2019年度铜期货投资策略报告：全球经济成长放缓打压铜价，供应预期收紧抑制下行空间

2019年度报告-铜 www.dwfutures.com 全球经济成长放缓打压铜价，供应预期收紧抑制下行空间 ——2019年度铜期货投资策略报告 【报告要点】  中国金融去杠杆背景下，固定资产投资增速下降。稳增长措施会带动基建投资增速有限反弹。房地产调控持续，对铜的消费影响将逐步呈现。汽车、家电等传统消费领域需求增速下滑。  美国经济表现良好，美国以外地区经济开始明显减速。贸易额增长放缓和发达国家收紧货币政策影响全球经济成长和工业品需求。  2018年铜供需预计维持紧平衡。但长远来看，随着原有矿品味下降，新矿投产减少，而需求仍有较乐观的增长前景，供需矛盾或将逐渐加剧。同时，中国环保政策加严，废铜进口限制会对国内铜供需平衡产生一定影响。  中国“一带一路“政策带动全球基建投资增长，全球电网升级改造和新能源领域的运用等将带动铜的需求增长。 【年度展望】 做为全球最大铜消费国的中国，经济下行压力加大，在中美贸易战持续升级背景下，内外需都趋于减弱。中国前期刺激政策逐渐退出，房地产市场持续调控，汽车、主要家电销量7月开始同比转负增长。国内虽财政与货币政策边际放松，但在去杠杆大方向不变的情形下，基建、消费的潜在增长对工业品需求的带动作用预计有限。全球主要经济体逐渐退出2008年金融危机后的持续宽松政策。尤其是美国，美联储市场预计今年将加息四次。美元流动性的收紧导致对其深度依赖的新兴市场承压，市场风险偏好收紧，货币贬值，资本外流，这些国家债务危机加重，对工业品的需求减弱。随着全球经济的发展，基建对铜的需求增加。随着消费模式的变化，铜在新兴领域的需求也在增加。而全球未来几年新增矿山有限，矿山品味不断下降，开采成本上升，长期看好铜价。 预计2019年铜价宽幅震荡或成前低后高走势，价格中枢比2018年略下移。 张华伟 基本金属研究员 从业证书：F3014881 投资咨询证书：Z0013471 电话：021-63123071 Email：zhanghw@dwqh88.com 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 2019年度报告-铜 www.dwfutures.com 1 一、2018年行情回顾 2018年以来，铜价整体呈震荡回落走势。2017四季度尤其是12月份，铜价大幅上涨，因宏观数据显示全球经济稳定复苏，制造业持续扩张。但铜价大涨提前消化了利多因素，进入2018年后，中国受金融去杠杆政策影响，需求增速预期下滑，同时全球显性库存处于高位，给铜价以压力。铜价连续三个月下跌，随后陷入震荡走势。六月初，因中国5月制造业PMI总体好于预期，中央环保政策加强，进口铜同比大增，以及印度韦丹塔资源公司下属印度最大的铜冶炼厂关停，智利铜矿资谈判会陷入僵局的忧虑上升，在资金大举进入推动下，伦铜创2014年2月以来新高。但随着全球贸易摩擦升温，全球制造业扩张放缓，智利矿山劳资谈判局势缓和，伦铜下跌至6000美元/吨附近震荡。截止到11月末，伦铜今年下跌14.5%，沪铜指数下跌10.9%（图1、2）。 图1：伦敦三月期铜周K线、中美制造业PMI走势图 数据来源：wind、东吴期货研究所整理 图2：沪铜指数周K线走势图 数据来源：文华财经、东吴期货研究所整理 2019年度报告-铜 www.dwfutures.com 2 纵观全年，铜价走势可以分为两个阶段。第一阶段为今年一月到六月份，横盘区间震荡。上半年全球经济持续复苏，和2017年下半年比，虽制造业扩张动能并没有进一步加强，但整体处于高位。中国汽车、家电市场虽然销售增速有所下滑，但同比仍是正增长，铜价处于高位调整。第二阶段为7月份以来到目前。全球贸易战阴影下制造业扩张动能进一步减弱，11月份制造业PMI欧元区从六月份的54.9下滑至51.5，中国官方数据则从51.5下滑至荣枯线。中国汽车、家电销售出现同比增速大幅下滑。10月份以后，原油价格一路下行，跌入熊市。铜价下跌至6000美元附近后震荡，因铜长期基本面仍看好，抑制铜价进一步跌幅。目前铜价处于年内低位附近荡整理阶段。 二、全球供需——2018年全球供需紧平衡，矿山品味下降投资不足供应压力预计上升 （一）全球铜矿供应增长渐显乏力，精炼铜小幅增长 根据11月21日国际铜业研究组织(ICSG)公布的数据， 8月份全球矿山产量169.3万吨，同比下降1.68%。1-8月累计产量1340.7万吨，同比增加2.92%。8月全球矿山产能205.4万吨，同比增加0.64%。8月份全球精炼铜产量196.1万吨，同比减少0.86%。1-8月累计产量1563.9万吨，同比增加1.14%。（见图3、４）。 图3：全球铜矿产量（kt） 图4：全球精炼铜产量(原生+再生)产量（kt） 数据来源：ICSG ,Wind,东吴期货数据来源：ICSG ,Wind,东吴期货 8月份全球精炼铜消费量199.3万吨，同比增加5.12%。1-8月累计消费量1580.5万吨，同比增加1.96%。今年8月全球精炼铜市场供应短缺3.1万吨，而7月为短缺8.4万吨。ICSG报告称，今年前8个月，全球精炼铜市场供应短缺25.9万吨，去年同期短缺9.8万吨。中国8月保税铜库存短缺6.4万吨，7月为短缺9.6万吨。（见图５-7）。 图5：全球精炼铜消费量（kt） 图6：全球精炼铜消费增速 数据来源：ICSG ,Wind,东吴期货 数据来源：ICSG ,Wind,东吴期货 需求方面，由于铜“对现代技术社会的重要性”，随着铜需求的持续增长，精炼铜全球表观消费量预计将在 2019年度报告-铜 www.dwfutures.com 3 2018年增加2.1%，2019年增加2.6%。中国和印度等主要国家的基础设施建设和全球清洁能源趋势将继续支持铜需求的增长。此外，今年全球经济表现良好，预计增长与2017年类似。然而，与之前的预测相比，ICSG对2018年全球消费量增长的预测略有下降，主要原因是一些亚洲国家和美国的消费量低于预期。2019年全球消费增长基本与之前预测的2.6%持平。ICSG目前的预测是，2018年将出现约9万吨的短缺，而在4月份的会议上预计将出现约4万吨的盈余。预测转向短缺的主要原因是，精炼铜产量低于此前预期。ICSG预计2019年将出现约6.5万吨的短缺，此前4月份预测的是短缺33万吨，这主要是因为精炼铜产量向上修正（见图8）。 图7：ICSG全球精炼铜当年累计产量、消费量同比增速 数据来源：ICSG ,Wind,东吴期货 图8：全球精炼铜当月产量、消费量 数据来源：ICSG ,Wind,东吴期货 另外，其他机构的统计数据和ICSG有所差别，WBMS的数据显示，铜的供应不如ICSG数据显示的那么紧张。伦敦11月21日消息，世界金属统计局(WBMS)周三公布报告显示，2018年1-9月全球铜市供应短缺0.63万吨, 2017年全球供应过剩9.38万吨。9月报告铜库存下滑，较2017年12月底减少7.2万吨。2018年1-9月全球矿山铜产量为1,536万吨，较2017年同期增加1.9%。1-9月全球精炼铜产量为1,752万吨，同比增加0.3%，因赞比亚(增9.7万吨)和智利(增6.1万吨)产量显著攀升。1-9月全球铜消费量为1,753万吨，去年同期为1,749万吨。中国1-9月铜表观需求量为922.8万吨，较2017年前三季度高5%。2018年1-9月欧盟28国精炼铜产量下滑1.4%，需求量为255.1万吨，较2017年1-9月增加0.9%。2018年9月，全球精炼铜产量为196.32万吨，消费量为200.43万吨（详情见图9)。 2019年度报告-铜 www.dwfutures.com 4 图9：WBMS全球精炼铜当年累计产量、消费量同比增速 数据来源：WBMS ,Wind,东吴期货 （二）全球资本支出滞后，供应不足压力或将逐渐上升 根据ICSG的数据，自去年下半年以来，全球矿山产能增长呈明显放缓趋势。2011年、2012年铜价在8000美元/吨上方时，矿山资本开支增加，2013年8月-2017年7月，矿山产能长期以同比增速3%以上增长，但自2017年8月份以后，产能增速同比降至2%附近，今年下半年开始更进一步降至1%以下。7月铜矿产能204.6万吨，同比增加0.29%，8月产能205.4万吨，同比增加0.64%。同时，全球精炼铜的产能则有所增长。8月份全球精炼铜的产能为236.4万吨，与去年同期比增加了1.11%（见图10，图11）。 图10：全球铜矿产能 图11：全球精炼铜产能 数据来源：ICSG ,Wind,东吴期货 数据来源：ICSG ,Wind,东吴期货 10月举行的国际铜研究小组(ICSG)会议上，ICSG表示在2017年出现了1.5%的下滑后，全球铜矿山产量将在2018年和2019年分别增长2%和1.2%。ICSG指出，由于严重的供应中断和缺乏即将投产的重大项目，2017年的矿山产量下降。然而，智利和印度尼西亚的复产，刚果和赞比亚暂停产能重启，都使短期前景稍微乐观一些。加拿大产量下降以及中国、秘鲁和美国的运营问题对总体增长产生了负面影响。因此，ICSG预测的矿山产量与4月份预测的2.9%相比有所下降。预计2019年的增长率约为1.2%，并将受到印尼产量大幅下降的影响。2018和2019年，全球精炼铜产量预计将增长约2.7%。ICSG指出一系列计划内和计划外停产和操作问题主要来自澳大利亚、印度和菲律宾的冶炼厂，加上加拿大、智利和美国低于预期的产量，导致其对全球精炼铜产量的预测从4月份的4%有所下调。2018年和2019年，中国仍将是全球炼铜产量增长的最大贡献者，刚果民主共和国紧随其后。在2017年实现5%的增长后，预计今年全球再生铜产量将保持不变。2019年，由于精矿供应的紧张，计划中的电解精炼生产可能会受到限制，导致增长有限为2.7%。 因大型矿山罢工等因素的影响导致2017年全球铜矿产量大幅下滑，SMM预计2018年铜矿供应增速将较 2019年度报告-铜