铜期货月报：聚焦供需支撑，铜价震荡走强
铜期货月报 国元期货研究咨询部2022年10月27日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 范芮 电话：010-84555195 邮箱 fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3055660 投资咨询资格号 Z0014442 聚焦供需支撑，铜价震荡走强 【策略观点】 美联储本轮加息路径以及被市场充分消化，11月宏观市场对铜价形成压力将会放缓。 基本面来看，铜精矿供应宽松且存在加速可能，废铜供应紧张仍将持续，冶炼厂检修力度将有减弱，全球精炼铜低库存问题依然存在，供应对铜价存在支撑。需求方面，基建、地产等用缆行业环比回暖，空调和汽车行业逐渐步入旺季，需求对铜价亦有支撑作用。 综上，我们认为铜价将在11月震荡走强。 【目录】 一、行情回顾1 二、市场重新聚焦宏观利空不大1 2.1加息路径修正铜价未受纷扰1 三、供应持续紧张价格支撑延续2 3.1加工费走高铜精矿宽松延续2 3.2精废价差转正但废铜持续紧缺2 3.3检修力度放缓精炼铜缺口将有收窄3 四、年末需求回暖消费力度增强4 4.1线缆消费回暖采购需求延续4 4.2空调生产旺季将至需求预期积极4 4.3新能源汽车驱动汽车生产平稳回升5 五、后市展望5 一、行情回顾 10月铜价震荡走强，具体可分为两个阶段：10月15日之前，现货供应紧张令铜价持续 振荡走高，后市场对美联储年末加息预期主导铜价开启了10月下半月的震荡走势。沪铜表现明显强于伦铜。 图表1伦铜走势 数据来源：文华财经，国元期货 二、市场重新聚焦宏观利空不大 10月宏观环境经历了从分散到聚焦的过程。上半月宏观市场并无明确主题，IMF再次下调今、明两年全球经济增长预期，不过美股在快速下挫后震荡上修，美元滞涨均令铜价宏观压力放缓。下半月宏观市场持续聚焦于美联储年末加息力度，并对市场情绪带来明显影响。 2.1加息路径修正铜价未受纷扰 10月上旬，美国失业率等数据公布令市场担心全球央行的鹰派行动，欧美股市一度迎来 大跌，标普更是在10月13日最低触及3491.58点，为2020年11月以来最低水平。期间，IMF世界经济展望报告再次下调今、明年全球经济增长预期，今年全球GDP增长率将从2021年的6.0%降至3.2%，明年增速进一步降至2.7%。不过，全球经济增长预期下调并未引发市场新一轮抛压，美股自月中开始持续震荡修复月初损失，加之美元指数在113点附近持续表现出滞涨态势，对铜价的实际影响较为有限。 10月下半月，市场对美联储年末加息行动的关注度持续升温。起初，市场认为美联储可 能会在11月和12月的两次会议上分别加息75BP，美联储褐皮书公布更加强化了市场的该种预期，多家国际投行也给出了较为一致的美联储年末加息路径预判。期货市场甚至上调了对本轮加息周期的终端利率预期，但美元却始终震荡反馈。后华尔街日报记者NickTimiraos撰文表示，美联储官员可能在12月批准加息50BP，宏观市场压力短期迅速消散，美股更是全面反攻，宏观对铜价的压力进一步减弱。 目前市场对于美联储年末行动力度已做充分双向预期，且11月加息75BP预期一致，因此，个人认为美联储11月议息会议对铜价的影响已经不大。若宏观市场无其他突发情况，铜价将进一步弱化宏观压力。 三、供应持续紧张价格支撑延续 3.1加工费走高铜精矿宽松延续 10月铜精矿供应整体平稳，除秘鲁的Yauriccocha铜矿生产有停滞之外，其他矿山并未听闻出现运营扰动。进口铜精矿加工费也在10月继续攀高，截至10月21日当周已经上涨至 87.35美元/吨的高水平。9月末，CSPT小组敲定四季度的现货铜精矿采购指导加工费为93美元/吨及9.3美分/磅，这预示着11月铜精矿供应将进一步增加，铜精矿供应的宽松局面将继续延续。 图表2进口铜精矿指数 3.2精废价差转正但废铜持续紧缺 数据来源：SMM，国元期货 10月国内精废含税价差终于结束了自5月以来的倒挂局面，10月精废价差基本维持在 300-500元/吨附近浮动，不过主要考虑与盘面价格上涨有关，并非是废铜供应增加所致。据SMM数据，10月国内废铜产量环比增长13%，但同期废铜进口量下降更多，加之10月中下旬，郑州、三门峡、新乡、南阳等多地均受到疫情干扰，区域内的再生铜杆企业生产亦受到直接 影响，废铜整体供应持续紧张。 图表3国内废铜进口量 数据来源：海关总署，国元期货 按照往年情况，年末国内废铜生产将会经历加速进程，不过，据报道，海外再生铜需求复苏，高品质货源紧张，可流向中国货源有限，因此，11月国内废铜供应将延续紧张态势。 3.3检修力度放缓精炼铜缺口将有收窄 4季度国内冶炼厂检修共涉及冶炼产能237万吨，推算影响精炼铜产量约为20万吨，其中，检修带来的产量影响将集中在10月份，此后影响逐月递减。具体来看，10月期间国内检修涉及产能145万吨，推算影响精炼铜产量10.63万吨。 图表4SMM电解铜月度产量 数据来源：SMM，国元期货 从库存水平来看，LME铜库存依然处于相对低位，且在10月出现小幅回落；上期所铜库 存10月明显增加，截至10月21日当周库存量较国庆节前增加两倍有余，其中，库存快速增加有相当的比重来自于进口铜增加。就全球整体库存水平来看，精炼铜库存整体仍运行于低位，价格支撑短期持续存在。 11月国内将有92万吨冶炼厂能涉及检修，推算影响精炼铜产出6.08万吨，检修力度较 10月明显减弱，叠加加工费持续攀高，有此人为11月精炼铜供应紧张程度将较10月有一定缓解。 四、年末需求回暖消费力度增强 4.1线缆消费回暖采购需求延续 自7月起，国内线缆企业开工率持续处于回升进程当中，其中，9月线缆开工率已经回升至82.31%，地产以及基建等用缆端口均有一定需求发力。 图表5国内线缆行业现状 数据来源：SMM，国元期货 线缆行业成品累库问题已经持续了两年有余，但9月起，线缆原料采购表现积极，线缆 需求预期将有进一步回升空间。同时，电铜杆自5月以来成品库存持续性下降，目前并无库存压力，废铜供应持续紧张，因此，实际电解铜采购需求仍然有待释放。 4.2空调生产旺季将至需求预期积极 按照空调行业季节性惯例，10月起空调产销会迎来明显回升。铜管企业产量已经在9月份见到回升，原料采购也出现提速迹象，因此，对11月的空调生产持乐观态度。 图表6国内空调产量 数据来源：Wind，国元期货 4.3新能源汽车驱动汽车生产平稳回升 汽车产销旺季已经自9月起开始，今年汽车生产环节相对销售环节表现更好。9月末，据财联社报道，财政部、税务总局、工业和信息化部发布关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告，新能源汽车免征车辆购置税政策延续至2023年底。当前汽车行业并无明显库存压力，因此个人认为汽车生产在旺季的持续性较好。 图表7国内汽车生产情况 数据来源：中汽协，国元期货 五、后市展望 美联储本轮加息路径以及被市场充分消化，11月宏观市场对铜价形成压力将会放缓。基本面来看，铜精矿供应宽松且存在加速可能，废铜供应紧张仍将持续，冶炼厂检修力 度将有减弱，全球精炼铜低库存问题依然存在，供应对铜价存在支撑。需求方面，基建、地 产等用缆行业环比回暖，空调和汽车行业逐渐步入旺季，需求对铜价亦有支撑作用。综上，我们认为铜价将在11月震荡走强。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京东城区东直门外大街46号天恒大厦B座21层电话：010-84555000 合肥分公司 地址：合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座六楼（中国科技大学金寨路大门斜对面） 电话：0551-62895501 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312522 大连分公司 地址：大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407、2406B。 电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国（上海）自由贸易试验区民生路1199弄1号楼 3层C区 电话：021-68400292 合肥营业部 地址：合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层（合肥师范学院旁）电话：0551-68115906、0551-68115888 郑州营业部 地址：郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386892/53386809 青岛营业部 地址：青岛市崂山区秦岭路15号1103室 电话0532-66728681 深圳营业部 地址：深圳市福田区园岭街道百花二路48号二层（深圳实验小学对面） 电话：0755-82891269 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4 幢2201-3室 电话：0571-87686300 通辽营业部 地址：内蒙古通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦12层电话：0475-6380818
