氯碱周报：SH：后累库+氧化铝端扰动，近月波动加剧 V：宏观氛围偏强关注下游复工节奏，盘面低位震荡运行

氯碱周报 SH：后累库氧化铝端扰动，近月波动加剧 V：宏观氛围偏强关注下游复工节奏，盘面低位震荡运行 作者：金果实从业资格：F3083706 联系方式：02088818045投资咨询资格：Z0019144 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 20250209 主要观点 期货策略建议 期权策略建议 山东烧碱维持9成以上负荷运行，库存季节性累积下部分企业或相对承压。下游氧化铝方面伴随回落部分企业转入亏损。在氧化铝偏弱势头下氧化铝厂难有进一步提负荷空间。此外文丰氧化铝厂投产推迟至三月底至四月初，市场对烧碱需求有回调预期。整体看氧化铝对烧碱有支撑但进一步驱动或逐步 SH乏力；关注后续山东氧化铝厂采买烧碱报价。若未来两周去库不畅或氧化铝厂采买意愿有限或加剧近 月03的仓单和后续交割的压力，盘面有向山东主力氧化铝厂采买报价收敛可能。烧碱在此轮行情中引来过多资金关注、参与；行情波动加剧风险亦加剧，操作需谨慎。 节后近月波动加剧 中期03震荡偏弱看待 PVC PVC基本面看开工重心小幅上移，行业利润压力较大但仍未见上游集中负反馈，供应端后续关注企业生产压力及节后逐步公布的春检消息。需求看当前国内政策真空期，且从高频地产数据看政策对地产行业的带动起色有限，但二手房挂牌价指数有拐头迹象，需进一步关注是否有效止跌。节前下游签单表现略超预期，同比往年农历开工时间更长，出口上半年BIS影响有限出口或仍可观。结合库存看当前社库厂库同比低于2324年当期水平。当前PVC库存压力有限，叠加出口以及中期政策预期盘面或有支撑，但PVC长线过剩压力仍压制上方空间，预计盘面低位震荡为主，暂看51005500。后续中期关注政策预期以及节后下游复产进度。 低位震荡卖出V2505C6100区间暂看51005500 目录 01烧碱 02聚氯乙烯 1、烧碱 烧碱盘面行情回顾 360000 340000 320000 300000 280000 260000 主力移至09，节后宏观偏强山东氧化铝厂复产预期烧碱开工高位后进一步增产空间有限，盘面走强 宏观转弱，烧碱开工同比偏高，液碱厂库周度止降。 8月合约修复基差，盘面加速回落；现货博弈，市场担忧后续供应回归下边际转弱，下游需求淡稳。 山东液氯价格加速走负冲击企业利润，行业开工进一步下滑而需求维稳，价格跌后在2350一线有支撑 05市场交易未来氧化铝新产能投放带来的需求增量，加之市场资金参与度增高助推盘面偏强运行 近期氧化铝厂连续提涨采买价带动现货氛围，支撑下近月补涨，行情延续强势 宏观政策强势主产区供减需增厂库压力小，主力下游采予以支撑，现货坚挺 240000 220000 装置有反复，预计短期开工维持高位，仓单明显增多，现货弱势下跌，05合约进交割月前持仓仍集中博弈加剧，05收跌 烧碱开工恢复至高位，需求难有提振空间下供需压力边际增加叠加宏观氛围，盘面或提前对远月定价 盘面定价远月，主产区检修后部分装置重启供应增至高位，氧化铝厂下调采购价需求端支撑趋弱，山东厂库止降累库，盘面震荡后加速回落 山东32液碱价格（元吨） 山东氧化铝厂采买价（元吨） 山东50碱折百及价差（元吨） 烧碱期现 60000 50000 40000 30000 20000 1050 950 850 750 650 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 600 500 400 300 200 100 0 100 10000 112131415161718191101111121 山东氧化铝采购价元吨山东32低端价元吨 山东5032价差元吨山东32碱折百元吨 20212022202320242025 山东32主流价元吨 山东50碱折百元吨 烧碱基差 烧碱59价差 烧碱注册仓单 12 13 14 15 16 17 18 19 110 111 112 1 650 450 250 50 1 150 350 550 500 12 13 14 15 16 17 18 19 110 111 112 1 400 300 200 100 0 1 100 200 300 400 500 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 000 112131415161718191101111121 202320242025 202320242025 20242025 山东原盐价格（元度） 液氯价格（元吨） 烧碱利润：液氯深度贴水 380 370 360 350 340 330 80000 井矿盐：工业用：市场价：山东（日）元吨 50000 20000 10000 40000 70000 液氯山东主流价元吨 液氯内蒙主流价元吨 液氯江苏主流价元吨 液氯下游开工率（） 山东氯碱利润估算（元吨） 12 13 14 15 16 17 18 19 110 111 112 1 904500 78 3500 66 542500 42 1500 30 环氧氯丙烷：开工率百分比环氧丙烷：开工率百分比二氯甲烷：开工率百分比氯化石蜡：开工率百分比 500 1 500 2021 2022 2023 2024 2025 烧碱月度产量（万吨） 烧碱行业开工率（） 山东烧碱开工率（） 烧碱供应、库存 38500 35100 950095 900090 31700 28300 24900 21500 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月10月11月12月 8500 8000 7500 7000 6500 112131415161718191101111121 85 80 75 70 65 112131415161718191101111121 3000 2700 2400 2100 1800 1500 1200 900 20212022202320242025 华东烧碱厂库（万吨） 112131415161718191101111121 20212022202320242025 山东烧碱厂库（万吨） 16 13 10 7 4 1 112131415161718191101111121 20212022202320242025 开工：截至2月6日，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率8628，环比下滑076个百分点。山东地区样本周度加权平均开工率在9049，环比提升039个百分点。 库存：截至2月5日，华东样本企业32液碱库存2869万吨，较节前1176万吨增加144。山东样本企业32液碱库存1497万吨，较节前531万吨增加18192。 20232024 24扩容样本2025 2023202424扩容样本 2025 烧碱装置动态 区域 企业 产能 检修情况 西北 乌海化工 30 2023年7月22日停车，开车时间未定 华中 湖北宜化股份 10 2024年11月15日停车，预计6月搬迁至新厂 华南 梧州联溢 15 1月16日全停检修，计划2月12日开车 华中 湖北葛化 10 1月20日停车检修，2月5日开车 华东 安徽华星 10 1月25日全停检修，计划2月7日开车 华南 福建龙岩龙化 8 1月28日停车检修，计划2月12日左右开车 华东 杭州电化 33 2月6日全停检修，计划检修4天 华东 宁波镇洋 35 计划2月13日全停检修10天左右 华南 广西华谊 30 计划2月13日停车检修30天左右 华南 东南电化 102 计划2月中旬半负荷检修10天 华南 环洋科技 24 计划2月16日停车检修20天左右 华北 山东东营 60 金岭厂区计划3月份检修一个月 西南 重庆天原 17 初步计划3月份检修 华北 寿光新龙 20 计划3月份检修 华北 渤化发展 60 计划3月检修 华北 东明石化 10 初步计划6月停车检修 烧碱企业 区域 产能 投产时间 金泰氯碱 陕西 30 2024年底2025年 海湾化学 山东 20 2025年Q1 华御化工 宁夏 11 2025年 耀望化工 甘肃 30 2025年Q2 渤化化工 天津 35 2025年中 瓮福江山化工 贵州 30 2025年8月 三友化工 河北 10 2025年10月 嘉利合新材料 重庆 20 2025年11月 诚信化工 四川 15 2025年H2 吉诚化工 河北 15 2025年H2 临港化工 河北 15 2025年 八一化工 安徽 15 2025年 氢力新材料 山东 15 2025年 九二盐业 江西 6 2025年 吉星化工 湖北 15 2025年 可赛化工 湖北 40 2025年 北元化工 陕西 10 2025年 华祥化工 湖北 20 2025年 中谷矿业 内蒙古 30 2025年 金泊化学 贵州 10 2025年底 金海新材料 河南 30 2025年底 烧碱 检修损 失量 1000 800 600 400 200 000 112131415161718191101111121 20212022202320242025 氧化铝产能产量（万吨、） 氧化铝月度产量（万吨） 氧化铝：新投产能较多，2季度产线投放相对密集 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2016201720182019202020212022202320242025E 中国氧化铝建成产能万吨SMM氧化铝产量万吨产能利用率 900 870 840 810 780 750 720 770 730 690 650 610 570 530 490 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 国内氧化铝待项目 项目进展 用碱 企业 区域 产能 11月 12月 1月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 10月 12月 预估单耗 新增耗碱量 沾化置换 山东 200 100 50 50 50 50 100 50 50 50 50 006007t 0 华昇二期 广西 200 100 100 005006t 12 创源新材 山东 100 100 008009t 9 鲁北海生 山东 50 50 008009t 45 文丰新材 河北 480 160 160 160 006007t 33 九龙万博 重启 100 100 008009t 9 广投临港 广西 100 100 008009t 9 氧化铝从24年底到25年计划代投产能有1230万吨 （其中200万吨置换），推算年产能增速在10附近。预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6附近。 对烧碱需求：投产项目多是进口矿使用，新增氧化铝需求折4055万吨烧碱年。由于新产能投产时需要给产线灌碱（用量集中），按100万吨、单耗一次灌碱24万，合计全年30万吨灌碱量。故合计对烧碱需求增量在80万吨附近，其中46月因新投较多相对集中有15万吨需求新增。 氧化铝期现价格（元吨） 氧化铝利润估算：进口矿（元吨） 氧化铝库存（万吨） 氧化铝：利润快速回落转负，关注开工压力 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2500 2000 1500 1000 500 0 500 1000 480 460 440 420 400 380 氧化铝收盘价元吨氧化铝山东均价元吨 20220125202301252024012520250125 河南氧化铝：进口矿成本河南氧化铝：全成本 360 112131415161718191101111121 全国氧化铝开工率（） 氧化铝河南均价元吨 89 8