铅月报：成本支撑强化，铅价重心上移

2024年4月8日 成本支撑强化铅价重心上移 核心观点及策略 宏观面看，美国经济较稳定，降通胀道路曲折，降息紧迫性不强，6月美联储首次降息节点预期仍有摇摆。国内政策基调中性偏多，经济景气度回升。 供应端看，国内矿山生产处于恢复期，海外部分矿山生产有扰动，加剧铅矿供应紧张，成本支撑增强。受原料紧张影响，湖南、河南大型原生铅炼厂检修减产增多，叠加铅锭新旧国标过渡期，市场担忧4月合约交割问题，然目前交易所仓单较高且可交割厂库库存较同期水平相当，交割担忧降温。再生铅炼厂利润修复，供应稳中有增， 可弥补原生铅炼厂检修的减量。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端看，海外消费未有显著改善，LME库存再创新高。国内铅蓄电池消费进入传统淡季，电动自行车及汽车蓄电池订单下滑，企业开工率仍有回落预期。终端板块分化，汽车配套电池需求仍有期待，储能电池有小幅增长预期。 整体来看，担忧情绪释放后铅价回归基本面，供需仍显宽松，缺乏持续上冲动力，下方空间受成本端支撑约束。预计4月铅价宽幅震荡走势，区间小幅上移至16000-17000元/吨。 策略建：逢高沽空 风险因素：国内挤仓，国内需求回落不及预期 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68556855 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1海外矿山供应扰动，铅矿供应再度收紧4 2.1.2内外铅矿加工费弱势，仍需进口货源补充6 2.2精炼铅供应情况7 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善7 2.2.2原生铅炼厂检修增多，产量环比有望转跌7 2.2.3废旧电瓶窄幅波动，再生铅产量稳中有升8 2.3精炼铅需求情况10 2.3.1全球精炼铅需求情况10 2.3.2进入消费淡季，铅蓄电池企业开工率有望回落11 2.3.2.1精炼铅出口同比回落，铅蓄电池同比增加11 2.3.2.2终端消费有韧性12 2.4海外库存延续大增，国内去库14 三、总结与后市展望14 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表22024年海外铅矿产量变化（万吨）5 图表3全球铅矿月度产量情况5 图表4国内铅矿产量情况5 图表5内外铅矿加工费情况6 图表6铅矿进口盈亏情况6 图表7铅矿进口情况6 图表8银精矿进口情况6 图表9全球精炼铅月度产量7 图表102024年海外炼厂产量变化情况（万吨）7 图表11原生铅产量情况8 图表12原生铅炼厂开工率8 图表132024年国内原生铅新扩建产能（万吨）8 图表14再生铅产量情况9 图表15再生铅企业开工率9 图表16废电池价格企稳回升9 图表17再生铅企业利润情况9 图表18全球精炼铅月度需求情况10 图表19全球精炼铅月度供需缺口情况10 图表20美国汽车销量情况10 图表21欧元区汽车销量情况10 图表22铅蓄电池周度开工率情况11 图表23铅蓄电池出口情况11 图表24精炼铅出口情况12 图表25精炼铅出口盈亏情况12 图表26铅酸蓄电池终端消费占比13 图表27汽车产量情况13 图表28汽车保有量13 图表29电动自行车保有量13 图表30电动车产量情况13 图表315G基站建设情况13 图表32LME铅再度走高14 图表33社会库存去化14 一、铅市行情回顾 3月沪铅主力期价月上旬延续重心上移，月中旬后阶段性回调，月末突破上涨，整体看期价重心上抬。上半月，美颜回落且国内政治局会议定调中性偏好，市场风险偏好抬升，同时，原生铅炼厂3月减产计划较多，基本面亦存支撑，铅价延续2月下旬以来的涨势。但反弹至16400元/吨后受阻，源于铅蓄电池消费临近淡季，且再生铅炼厂供应恢复量较大，社会库存攀升高于去年同期，基本面预期转弱，叠加美元反弹后对商品均有压制，铅价回落。但受益于海外矿山减产扰动，铅矿进一步收紧，市场预期原生铅炼厂生产受限，成本支撑强化下，铅价回落的过剩并不顺畅且幅度有限。临近月度，铅锭新旧国标过渡期叠加原生铅炼厂远期检修预期较强，多头情绪发酵，铅价扭转跌势快速拉涨，一度逼近万七。然随着期现价差走扩，卖保盘增多，铅价高位小幅回落，截止至3月29日，期价收至16815元/吨，月度涨幅达5.26%。伦铅呈现倒V型走势，上旬受美元回落提振，伦铅强势反弹至前高21700美元/吨附近，下 旬美元企稳反弹，叠加海外库存高位续增，宏微观双重压制，伦铅持续回落，跌至宽幅震荡区间下沿2000美元/吨一线后止跌反弹，最终收至2053美元/吨，月度跌幅0.58%。 元/吨 19000 18500 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 2022-04-22 2022-06-22 2022-08-22 2022-10-22 2022-12-22 2023-02-22 2023-04-22 2023-06-22 2023-08-22 2023-10-22 2023-12-22 2024-02-22 1700 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1海外矿山供应扰动，铅矿供应再度收紧 ILZSG数据显示，2024年1月全球铅矿产量36.52万吨，环比减少9.04%。3月海外矿山再出扰动，强化了铅矿供应紧张的态势。3月21日：嘉能可宣布，受飓风带来的暴雨天气影响，旗下澳大利亚McArthurRiver锌铅矿暂停生产，据悉McArthurRiver锌铅矿2023年铅精矿产量 达5.04万吨。Nexa宣布巴西米纳斯吉拉斯州的MorroAgudo矿区的采矿作业将从5月1日起暂停，2023年，MorroAgudo矿区生产了8300吨铅。 对于2024年，预计海外铅矿供应增量在13万吨左右，较前期预估量略有下调，主要源于俄罗斯Ozernoye矿产出的延期。近期消息显示，俄罗斯Ozernoye锌矿的所有者2月5日称，该矿已将锌精矿投产时间至少推迟至今年第三季度，并计划在2025年实现该锌矿产能的满负荷运行，该矿铅矿年产量在8万吨左右。后期看，仍需关注今年海外主要新增项目如澳大利亚BowdensSilver和Polymetals、波斯尼亚Vares银矿、墨西哥Peñasquito等的进展。 国内来看，SMM数据显示，2月铅精矿产量7.41万吨，环比减少34.8%，同比减少19.3%，产量下滑符合季节性。除西藏、内蒙古、甘肃等寒冷地区矿山受季节性放假1-3个月外，多数铅锌矿山选厂在2月春节放假7-14天，使得2月铅矿产量下滑较为明显。对于3月，部分铅锌矿按计划复产，预计铅矿产量环比增至11.21万吨。全年而言，新增项目主要为新疆火烧云项目、贵州猪拱塘铅锌矿及江西银珠山项目，预计铅矿增量在2-4万吨。 图表22024年海外铅矿产量变化（万吨） 矿山 国家 矿企 2024年产量变化 Ozernoye 俄罗斯 NFC.MBC 2 BowdensSilver 澳大利亚 SilverMinesLtd 2 Vares银矿 波斯尼亚 AdriaticMetals 3 Peñasquito 墨西哥 Newmont 4.37 Aripuanã 巴西 Nexa 1.2 Polymetals 澳大利亚 Polymetals 1.6 Tara 爱尔兰 Boliden 0.2 Aljustrel 葡萄牙 Almina矿业 -1.5 合计 12.9 数据来源：公开资料，铜冠金源期货 图表3全球铅矿月度产量情况图表4国内铅矿产量情况 千吨2021年2022年2023年2024年万吨 44015 42014 40013 12 38011 36010 3409 3208 3007 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 6 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 2.1.2内外铅矿加工费弱势，仍需进口货源补充 伴随着天气转暖，北方矿山产出逐步恢复，国内铅矿产量环比改善，而海外矿端再现扰动，全球铅矿供应仍显不足，内外低加工费的现状短期难以扭转。SMM4月铅矿月均加工费报价分别为750元/金属吨和35美元/干吨，均值分别环比减少50元/金属吨和持平，目前内外加工费均处近年较低位，但原料紧张的格局短期难以扭转，加工费仍易跌难涨。 受国内铅矿恢复速度远不及炼厂需求速度，除了铅矿长单外，仍需进口散单补充原料。海关数据显示，2024年1、2月铅精矿进口量分别为8.16万吨和7.32万吨，累计进口量为15.48万吨，累计同比减少33.23%。主要进口国为俄罗斯、缅甸、越南、纳米比亚。1、2月银精矿进口量分别为18.14万吨和10.8万吨，累计进口量为28.94万吨，累计同比增长7.12%。一季度铅矿进口维持关闭，且海外铅矿供应难言宽松，高富含铅矿和含铅银矿备受炼厂青睐。当前，在加工费易跌难涨的大环境下，炼厂倾向于刚需采购长单，散单备货积极性较低。后期来看，铅精矿进口量难有大幅增加，仍需进口银精矿作为原料补充。 图表5内外铅矿加工费情况 元/金属吨国内矿（均）进口矿（均）美元/干吨 元/吨 图表6铅矿进口盈亏情况 铅矿进口盈亏国产铅矿价格 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 200 150 100 50 2016/01 2016/08 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 2023/01 2023/08 2024/03 0 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2024-02-05 -2000 2022-10-05 2022-12-05 2023-02-05 2023-04-05 2023-06-05 2023-08-05 2023-10-05 2023-12-05 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表7铅矿进口情况图表8银精矿进口情况 吨2021202220232024 吨2021202220232024 160000 140000 120000 100000 80000 60000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 40000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.2精炼铅供应情况 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善 ILZSG数据显示，2024年1月全球精炼铅产量104.79万吨，环比减少5.76%，同比增加2.83%。其中，中国产量同比增加4.95%，海外产量持平。 对于2024年，海外主要关注Ecobat位于意大利的两个再生铅炼厂的重启情况，保加利亚的Plovdiv产量的恢复