中国经济高频观察（2025年3月第1周）

中国经济高频观察（2025年3月第1周） 关税影响初步显现 2025年3月10日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934pingancomcn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150pingancomcn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050pingancomcn 平安观点： 本周中国经济延续恢复势头，关税影响初步显现。本周钢铁板材、纺织及汽 车相关开工率同比增速回落，与出口需求、海外关税存在关联；从货运指标看，上周港口集装箱吞吐量、货物吞吐量、国际货运航班农历同比增速回落。 1工业：生产呈弱修复。钢铁方面，日均铁水产量、五大钢材品种表观需求恢复，建材产需较好，而前期偏强的板材产需边际回落，可能受海外对华钢铁类产品加征关税的影响。水泥沥青方面，本周熟料产能利用率明显回落，同 比涨幅收窄；石油沥青装置开工率回落，同比由涨转跌。化工品方面，纯碱、 甲醇、PTA等开工率回落，而山东地炼、纯苯下游、聚氯乙烯等开工率恢复。中下游方面，涤纶长丝、下游织机、汽车轮胎半钢胎等开工率环比反弹，而同比增速较上周回落，仅汽车全钢胎同比恢复，可能受到外需的拖累。排产方面，3月光伏组件排产较快提升，受需求旺季及“抢装”提振；三大白电（空 调、冰箱、洗衣机）排产同比回落，锂电排产在高基数下同比涨幅收窄。 2投资：资金到位率及原材料用量环比恢复，基建领域强于房建。1）资金方面，截至3月5日，样本建筑工地资金到位率环比上升，其中非房建项目提升11个百分点，房建项目下降08个百分点。2）用量方面，全国水泥出库量环比 恢复，但农历同比降幅扩大；螺纹钢、线材表观需求环比恢复，强于于去年同期。百年建筑网表示，近期基建重大项目陆续开工，资金到位情况良好，而房建新开工项目数量有限，部分开发商资金依然紧张，影响项目推进速度。 3地产：1）新房成交同比小幅上涨。本周61个样本城市新房日均成交面积同比增长27，较12月增速提升。2）二手房成交维持较高热度，本周15个样本城市二手房日均面积同比增长481，较快增长。3）截至2月24日， 近四周二手房挂牌价指数环比下跌08，其中一线城市二手房挂牌价环比上涨08，二三四线城市环比下跌112个百分点不等。 4内需：客货运恢复较慢。本周国内执行航班及百度迁徙指数均弱于去年农历同期。截至3月2日当周，铁路货运量农历同比增10，高速货车通行量农历同比降13。本周电影票房收入同比回落，2月末家电、汽车零售同比较快增长。1）汽车：2月乘用车零售同比增26，高于此前预期的136；今 年以来累计零售3191万辆，同比增长1。2）家电：截至2月28日，近四 周主要家电零售额同比增436。3）电影：本周全国电影日均票房收入较去 年同期低17。4）快递：截至3月2日当周，邮政快递揽收量农历同比增长 231，较前值提升3个百分点，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义。 5外需：1）运价继续回落，本周中国出口集装箱运价环比下跌32，已弱于去年同期。2）上周港口集装箱吞吐量、货物吞吐量、国际货运航班增速均有回落。截至3月2日当周，港口集装箱吞吐量（外贸占比约5成）、港口货物 吞吐量（外贸占比约3成）、国际货运航班农历同比分别增长28、25、258，分别较前值回落43、22、12个百分点。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：WindiFind等平安证券研究所 一、工业 工业生产呈弱修复。钢铁方面，本周日均铁水产量和五大钢材品种表观需求均有提升，但板材（包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）和建材（螺纹钢和线材）产需表现存在差异。建材产量和表观需求延续修复势头，但前期偏强的板材产量和表观需求均有回落，可能受海外对华钢铁类产品加征关税的影响。水泥方面，本周水泥熟料产能利用率明显回落，同比涨幅收窄， 且水泥库容比处于近年同期相对低位，生产放缓或因需求恢复不及预期。沥青方面，本周石油沥青装置开工率回落，同比由 涨转跌，终端需求尚未大量开启，现货价格上涨，备货意愿不高。化工品方面，主要产品生产分化，纯碱、甲醇、PTA等开工率回落，而山东地炼、纯苯下游、聚氯乙烯等开工率恢复。中下游方面，纺织涤纶长丝及下游织机开工率环比恢复，而同比增速边际回落，可能受到外需的拖累（12月纺织相关产品出口金额同比回落，详见《2025年12月外贸数据点评：春节 扰动不改出口韧性》）；汽车轮胎半钢胎、汽车轮胎全钢胎等开工率环比反弹，前者同比涨幅微降，后者同比跌幅收窄。 中下游排产方面：1）三大白电排产同比涨幅收窄。据产业在线调研1，2025年3月空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩增长76（12月为96）。其中，空调排产同比增长135（12月为135），冰箱排产同比增长05（12月为68）；洗衣机排产同比下降21（12月为41）。2）锂电排产继续恢复，高基数下同比涨幅收窄。据大东时代智库调研2，2025年3月中国市场动力储能消费类电池排产量108GWh，环比增113，同比增长271（2月同比增长超62）；2025 年2月春节期间主流电池厂的开工率仍然较高，拉高了2月的电池产量基数，3月份环比增长仍然高达113。3）光伏排产环比较快提升。据SMM3调研，2025年3月光伏组件排产较2月环比上升35，预计行业开工率从2月的359升至485；海外传统旺季带动集中式订单陆续增加，分布式受“抢装”影响订单增加，头部企业Q1订单量能见度相对较好， 生产量相较于2月有明显提升。 1钢铁 图表2本周日均铁水产量环比提升，高于去年同期图表3本周五大钢材品种产量微降，略低于去年农历同期 260 250 240 230 220 210 200 2019 上年 2023 2024 2025 10203040506070809101112 11201 1200 2019 2023 2024 2025 1100 1000 900 800 700 1 0203040506070809101112 11201 上年 万吨日均铁水产量全国万吨钢铁五大品种产量 资料来源iFind平安证券研究所资料来源iFind平安证券研究所 1httpsweixinchinaiolcomNewsDetailsclassID68id56972 2httpsmpweixinqqcoms3hr7bL8ZoDTRVrm0SxlueQhttpsmpweixinqqcomsnjN0Gq0WPwyw9aUPPT7rwA 3httpsmpweixinqqcomsmyt4JvUIT5eLF05vxbXSQ 图表4本周钢铁建材产量环比反弹，仍低于去年农历同期图表5本周钢铁板材产量较快回落，同比由涨转跌 2019 上年 2023 2024 2025 600 500 400 300 200 10203040506070809101112 11201 2019 上年 2023 2024 2025 580 560 540 520 500 480 1112010203040506070809101112 万吨钢铁建材产量万吨钢铁板材产量 资料来源iFind平安证券研究所；注建材包括螺纹钢和线材资料来源iFind平安证券研究所注板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板 图表6本周钢铁建材库存微降，绝对水平弱于往年同期图表7本周钢铁板材库存回落，低于去年同期 2019 2023 2024 2025 2000 1500 1000 500 0 1 0203040506070809101112 11201 上年 2019 上年 2023 2024 2025 900 800 700 600 500 10203040506070809101112 11201 万吨钢铁建材厂库社库万吨钢铁板材厂库社库 资料来源iFind平安证券研究所资料来源iFind平安证券研究所 图表8本周钢铁建材表观需求提升，高于去年同期图表9本周钢铁板材表观需求回落，仍高于去年同期 600 2019 上年 2023 2024 2025 550 500 450 400 1 0203040506070809101112 11201 700 600 500 400 300 200 100 0 2019 上年 2023 2024 2025 1112010203040506070809101112 万吨钢铁建材表观需求万吨钢铁板材表观需求 资料来源iFind平安证券研究所资料来源iFind平安证券研究所 2水泥 图表10本周水泥熟料产能利用率回落，同比涨幅收窄图表11上周水泥库容比回落，处于近年同期低点 水泥熟料产能利用率：全国 水泥库容比：全国 90 80 70 60 50 40 30 20 2022 2023 2024 2025 上年 1112010203040506070809101112 2019202320242025 80 上年 70 60 50 40 1 0203040506070809101112 11201 资料来源wind，平安证券研究所资料来源wind，平安证券研究所 3化工 图表12本周石油沥青开工率回落，略低于去年同期图表13本周山东地炼开工率自低位反弹 石油沥青装置开工率炼油厂开工率山东地炼常减压装置 55 上年 45 35 25 15 1 0203040506070809101112 11201 20192023202420252019202320242025 上年 75 70 65 60 55 50 45 40 1112010203040506070809101112 资料来源wind，平安证券研究所资料来源wind，平安证券研究所 图表14本周纯碱开工率环比回落，同比跌幅扩大图表15本周甲醇开工率回落，同比涨幅收窄 开工率纯碱开工率甲醇 100 90 80 70 60 20192023202420252019202320242025 上年 上年 95 90 85 80 75 70 65 60 11120102030405060708091011121112010203040506070809101112 资料来源wind，平安证券研究所资料来源wind，平安证券研究所 图表16本周纯苯下游行业开工率反弹，同比由跌转涨图表17本周聚氯乙烯开工率反弹，同比跌幅收窄 开工率纯苯下游行业 2019202320242025 上年 85 开工率聚氯乙烯PVC 2019202320242025 上年 85 8080 7575 7070 65 1112010203040506070809101112 65 1112010203040506070809101112 资料来源wind，平安证券研究所资料来源wind，平安证券研究所 4纺织 图表18本周涤纶长丝开工率继续回升，但同比涨幅放缓图表19本周涤纶长丝江浙织机开工率微升，弱于去年同期 2019 2023 2021 2024 2022 2025 上年 2019 2023 上年 2021 2024 2022 2025 开工率江浙地区涤纶长丝开工率涤纶长丝江浙织机 110 90 70 50 30 1112010203040506070809101112 100 80 60 40 20 0 1112010203040506070809101112 资料来源wind，平安证券研究所资料来源wind，平安证券研究所 5汽车 图表20本周汽车轮胎半钢胎开工率微升强于去年同期图表21本周汽车轮胎全钢胎开工率微升仍弱于去年同期 2019 2023 2021 2024 2022 2025 上年 汽车轮胎半钢胎开工率 100 80