一、行情回顾
1月纸浆价格震荡上行，月度涨幅2.99%。宏观方面，美国PMI重回荣枯线，国内经济稳中有进，12月社消零售和工业增加值分别增长3.7%和6.2%，但1月制造业PMI回落至49.1。基本面方面，进口木浆外盘上涨，人民币贬值强化成本支撑；阔叶浆因海外检修预期转强；欧洲市场消费量下降5.71%，库存量下降7.55%；12月主要产浆国发运量回升，发往中国木浆量增加，预计2月进口量增加；1月底港口库存环比上升5.3%。需求端，1月纸企开工下滑，市场购销清淡，处于复工复产阶段。进口针叶浆月均价上涨2.82%，阔叶浆上涨6.03%；外盘2月智利Arauco报价针叶浆上涨20美元/吨至815美元/吨，本色浆上涨20美元/吨至690美元/吨，阔叶浆上涨20美元/吨至590美元/吨。
二、全球针叶浆发运量明显回升
12月全球针叶浆发运量环比上升7.41%，同比上升1.00%；阔叶浆发运量环比上升12.70%，同比上升1.14%。全球商品化学浆发运量和产能比率回升6.03%，但同比减少1.39%；针叶浆库存天数42天，同比增加2天；阔叶浆48天，同比增加5天。我国12月进口纸浆324万吨，环比上升15.7%，同比下降8.7%；1-12月累计进口3435万吨，同比下降6.3%。分品种看，针叶浆进口74万吨，同比下降10.6%；阔叶浆进口170万吨，同比上升3.8%。1月主要港口库存环比上升7.1%，青岛港上升12.7%，常熟港下降7.0%。
三、下游市场需求有待进一步好转
全球印刷与书写需求12月环比下降6.9%，同比下降4.2%。我国机制纸产量12月环比下降，但1-12月累计产量同比上升8.6%。造纸业存货下滑，12月产成品存货同比下降1.2%。1月下游市场受节日影响转弱：白卡纸产量下降5.11%，开工负荷率下降2.99个百分点；生活用纸产量下降12.34%，开工率下降7.20个百分点；双胶纸产量下降2.98%，开工率下降1.56个百分点；双铜纸产量下降1.33%，开工率下降0.74个百分点。企业库存天数普遍下降。
四、木浆系纸品毛利率走势偏弱
2024年造纸业营业收入同比增长3.9%，利润总额同比增长5.2%。1月原料价格上涨幅度大于收入端，整体毛利率压缩。分品种看，白卡纸、生活用纸、双胶纸、双铜纸毛利率分别下降1.08、3.58、2.27、2.06个百分点。期现价差、针阔价差均显示市场成本压力加大。
五、观点与结论
短期纸浆维持偏强走势。海外市场报价在罢工和检修预期下持续上行，成本端支撑较强；供应端进口量提升，港口库存压力不大，后续或下降；需求端下游纸企逐步复工，挺市意愿强烈，但利润缩窄，需观察成交情况。重要变量包括宏观政策、汇率波动、需求不及预期。
