豆粕期货月报：大豆到港量增加，12月豆粕区间震荡为主

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部2023年11月26日 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 大豆到港量增加，12月豆粕区间震荡为主 【策略观点】 单边： 我们认为，12月豆粕多空交织，以区间震荡运行为主。随着南美大豆进入种植期，市场交易重心将转移到南美大豆种植期天气状况上，近期巴西大豆产区降水较前月明显增加，美豆天气升水预计将继续挤出，限制美豆上方空间。美豆出口销售表现较为亮眼，美豆价格存在一定支撑。国内四季度进口大豆到港预期增长，据统计11月至明年1月国内进口大豆 到港量预计将超2700万吨，供应预期宽松，国内油厂维持周压榨量180万吨以上，豆粕供应压力将继续加大，下游养殖企业亏损现状短期难变，豆粕需求难以出现明显提振。后市豆粕市场重点关注南美天气情况以及国内大豆到港进度等。操作上，豆粕2401合约参考区间3700-4100。 套利： （1）油粕比：观望。 （2）豆菜粕差：观望。 【目录】 一、行情回顾3 二、全球大豆基本面分析3 2.1全球大豆供应——美豆供应向上修复，南美大豆多空交织3 2.2全球大豆需求——美豆国内压榨表现强劲，巴西11月大豆出口同比增加6 三、国内大豆及豆粕基本面分析8 3.1国内豆粕供应——四季度到港增加，豆粕预计供强需弱8 3.2国内豆粕需求——生猪去产能削弱豆粕需求10 四、行情展望12 4.1单边走势提示12 4.2套利机会提示12 一、行情回顾 11月豆粕2401合约以震荡偏弱为主。USDA11月供需报告意外偏空，超预期上调美豆单产及产量，同时巴西产区降水明显增加，美豆盘面天气升水有所挤出，价格高位回落，不过受到强劲出口的支撑，美豆价格缺乏持续性回落的基础。本月国内基本面变化有限，整体仍以供强需弱为主，四季度进口大豆到港量明显增加，油厂压榨表现良好，而下游受到养殖利润不佳影响，表现仍较为低迷，国内豆粕库存高位震荡为主。 图表12023年10月CBOT大豆&豆粕主力合约走势 4,200 4,100 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 2023/2 3,200 1,500 CBOT大豆和连粕主力合约收盘价 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 2023/11 1,000 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 连粕2401美豆2311 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——美豆供应向上修复，南美大豆多空交织 1）USDA11月报告意外利空 10日凌晨，美国农业部发布11月份供需报告，报告数据影响意外偏空，使得注入天气升水的美豆盘面涨势暂歇。报告亮点在于上调美豆2023/24年度大豆单产、产量及期末库存预期。具体看，11月美国2023/2024年度大豆单产预期49.9蒲式耳/英亩，环比增加0.3蒲式耳/英亩；11月美国 2023/2024年度大豆产量预期41.29亿蒲式耳，环比增加0.25亿蒲式耳；⑤11月美国2023/2024 年度大豆总供应量预期44.28亿蒲式耳，环比增加0.25亿蒲式耳；11月美国2023/2024年度大豆 期末库存预期2.45亿蒲式耳，环比增加0.25亿蒲式耳；同时报告数据显示美豆2023/2024年度大豆种植面积、收获面积、压榨量、出口预期环比持平，11月美国2023/2024年度大豆种植面积预期8360万英亩，收获面积预期8280万英亩，压榨量预期23亿蒲式耳，出口量预期17.55亿蒲式耳；需求端来看，美豆2023/2024年度大豆总消耗量环比下调，11月美国2023/2024年度大豆总消耗量预期41.82亿蒲式耳，环比减少0.01亿蒲式耳； 另报告收紧对全球新作大豆期末库存预期，全球2023/24年度大豆期末库存环比下调，产量、压榨及出口环比上调，11月全球2023/24年度大豆期末库存预估为1.1451亿吨，10月预估为1.1562亿吨；11月产量预估为4.0042亿吨，10月预估为3.995亿吨；11月压榨量预估为3.2947亿吨，10月预估为3.2849亿吨； 2）近期干旱VS丰产预期，南美大豆多空交织 美国农业部11月供需报告维持对南美新豆产量预期不变，巴西及阿根廷新作大豆产量环比持平，巴西大豆出口环比下调。巴西2023/24年度大豆产量预估为1.63亿吨，9月预估为1.63亿吨。巴西2023/24年度大豆出口预估为9750万吨，9月预估为9700万吨。阿根廷2023/24年度大豆产量预估为4800万吨，9月预估为4800万吨。阿根廷2023/24年度大豆出口预估为460万吨，9月预估为460万吨。 此前，根据咨询机构Conab对巴西2023/2024作物年度的首次预测显示，巴西农民将把大豆种植面积扩大2.5%，同时预计巴西大豆出口将创下历史新高。但据农业综合企业咨询公司AgRural数据显示，截至11月23日，巴西2023/2024年度大豆种植率为74%，创8年最低水平，因该国正在应对恶劣天气。种植率较前一周增加6个百分点，但仍然远远落后于去年水平，创2015/2016年度以来最低水平。AgRural在一份声明中表示，巴西最南端南里奥格兰德州的过度潮湿限制种植进度，不过北部各州迎来一些必要降雨。巴西是全球头号大豆生产国和出口国，农民在中北部地区与干燥高温作斗争，而南部各州则面临过多降雨。 11月南美大豆东南部产区迎来部分降水，天气预期好转，美豆价格随之回落。四季度随着南美大豆集中进入生长期，天气因素对盘面的扰动将增强。此前厄尔尼诺现象成型后带来的南美降水充沛预期，以及新年度增加的种植面积均为丰产带来丰富论据，但仍不排除生长期出现短期恶劣天气可能，推动盘面出现恐慌性上行。 图表2USDA报告整理——2023/24年度全球大豆&美豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 图表3巴西大豆种植进度图表4巴西大豆种植进度（州度） 巴西大豆种植进度 巴西大豆种植进度（州度） 150200 100 50 100 9月15日 9月25日 9月30日 10月5日 10月9日 10月14日 10月19日 10月23日 10月28日 11月2日 11月6日 11月11日 11月16日 11月20日 11月25日 11月30日 12月4日 12月9日 12月14日 10月6日 10月13日 10月20日 10月27日 11月3日 11月10日 11月17日 11月24日 00 2015年 2018年 2016年 2019年 2017年 2020年 巴拉那州巴伊亚州 戈亚斯州马拉尼昂州 2021年2022年2023年 马托格罗索州米纳斯吉拉斯州 数据来源：USDA、国元期货数据来源：USDA、国元期货 图表5美豆季末库存情况（单位：千蒲式耳）图表6美豆油库存情况（单位：千磅） 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 2,200,000 美豆季度库存（单位：千蒲式耳） 美国豆油库存（单位：千磅） 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 第一季第二季第三季第四季 2015年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 2018年 2016年 2019年 2017年 2020年 2021年2022年2023年 数据来源：USDA、国元期货数据来源：USDA、国元期货 2.2全球大豆需求——美豆国内压榨表现强劲，巴西11月大豆出口同比增加 1）美豆10月国内压榨强劲 美国全国油籽加工商协会(NOPA)11月15日周三发布的月度报告显示，美国10月大豆压榨量 创纪录高位，月末豆油库存降至近九年低位。NOPA报告显示，美国会员单位10月共压榨大豆1.89774 亿蒲式耳，较9月的1.65456亿蒲式耳增加14.7%，较2022年10月的1.84464亿蒲式耳增加2.9%。NOPA会员单位大豆压榨量全美占比约95%。10月压榨量创历史高位，超过2021年12月创下的1.86438亿蒲式耳的前高。 2）美豆新作出口销售表现亮眼 目前新作美豆开始上市，市场转向关注美豆出口销售情况，截至2023年11月16日的一周， 美国对中国（大陆地区）装出大豆100.51万吨；上一周对中国装运大豆103.80万吨；当周美国大 豆出口检验量为160.94万吨，对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的62.45%。截止11月 16日的过去四周，美国对华大豆检验装船量累计为514.52万吨。23/24年度美国大豆出口检验总 量累计达到1591.64万吨。其中对中国出口检验量累计达到1045.94万吨，占比65.71%。截至11 月9日当周，美国23/24年度累计出口大豆1398.32万吨，较去年同期减少60.27万吨，减幅为 4.13%；USDA在11月份的供需报告中预计23/24美豆年度出口4776万吨，目前完成进度为29.28%。 3）巴西11月出口同比大幅增长，市场维持明年高出口预期 巴西咨询公司Safras&Mercado预测，巴西大豆出口量预计到2024年将达到创纪录的9900 万吨，比今年预计的9500万吨增加4%。对2023年的新估计比之前的预测高出100万吨，比2022 年的7870万吨增加了21%。该咨询公司还预计巴西2024年大豆压榨量为5500万吨，比今年预测 的5340万吨增长3%，也高于5月份预测的5300万吨。 Safras预计2023-24年大豆总产量为1.632亿吨，较2022-23年1.561亿吨增长5%，创历史 新高。2023年，大豆总供应量预计为1.715亿吨，比上年的1.6亿吨增长7%。预计2024年总需求 量为1.577亿吨，比今年估计的1.519亿吨增长4%，比2022年的1.323亿吨增长15%。尽管如此， 预计2024年期末库存将增加70%，达到1,380万吨，高于2023年的810万吨。今年的期末库存预 计将比2022年的370万吨增加118%。 Safras预计，明年生物柴油生产将导致大豆需求量达到450万吨，比2023年预计的400万吨 增长13%，比2022年的380万吨增长3%。期末库存预计将从2023年底的375,000吨下降21%，至 295,000吨。去年期末库存总计61万吨。 另据巴西全国谷物出口商协会(ANEC)的数据显示，巴西全国谷物出口商协会（Anec）表示，巴西11月大豆出口料为479万吨，去年同期为192万吨。 图表7美豆压榨情况图表8美豆检验及出口情况 美豆压榨量（单位：千蒲式耳） 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 6,000,000 美豆当周出口（单位：吨） 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月3