铅月报：消费逐步回归 铅价重心上移

2025年2月10日 消费逐步回归铅价重心上移 核心观点及策略 原生端看，内外铅精矿月度加工费维稳，炼厂复产增加需求，后期加工费有望持稳或微降。综合利润影响下，加工费对炼厂生产干扰减弱。复产延后及设备因素导致1月电解铅产量低于预期，2月检修及生产天数较少，月度产量继续环比下滑。 再生端看，废旧电瓶回收商复工晚于冶炼企业，废旧电瓶价格有回升预期，成本支撑仍在。1月春节及原料偏紧影响，炼厂检修较多，产量同比环比降幅较大，2月部分复产，但生产天数减少且原料供应不宽裕，预计产量环比仅小幅增加。 需求端，节前电池企业备货情况弱于往年，元宵节后基本恢复生产，补库预期犹存。以旧换新政策加码，利好电动自行车及汽车配套电池需求，且随着开学季临近，消费改善预期可期。 整体来看，铅精矿及废旧电瓶偏紧格局提供成本端支撑，原生铅及再生铅产量增减不一，且减量大于增量，供应压力边际下滑，电池企业节后复工叠加政策加码，消费回暖。供减需增背景下，预计铅价震荡重心稳步上移。 风险因素：贸易端风险超预期，消费改善不及预期 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1全球铅精矿供应缓慢恢复4 2.1.2铅精矿加工费持稳，进口银精矿需求强烈6 2.2精炼铅供应情况7 2.2.1海外炼厂复产，精炼铅供应稳中偏增7 2.2.2春节因素扰动原生铅供应8 2.2.3废旧电瓶价格易涨难跌，利润及环保扰动再生炼厂生产9 2.3精炼铅需求情况11 2.3.1全球精炼铅需求情况11 2.3.2节前电池企业备货一般，企业开工季节性下滑12 3.2.1精炼铅进口有限，电池出口环比同比均增长12 2.3.2.2政策支持加码，铅蓄电池消费冬去春来14 2.4海外高位去库，国内季节性累库15 三、总结与后市展望16 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表22024-2025年海外铅矿产量变化（万吨）5 图表32024-2025年国内主要铅矿产量变化（万吨）6 图表4全球铅矿月度产量情况6 图表5国内铅矿产量情况6 图表6内外铅矿加工费情况7 图表7铅矿进口盈亏情况7 图表8铅矿进口情况7 图表9银精矿进口情况7 图表102024-2025年海外部分炼厂产量变化情况（万吨）8 图表11全球精炼铅月度产量8 图表12电解铅产量情况9 图表13原生铅炼厂开工率9 图表142024-2025年国内原生铅新扩建产能（万吨）9 图表15再生精铅产量情况10 图表16再生铅企业开工率10 图表17废电池价格易涨难跌10 图表18再生铅企业利润情况10 图表192024-2025年国内再生铅新扩建产能（万吨）10 图表20全球精炼铅月度需求情况11 图表21全球精炼铅月度供需缺口情况11 图表22美国汽车销量情况12 图表23欧元区汽车销量情况12 图表24铅蓄电池周度开工率情况13 图表25铅蓄电池出口情况13 图表26精炼铅出口情况13 图表27精炼铅出口盈亏情况13 图表28精炼铅进口情况13 图表29精炼铅进口盈亏情况13 图表30铅酸蓄电池终端消费占比15 图表31汽车产量情况15 图表32汽车保有量15 图表33电动自行车保有量15 图表34LME库存小幅回落16 图表35国内库存先增后减16 一、铅市行情回顾 2025年1月沪铅主力呈现先抑后扬的走势，月中短暂跌破16500元/吨一线至16305元/吨，随后震荡回升修复，最终收至16675元/吨，月度跌幅0.54%。铅价走势受宏观不确定性增加及消费淡季影响，月初公布的美国经济数据强劲利好美元，同时市场担忧特朗普1月20日上台后出台关税政策，风险偏好承压，叠加国内临近春节长假，下游陆续放假停工。不过美国核心通胀回落，提升美联储降息预期，同时国内再生铅炼厂减停产较多，提供下方支撑。多空因素交织下，沪铅整体维持在低位区间内波动。 伦铅围绕1950美元/吨一线横盘运行，关税风险及美联储降息预期摇摆，提升市场避险情绪，美元高位运行，伦铅走势承压，低位宽幅震荡，最终收至1988.5美元/吨，月度涨幅2%。 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势 元/吨期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 20000 19000 18000 17000 16000 15000 2023-02-27 2023-04-27 2023-06-27 2023-08-27 2023-10-27 2023-12-27 2024-02-27 2024-04-27 2024-06-27 2024-08-27 2024-10-27 2024-12-27 14000 美元/吨 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1全球铅精矿供应缓慢恢复 ILZSG数据显示，2024年11月铅精矿产量39.18万吨，环比减少0.66%，同比增加0.03%。1-11月累计产量411.7万吨，累计同比增加1.43%，产量恢复缓慢。 海外方面，2024年铅精矿供应恢复较缓慢，全年中性估计量在10万吨。对于2025年，预计海外铅精矿理论供应增量为14万吨。增量集中体现在，新增矿山俄罗斯OZ、Vares银矿将继续释放增量；Tara、Aljustrel矿生产有望恢复。减量体现在，美国RedDog矿带来1万吨减量及墨西哥MineraTizapa矿罢工的影响。其中部分新增矿山爬产非一蹴而就，中性预计增量10万吨。 国内方面，SMM数据显示：2024年12月铅精矿产量12.14万吨，环比减少10.4%，同比增 加4.4%。12月产量回落，符合季节性。全年看，铅精矿产量150.9万吨，累计同比增加7.8%，受益于新疆火烧云及江西银珠山项目投产释放。对于2025年，国内铅精矿产量有望延续缓慢增加，主要受新疆火烧云、江西银珠山、鑫湖矿业等爬产，叠加内蒙古获各琦铜多金属矿、白银诺尔等项目扩建投产，增量贡献将在2025年体现，根据项目投建周期，供应新增主要在2025H2，预计增量在7万吨。 总体来看，根据当下信息匡算，2025年全球铅精矿增量17万吨，其中海外10万吨，国内7万吨，增量亦较有限，预计铅精矿供需不匹配的矛盾中期依旧存在，加工费边际改善程度将较有限。 图表22024-2025年海外铅矿产量变化（万吨） 矿山 国家 矿企 2024年产量变化 2025年产量变化 Ozernoye 俄罗斯 NFC.MBC 1 3 BowdensSilver 澳大利亚 SilverMinesLtd 0 0.5 Vares银矿 波斯尼亚 AdriaticMetals 3 3 Peñasquito 墨西哥 Newmont 4.37 0 Aripuanã 巴西 Nexa 0.8 0.75 Polymetals 澳大利亚 Polymetals 1.6 1.5 Tara 爱尔兰 Boliden 0.1 1 RedDog 美国 Teck 0.41 -1 Abra 澳大利亚 Galena 1 2 Kristineberg 瑞典 Boliden 2 2 Zhairem 哈萨克斯坦 Kazzinc 1 1 Aljustrel 葡萄牙 Almina矿业 -1.5 1.25 McArthurRiver 澳大利亚 Glencore -0.2 0.2 MorroAgudo 巴西 Nexa -0.4 MineraTizapa 墨西哥 Penoles -0.3 -0.58 合计 12.88 14.62 数据来源：公开资料，铜冠金源期货 图表32024-2025年国内主要铅矿产量变化（万吨） 地区 矿山项目 2024年增量 2025年增量 备注 内蒙古 查干矿业 0 0.4 2024年复工进展延迟，预计2025年恢复 西藏 鑫湖矿业 0.13 0.54 一期投产运行预期，2026年底预期二期建设完成提产 江西 冷水坑银珠山铅锌矿 0.18 0.2 2024年新投项目爬产 内蒙古 获各琦铜多金属矿 0 2 2024年底（二选厂）技改工程项目90wt/a至150wt/a试 生产 内蒙古 赤峰红岭铅锌矿 0 0.1 采选改扩建工程一期完成后提产，二期预期2028年完成 新疆 火烧云铅锌矿 2 4 项目扩建提产 内蒙古 根河森鑫 0.5 0.3 30wt/a-50wt/a改扩建完成，2025-2026年爬产 内蒙古 白银诺尔 0 0.3 2025年选厂扩建预期投产 合计 3.57 7.84 数据来源：SMM，公开资料，铜冠金源期货 图表4全球铅矿月度产量情况图表5国内铅矿产量情况 2021 2022 2023 2024 千吨 440 420 400 380 360 340 320 300 万吨 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 2.1.2铅精矿加工费持稳，进口银精矿需求强烈 SMM：2025年2月内外铅精矿月度加工费均值分别为650元/金属吨和-20美元/干吨，环比均持平于上一个月。春节期间，部分矿山减停产，一方面北方矿山生产淡季叠加长假因素；另一方面面，部分企业生产设备检修，以及部分企业采矿证到期导致关停。节后炼厂生产修复，原料需求增加的背景下，预计加工费持稳或小幅下调。 矿端进口情况看，2024年12月铅精矿进口量11.97万实物吨，环比增加26.16%，同比增加35.89%，主要进口国为：俄罗斯、澳大利亚、秘鲁等。全年铅精矿累进进口量为126.4万金属吨，累计同比增长6.57%。11月中上旬铅精矿进口窗口短暂开启，叠加国内炼厂冬储增加进 口矿需求，12月进口量环比明显回升。对于2025年1月，新年长单执行，港口铅矿流入增多，同时12月中旬进口窗口再度开启，预计1月进口量维持环比增加态势。 原生铅炼厂原料采购调整后，银精矿进口量逐年攀升，2024年全年累计进口量达168.62万金属吨，累计同比增加4.38%，处于近六年以来的高位。2025年白银价格易涨难跌，副产品收益颇丰的预期下，预计银精矿进口量将维持同比增加的格局。 图表6内外铅矿加工费情况图表7铅矿进口盈亏情况 元/金属吨国内矿TC（均） 美元/干吨 200元00/吨 铅矿进口盈亏国产铅矿价格 4000 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 进口矿TC（均） 220 170 120 70 20 -30 2016/01 2016/09 2017/05 2018/01 2018/09 2019/05 2020/01 2020/09 2021/05 2022/01 2022/09 2023/05 2024/01 2024/09 -80 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 进口铅矿价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2023-12-20 2024-01-20 2024-02-20 2024-03-20 2024-04