核心观点及策略逻辑
- 大豆：巴西大豆收获进度缓慢（8%，低于去年同期的14%），中西部降雨阻碍收获，预计出口量977万吨（略高于去年）；阿根廷干旱持续，优良率下降至68%，产量存在下调预期；美豆出口窗口延长，USDA 2月供需报告或调降库存；中美关税政策变化对CBOT大豆价格扰动增强；2-3月国内大豆到港量偏低，传闻将拍卖储备大豆。
- 豆粕：国内油厂压榨量46.77万吨，豆粕库存降至48.06万吨；供应偏紧，库存持续去化；需求端节后补货需求旺盛，成交良好；短期豆粕行情偏强，但巴西丰产格局下上行空间有限，上方关注3000元/吨压力；中长期预计重回震荡偏弱。
- 豆油：一季度大豆到港减少，库存持续下降；豆油价格受支撑，盘面上涨，价差走正套；油脂板块中豆油表现强于棕榈油及菜油；现货基差稳中偏强，贸易商补货积极但存疑虑；1月CPI回暖支撑油脂价格；后市受阿根廷天气、巴西到港节奏及政策变化影响，预计7500-8500元/吨区间震荡，月间正套稳妥。
关键数据
- 巴西大豆：收获率8%（去年同期14%），成熟期27.2%，结荚鼓粒期44.4%；ANEC预计2月出口977万吨。
- 阿根廷大豆：优良率68%（下降4%），结荚期40%，灌浆期6%；产量存在下调预期。
- 美国大豆：出口净销售38.8万吨，关税政策多变。
- 国内油厂：大豆压榨量46.77万吨，大豆库存438.98万吨，豆粕库存48.06万吨。
- 豆粕基差：走强，5-9价差走正套。
- 豆油库存：商业库存89.83万吨，棕榈油、菜油库存小幅增长。
- CPI：1月数据回暖，支撑油脂价格。
研究结论
- 豆粕：短期偏强，中长期震荡偏弱，推荐M3-5正套持有。
- 豆油：单边谨慎偏多，Y3-5逢低正套，主力合约7500-8500元/吨区间震荡。
政策及事件影响
- 中美关税：对CBOT大豆价格扰动增强。
- 储备大豆拍卖：传闻将提振国内供应。
- 美国Z45政策：利多美豆油消费。
- 欧盟豆油进口：增长改善国内进口利润。
- 美联储政策：暂停降息，关注关税变化。
