基本面：原料紧张与供应过剩并存
四季度原料市场供应收紧
- 2024年1-10月全球铜矿供应较去年同期增加44万吨至1877万吨，矿产精铜增加38万吨至1903万吨，去库64万吨。
- 中国铜矿进口同比增2.1%至2811万吨，增速放缓主因2024年中国电解铜产量增量仅为2023年的54%。
- 2025年全球铜矿供应增量预计64-90万吨，主要来自刚果民主共和国和蒙古国产能提升，以及部分扩建项目。
- 2024-2025年全球新增冶炼产能近400万吨，而铜矿增量难以满足需求，2025年铜冶炼厂开工率将继续走低。
- 2024年废铜进口较去年增26万吨至225万吨，中国再生铜供应量较去年同期增加11万吨至293万吨。
- 2025年1月中国再生铜原料紧缺加剧，南方粗铜加工费持平800，北方跌至800，进口粗铜加工费跌至90，阳极板加工费持平550。
冶炼厂生产亏损，精铜产量小幅回落
- 2024年10月全球精铜产量同比降4.5%至230万吨，1-10月同比增长49%至2288万吨，中国产量同比增长48%至996万吨。
- 2025年1月中国电解铜产量为101.38万吨，环比下降8.17万吨，2月产量环比增加4.16万吨。
- 受废铜供应紧张影响，部分冶炼厂产量下降，矿产电解铜企业可能因亏损减产。
- 2024年中国进口精炼铜374万吨，同比增加6.49%；出口精炼铜45.75万吨，同比增加63.86%。
终端需求增量空间打开
- 2024年中国铜材产量同比增1.7%至2350万吨，净出口同比增14万吨。
- 1月精铜表观消费和废铜直接利用同环比均降，下游开工率普遍下降，其中再生铜杆和铜板带企业开工率下滑最多。
- 截止2月7日，国内社库总量达27.31万吨，春节期间累库超10万吨，预计社库压力将持续至2月底。
- 1月海外库存去库10570吨，LME去库15175吨，COMEX累库4604吨，LME contango结构在110-120区间震荡。
- 2024年全球汽车销量同比增长0.3%至8886.9万辆，新能源汽车销量同比增长24.1%至1752.9万辆。
- 1月中国新能源车销量环比下滑，主要受销量透支、春节淡季、消费者观望等因素影响。
- 中国下调2025年风光装机量目标至200GW，预计全球风光装机量难有增量，拖累铜消费。
- 2025年中国电网投资将达历史性8250亿元，预计配电网投资力度加大，带动铜消费。
- 2024年家电内弱外强，出口大幅增长对冲国内销售减量，预计2025年全球家电产销面临下滑压力。
