氯碱周报：SH：预期引市场关注，博弈下盘面高位波动加剧 V：供需边际好转但压力仍大，盘面低位运行

氯碱周报 SH：预期引市场关注，博弈下盘面高位波动加剧 V：供需边际好转但压力仍大，盘面低位运行 作者：金果实从业资格：F3083706 联系方式：020-88818045投资咨询资格：Z0019144 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025-1-12 主要观点 期货策略建议 期权策略建议 烧碱伴随市场关注度提升，盘面持仓快速增加，价格波动加剧。基本面：长线看，氧化铝新增产能超千万吨，叠加出口及非铝需求预计整体需求增速高于供应，烧碱理论存供需缺口。且在4-6月氧化铝产线投产较多下灌碱需求或带动阶段烧碱需求集中释放，故形成了05的强预期。当下看烧碱开工小幅回落，生产积极性较高，山东基本持续维持9成以上负荷。下游氧化铝厂节前备货，因当前氧化铝利润仍丰厚对烧碱价格“接受度”较高，近期因烧碱连续去库导致氧化铝厂加速上调烧碱采买报价带 SH动烧碱价格与情绪。近期山东部分货源发往华南，伴随广东开始降价套利窗口逐步关闭，届时山东 50转产32后库存存累库预期，供需压力或边际增大。此外长线的乐观预期也存在边际转差的风险：1 氧化铝供需逐步过剩下利润回落，主力合约价格估算已处于亏损，届时氧化铝开工能否维持以及投产进度能否如期均存疑。2、非铝下游对烧碱高价的承接空间已不大。因此综上看05短期难证伪下维持偏强看待；近月02关注库存表现存供需转弱机会，可关注2950-3000附近高空机会。 05高位偏强难证伪 02关注边际转弱可能- PVC PVC新一周期开工小幅回升，当前行业利润压力较大但仍未见上游集中负反馈，预计冬季维持相对高产水平，后续关注企业生产压力及节后春检。需求看当前国内政策真空期，且从高频地产数据看政策对地产行业的带动起色有限。叠加春节临近工地下游悉数放假，需求季节性走弱。出口方面因印度BIS政策再度延期至25年6月，出口小幅放量；近期亚洲市场价格上涨或支撑出口端窗口。从当前社库+厂存总体看环比去库，同比低于23-24年当期水平，压力相对有限。综上短期看，弱基本面受需求拖累难见明显改善契机，但库存看供需边际好转且同比矛盾也弱于近两年当期，在行业大量亏损下负反馈存疑。节前预计低位震荡运行，05合约暂看5000一线支撑；中期找寻低多机会。 低位震荡，暂看5000支撑卖出V2505-C-6100 目录 01烧碱 02聚氯乙烯 1、烧碱 3,000.00 2,800.00 局部检修供应紧张，高浓度碱领涨；加之下游采购积极性较高，氧化铝利润尚可需求坚挺，盘面价格强势亦有带动作用 主力移至09，节后宏观偏强+山东氧化铝厂复产预期+烧碱开工高位后进一步增产空间有限，盘面走强 宏观政策强势+主产区供减需增厂库压力小，主力下游采予以支撑，现货坚挺 05市场交易未来氧化铝新产能投放带来的需求增量，加之市场资金参与度增高助推盘面偏强运行 烧碱盘面行情回顾 2,600.00 2,400.00 2,200.00 装置有反复，预计短期开工维持高位，仓单明显增多，现货弱势下跌，05合约进交割月前持仓仍集中博弈加剧，05收跌 宏观转弱，烧碱开工同比偏高，液碱厂库周度止降。 8月合约修复基差，盘面加速回落；现货博弈，市场担忧后续供应回归下边际转弱，下游需求淡稳。 山东液氯价格加速走负冲击企业利润，行业开工进一步下滑而需求维稳，价格跌后在2350一线有支撑 烧碱开工恢复至高位，需求难有提振空间下供需压力边际增加叠加宏观氛围，盘面或提前对远月定价 盘面定价远月，主产区检修后部分装置重启供应增至高位，氧化铝厂下调采购价需求端支撑趋弱，山东厂库止降累库，盘面震荡后加速回落 山东32%液碱价格（元/吨） 山东氧化铝厂采买价（元/吨） 山东50%碱折百及价差（元/吨） 烧碱期现 6000.0 5000.0 4000.0 3000.0 2000.0 1050 950 850 750 650 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 600 500 400 300 200 100 0 -100 1000.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 山东氧化铝采购价元/吨山东32低端价元/吨 山东50-32价差元/吨山东32碱折百元/吨 20212022202320242025 山东32主流价元/吨 山东50碱折百元/吨 烧碱基差 烧碱5-9价差 烧碱注册仓单 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 650 450 250 50 1 -150 -350 -550 400 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 300 200 100 0 1 -100 -200 -300 -400 -500 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202320242025 202320242025 20242025 山东原盐价格（元/度） 液氯价格（元/吨） 烧碱利润：氯碱综合利润环比延续回落 380800.00 500.00 200.00 -100.00 -400.00 370 360 350 340 330 井矿盐：工业用：市场价：山东（日）元/吨 -700.00 液氯:山东:主流价元/吨液氯:内蒙:主流价元/吨液氯:江苏:主流价元/吨 液氯下游开工率（%） 山东氯碱利润估算（元/吨） /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 904500 78 3500 66 542500 42 1500 30 环氧氯丙烷：开工率百分比环氧丙烷：开工率百分比 二氯甲烷：开工率百分比氯化石蜡：开工率百分比 500 1 -500 2021 2022 2023 2024 2025 烧碱月度产量（万吨） 烧碱行业开工率（%） 山东烧碱开工率（%） 烧碱供应、库存 365.00 335.00 95.0095 90.0090 305.00 275.00 245.00 215.00 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月10月11月12月 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 85 80 75 70 65 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 27.00 24.00 21.00 18.00 15.00 12.00 9.00 20202021202220232024 华东烧碱厂库（万吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 9.5 7.5 5.5 3.5 1.5 20212022202320242025 山东烧碱厂库（万吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 开工：截至1月9日，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率88.19%，环比下滑0.65个百分点。山东地区样本周度加权平均开工率在89.94%，环比下降1.17个百分点。 库存：截至1月9日，华东样本企业32%液碱库存12.79万吨，较上期14.41万吨减少11.24%。山东样本企业32%液碱库存6.58万吨，较上周7.06万吨减少6.8%。 20232024 24扩容样本2025 2023202424扩容样本 2025 烧碱装置动态 区域 企业 产能 检修情况 西北 乌海化工 30 2023年7月22日停车，开车时间未定 西北 陕西金泰 22 2024年10月15日起半负荷轮修，12月25日结束 华中 湖北宜化股份 10 2024年11月15日停车，预计6月搬迁至新厂 华东 宁波万华 65 2024年12月6日开始轮修，轮修至1月3日 西南 重庆映天辉 20 2024年12月28日停车检修，计划检修至1月10日 华北 齐鲁石化 20 1月2日停车，1月9日出料 华东 江西蓝恒达 17 1月4日全停检修，计划1月10日开车 西南 四川金路 16 1月6日至8日停车检修 西北 托克逊能化 20 1月9日开始降负荷检修，计划1月11日恢复正常 华南 梧州联溢 15 计划1月15日至2月10日全停检修 华东 安徽华星 10 计划1月25日至2月6日全停检修 华南 广西华谊 30 计划2月中旬停车检修30天左右 华南 福建东南电化 102 计划3月轮修 华北 东明石化 10 初步计划6月停车检修 烧碱企业 区域 产能 投产时间 金泰氯碱 陕西 30 2024年底-2025年 海湾化学 山东 20 2025年Q1 华御化工 宁夏 11 2025年 耀望化工 甘肃 30 2025年Q2 渤化化工 天津 35 2025年中 瓮福江山化工 贵州 30 2025年8月 三友化工 河北 10 2025年10月 嘉利合新材料 重庆 20 2025年11月 诚信化工 四川 15 2025年H2 吉诚化工 河北 15 2025年H2 临港化工 河北 15 2025年 八一化工 安徽 15 2025年 氢力新材料 山东 15 2025年 九二盐业 江西 6 2025年 吉星化工 湖北 15 2025年 可赛化工 湖北 40 2025年 北元化工 陕西 10 2025年 华祥化工 湖北 20 2025年 中谷矿业 内蒙古 30 2025年 金泊化学 贵州 10 2025年底 金海新材料 河南 30 2025年底 烧碱 检修损 失量 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 氧化铝产能产量（万吨、%） 氧化铝月度产量（万吨） 氧化铝：新投产能较多，2季度产线投放相对密集 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2016201720182019202020212022202320242025E 中国氧化铝建成产能万吨SMM氧化铝产量万吨产能利用率% 90.0% 87.0% 84.0% 81.0% 78.0% 75.0% 72.0% 770 730 690 650 610 570 530 490 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 国内氧化铝待投产项目 项目进展 用碱 企业 区域 产能 11月 12月 1月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 10月 12月 预估单耗 新增耗碱量 沾化置换 山东 200 100 -50 50 -50 -50 100 -50 50 -50 -50 0.06-0.07t 0 华昇二期 广西 200 100 100 0.05-0.06t 12 创源新材 山东 100 100 0.08-0.09t 9 鲁北海生 山东 50 50 0.08-0.09t 4.5 文丰新材 河北 480 120 120 120 120 0.06-0.07t 33 九龙万博 重启 100 100 0.08-0.09t 9 广投临港 广西 100 100 0.08-0.09t 9 氧化铝从24年底到25年计划代投产能有1230万吨 （其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近。预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近。 对烧碱需求：投产项目多是进口矿使用，新增氧化