有色金属周报（铅）：节后复产，铅市供需双增

主要逻辑

• 原料端：铅矿供应紧张，TC加工费未回调；废电瓶价格易涨难跌，对铅价形成支撑。
• 供给端：原生铅开工平稳，再生铅开工下滑，河南地区炼厂减产。
• 需求端：下游铅蓄电池企业节后逐步复产，开工率回升。
• 库存端：春节期间供给波动，消费缺失，库存累积，预计后续进一步增加。
• 进口：进口盈利窗口关闭。

本周观点

• 节后首周铅价持续走高，但下游散单成交意愿低，预计后续区间整理，运行区间16,500-17,500元/吨。
• 关注下游复产后企业采买情况。

关键数据

• 铅价：SMM1#铅锭均价环比上涨1.96%至16,925元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨3.00%至17,175元/吨。
• 基差：基差2022年2023年2024年2025年-400-200020040060080010001200。
• 原生铅开工率：下降0.39个百分点至46.45%。
• 再生铅：中小规模再生铅企业综合成本2022年2023年2024年2025年600070008000900010000110001200013000。
• 铅蓄电池开工率：环比提升28.07个百分点至40.84%。
• 库存：SMM铅锭五地库存总量4.62万吨，库存增加；SHFE精炼铅库存4.00万吨，环比小幅增加；LME库存22.17万吨，库存去化。

供需平衡表（2025-01-31）

• 原生铅产量29.02万吨，再生铅产量23.060万吨，出口量0.20万吨，进口量0.55万吨，表观消费量2.395万吨，实际消费量50.77万吨，综合库存1.62万吨。

研究结论

• 铅市供需双增，库存累积，预计铅价区间整理为主，后续关注下游需求恢复情况。