锌月报：消费预期改善 锌价震荡重心上移

2023年8月4日 消费预期改善锌价震荡重心上移 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 宏观面看，欧美央行7月加息符合预期，后期加息持开放态度，年内难降息。欧美经济数据喜忧参半，衰退担忧淡化。国内政策定调积极，超市场预期，经济有望企稳回升。 供应端看，海外矿企上半年产出多不及预期，全球锌矿供应存再收缩的可能，有望改善锌元素过剩局面。欧洲炼厂暂未有新增复产消息，国内炼厂如期检修，供应压力放缓，但炼厂利润已修复，不排除后期提产及检修延后。同时，进口货源持续补充下，供应总体偏宽松。 需求端来看，海外消费具韧性，但不改过剩局面，LME库存回升，仍有交仓压力。国内刺激政策覆盖到锌各个终端消费，地产政策优化，专项债发行提速，基建及地产板块受益，消费政策利多汽车及家电板块，后期关注政策实际落地情况。 整体来看，目前支撑锌价反弹的更多在情绪及预期层面，现实层面需求并未脱离淡季表现，后期需求改善实际情况仍需观察库存及升水变化。供应端依然保持高弹性，基本面尚未明显改善。此外，海外伴随着就业及通胀数据公布，也不排除后期加息路径预期出现摇摆。在宏观与基本面缺乏共振下，锌价反弹持续性较差，预计8月宽幅运行，区间20400-21500元/吨。 策略建议：逢低做多 风险因素：宏观风险，消费兑现不及预期 目录 一、锌市场行情回顾5 二、宏观面5 2.1美国方面5 2.2欧元区方面6 2.3国内方面6 三、锌基本面分析9 3.1锌矿供应情况9 3.1.1全球锌矿供应过剩量级收窄9 3.1.2锌矿进口补充较充裕，加工费后期存回调压力10 3.2精炼锌供应情况11 3.2.1全球精炼锌供应逐步恢复11 3.2.2产量下滑+进口补充，国内供应维持宽松13 3.3精炼锌需求情况15 3.3.1上半年海外需求尚有韧性，下半年下滑预期或改善15 3.3.2国内精炼锌初端板块分化，镀锌板出口季节性下滑16 3.3.3国内精炼锌终端需求分化，政策刺激落地有望改善终端消费17 3.4海外库存快速回升，国内库存维持低位20 四、总结与后市展望20 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势5 图表2美国通胀情况7 图表3美国利率水平7 图表4美国GD8 图表5美国GD8 图表6欧元区通胀情况8 图表7欧元区利率水平8 图表8国内PMI数据8 图表9国内GDP同比增速8 图表10海外主要上市矿企产量情况（万吨）9 图表11全球锌矿月度产量情况10 图表12国内锌矿月度产量情况10 图表13外矿加工费继续分化10 图表14锌矿进口窗口开启周期较长10 图表15锌矿进口情况11 图表16炼厂原料库存11 图表17全球精炼锌月度产量情况12 图表18欧洲天然气期货价格12 图表19欧洲主要国家电价12 图表20欧洲天然气库存12 图表212021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况（万吨）12 图表22海外主要上市矿企精炼锌产量情况（万吨）13 图表232022-2023年国内新增冶炼产能（万吨）14 图表24国内精炼锌月度产量14 图表25冶炼厂生产利润14 图表26精炼锌净进口情况14 图表27锌锭进口盈亏情况14 图表28全球精炼锌月度需求情况15 图表29美国新建住房销量15 图表30美国成屋销售情况15 图表31美国汽车销量情况15 图表32欧元区房屋营建情况16 图表33欧元区汽车销量情况16 图表34国内初端企业开工率16 图表35镀锌板净出口情况16 图表36基建投资增速小幅回落18 图表37沥青企业开工率18 图表38地产主要指标依然疲软19 图表3930大中城市商品房成交面积19 图表40汽车当月产销情况19 图表41乘用车周度销量19 图表42白色家电产量情况19 图表43白色家电出口情况19 图表44LME库存先减后增20 图表45国内社会库存维持同期低水平20 图表46社会库存小幅增加20 一、锌市场行情回顾 7月沪锌主力期价震荡重心上移，上半月期价围绕二万一线横盘震荡，基本面未有新增矛盾，期价主要受宏观情绪变化驱动，美国公布的数据喜忧参半，市场逐步消化了美联储7月加息预期，但对9月是否加息仍存分歧；国内看，二季度经济增长不及预期，政策端也不断释放刺激政策，市场等待月底政治局对下半年经济工作会议定调。进入月底，国内政治局会议落地，释放的积极信号略超市场预期，尤其是关于房地产板块的表述，市场信心受振。同时，美联储7月加息符合市场预期，且对9月加息持开放态度，市场预计年内加息进入尾声，风险偏好回暖，锌价受振反弹，但高供给弹性及需求弱现实制约期价反弹空间，截止至7月31日，主力期价收至20890元/吨，月度涨幅5.08%。 伦锌维持震荡运行，随着美联储年内再加息预期降温，美元重心较前期下移，利多锌价，但同时海外仍有间歇式交仓，基本面仍对锌价构成压制，期价走势维持震荡，截止至月底反弹至震荡区间上沿压力显现，最终收至2575美元/吨，月度涨幅7.54%。 元/吨 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势 SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价 美元/吨 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 1600 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观面 2.1美国方面 美国6月通胀超预期回落，CPI同比3.0%，预期3.1%，是2021年4月以来最低；核心CPI同比同比4.8%，预期5.0%，是2021年11月以来最低。主要分项普遍回落，二手车价格环比转负，住宅分项回落有所加快。伴随着通胀下滑，市场押注美联储加息步入尾声。7月27日，美联储7月议息会议上如期加息25个基点至5.25-5.5%。鲍威尔延续“边走边看”的态度，对9月 加息持开放性态度，今年不降息，不再预测经济会陷入衰退，并未释放太多增量信息。会后，市场依然预期后续再加息的概率仅为40%左右，如果再加息将会在11月；年内大概率不降息，明年2月降息概率约50%，3月降息概率为100%。 近期公布的美国经济数据喜优参半。美国二季度实际GDP初值年化季环比2.4%，高于前值的2%及市场预期的1.8%。意外加速增长。6月耐用品订单环比初值上升4.7%，远高于预期的1.3%，为2022年12月以来最大增幅。远超预期。核心PCE物价指数年化环比初值升3.8%，表现低于4%的预期和4.9%的前值。通胀年率大幅放缓。7月ISM制造业指数46.4，预期46.9，6月前值46。连续九个月萎缩，凸显制造业的需求疲软仍在持续。6月JOLTS职位空缺958.2万人，创2021年4月以来新低，略不及预期的960万人。自主辞职率有所下降，跌至2.4%，创下2021年2月以来的最低水平。显示劳动力市场需求有所疲软。 总的来看，美国经济韧性较强，软着陆预期升温，同时通胀持续回落，市场押注美联储9月不加息。不过考虑到美国通胀的粘性较高，美联储维持高利率的时间或较长，年内难现降息。 2.2欧元区方面 7月28日，欧洲央行将三大主要利率均上调25个基点，为连续第九次加息，符合市场预期，利率达到2008年9月以来最高水平；欧洲央行行长拉加德称，九月可能加息，也可能暂停加息，但不会降息。最新通胀数据：欧元区7月调和CPI同比初值上升5.3%，符合预期，低于前值5.5%；环比初值-0.1%，符合预期，低于前值0.3%。数据显示，受能源成本继续下滑影响，欧元区7月份通胀继续放缓，不过核心通胀率依然顽固，与上月持平，服务业通胀继续反弹，这也暗示欧央行还有更多的工作要做。 欧元区经济数据好坏参半，但实现“软着陆”的预期有所强化，数据显示，二季度欧元区GDP初值环比增长了0.3%，高于预期的0.2%，扭转一季度负增长的趋势。二季度GDP经季节性因素调整的同比初值为0.6%，高于预期的0.5%。其中，欧洲经济火车头德国终于在二季度摆脱了衰退，德国二季度季调后GDP环比持平，低于预期的0.1%，但前几个季度修正后的数据显示，经济下滑幅度比最初预计的要小。不过制造业仍显疲软，欧元区7月制造业PMI终值为42.7，预期及初值均为42.7，6月终值43.4。延续回落。 总的来看，随着能源价格回落，欧元区通胀降温，但核心通胀依然有粘性。欧央行表态仍将加息，但较之前鹰派态度有所软化，9月加息也持开放态度。同时，经济颓势有所改善，软着陆预期抬升。 2.3国内方面 国内二季度经济环比走弱、同比低于预期。二季度GDP同比6.3%，较一季度的4.5%明显回升，主因低基数效应，但明显低于市场预期的6.8%；季调环比0.8%，较一季度环比的2.2% 的增速明显回落，也低于疫情前平均水平。其中，出口、地产是主要拖累。不过，国内7月官方制造业PMI显示经济逐步改善，7月制造业PMI49.3，高于预期48.9和前值49。非制造业PMI51.5，预期53，前值53.2，仍保持扩张态势。而财新制造业PMI走势与官方PMI并不一致，7月制造业PMI为49.2，较6月的50.5小幅回落，受外需疲软拖累，但企业乐观度有所回升，至三个月高位。 7月以来国内延续释放刺激政策，24日政治局会议召开，部署下半年经济工作，强调要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备；要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用；提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费等。要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。新增表述，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。月底，发改委发布关于恢复和扩大消费措施的二十条措施。国常会再度强调逆周期调节和政策储备研究，优化调整房地产政策，加快研究构建房地产业新发展模式。 总的来看，国内二季度经济增速低于预期，但7月官方PMI缓慢回升，经济底预期逐渐强烈。政治局释放的刺激政策较预期更加积极，后期随着各项刺激的逐步落地，经济有望企稳回升。 图表2美国通胀情况图表3美国利率水平 美国:联邦基金目标利率 %美国:CPI:当月同比% 美国:CPI:所有项目(不含食品和能源):当月同比 106 5 8 4 63 42 21 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2018-06-14 2018-10-14 2019-02-14 2019-06-14 2019-10-14 2020-02-14 2020-06-14 2020-10-14 2021-02-14 2021-06-14 2021-10-14 2022-02-14 2022-06-14 2022-10-14 2023-02-14 2023-06-14 00 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 % % 60