专题报告：钢铁行业供给侧改革回顾与再思考

期货研究报告|专题报告2025-02-10 钢铁行业供给侧改革回顾与再思考 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 刘国梁 liuguolaing@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 钢铁行业作为典型的周期型产业，供需错配呈现周期波动。伴随产能的快速释放，行业总是需要经历不同程度的行业底部期。在行业底部期间，需要适合的供给约束或供给�清政策，来协助行业走�谷底。上一轮供给侧改革前，我国钢铁行业产能偏宽松、竞争无序，资源浪费与环境污染问题突�。自2015年开启改革，历经去产能、调结构、降成本等举措，取得显著成效，产能利用率回升，市场供需趋向平衡，产业结构得以优化，高附加值产品增多，企业成本有效控制，环保意识增强。然而，经过一段时间发展，钢铁行业再次面临一定困难，考虑到供给侧改革并非常规政策，如果后续再有执行，其实施的途径以及实施的效果是市场关注热点，本文回顾此前供给侧改革经验和效果以加深对这一政策的理解。 核心观点 ■市场分析 2015年供给侧改革成效显著，产能实现有效压缩。2015年，中国经济面临增速放缓、结构性矛盾突�的挑战。钢铁、煤炭等传统行业产能宽松，库存积压；另一方面，高端制造业和现代服务业供给不足，难以满足消费升级需求。企业利润下滑，亏损面扩大，部 分企业面临生存危机。在此背景下，2015年11月，中央财经领导小组首次提🎧“供给侧结构性改革”，旨在通过改革解决经济结构性问题，推动经济转型升级。改革的核心是“三去一降一补”，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。供给侧改革成效显著，超额完成“十三五”期间煤炭去产能5亿吨、钢铁去产能1.5亿吨的目标任务。煤炭和钢铁行业扭亏为盈，企业利润大幅增长。产业集中度提高，落后产能得到有效淘汰，先进产能比重上升。 2015年开启的供给侧改革，从结果来看，到2017年盈利能力回升明显。2016年黑色金属冶炼业销售利润率均值1.5%，到2017年回升至4.3%。产能利用率方面，黑色金属冶炼及压延加工业回升至2017年四季度的77%。 改革目标明确，有系统规划和执行过程。上一轮供给侧改革设定去产能总目标及年度目标，并将目标分解到各省。有着清晰且系统的规划与执行过程。在执行过程中，为了确保目标如期完成，建立了化解钢铁煤炭过剩产能和脱困发展工作部际联席会议制度，统筹推进化解过剩产能各项工作。 当前中国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，钢材需求面临一定挑战。尽管2015年开启的供给侧改革取得了显著成效，但当前中国钢铁行业仍面临着一些困境和挑战，主要是房地产行业调整，对钢铁需求造成较大影响。环保要求日益严格，钢铁企业需要 加大环保投入，增加了运营成本，企业利润率下降。国际贸易环境复杂，全球经济增长乏力，贸易保护主义抬头，钢铁�口面临压力和挑战。当前我国钢铁产能规模庞大，而钢铁核心需求中的房地产行业大幅回落，新开工面积、施工面积较高位下跌明显。钢铁价格已回落至较低水平，钢铁行业利润总额、毛利率均处于历史低位，行业亏损企业数量增加，经营形势严峻，通过供给侧改革可以平衡供需，提升行业效益。 虽然我们经历了连续的地产行业下滑所带来的钢材消费减量，但我们也同步看到了中国制造业在全球市占率的显著提升所形成的钢材消费增量，从而维持了钢材总量的高位。一旦行业再有相关政策的启动，对提升、改善行业利润，甚至于对产业链商品价格都有相应的提振效果。 ■策略 环顾全球，对于钢铁等重资产，周期性的行业来讲，合适的供给调节，是保障行业平稳运行的关键构成，重视可能在2025年发生的供给端变化，以及行业利润改善的潜力。 ■风险 国际贸易挑战、全球经济形势、地产等下游消费行业的变化等。 目录 策略摘要1 核心观点1 一、钢铁行业供给侧改革回顾4 二、当前钢铁行业面临的困难6 三、新一轮供给端变化的可能方向10 四、措施落地后的行业利润改善机会12 五、总结14 图表 图1:螺纹钢月均价连续走势丨单位：元/吨4 图2：中国GDP增速同比：不变价丨单位：%5 图3：黑色金属冶炼和压延加工业资产负债率：丨单位：%5 图4：中国PMI和钢铁行业采购经理人指数丨单位：%5 图5：固定资产投资和基础建设投资同比丨单位：%6 图6：房地产开发投资完成额：当月同比：%6 图7：房屋新开工面积当月同比丨单位：%7 图8：中国粗钢月度净�口量丨单位：万吨7 图9:全国粗钢年度产量及同比丨单位：万吨7 图10:国内粗钢年度消费及同比丨单位：万吨8 图11:普氏62%铁矿指数周均价走势丨单位：美元/吨8 图12:普氏62%铁矿指数月均价走势丨单位：美元/吨8 图13：唐山螺纹即期毛利润月度丨单位：元/吨9 图14：唐山热卷即期毛利润月度丨单位：元/吨9 图15:247家钢铁企业盈利率丨单位：%9 图16：国际热卷价格图丨单位：美元/吨10 图17：国际螺纹价格图丨单位：美元/吨10 图18:中国进�口金额同比增速丨单位：%10 图19:中国占全球�口比例丨单位：%10 图20：黑色金属冶炼业销售利润率均值丨单位：%13 图21：钢铁行业利润丨单位：亿元13 图22:黑色金属冶炼及压延加工业:利润总额丨单位：亿元13 图23：工业产能利用率:黑色金属冶炼及压延加工业:当季值丨单位：%13 图24：工业产能利用率:煤炭开采和洗选业:当季值丨单位：%13 图25:上海地区螺纹钢和热卷价格丨单位：元/吨14 表1：供给侧改革分年度目标11 表2：供给侧改革进度12 一、钢铁行业供给侧改革回顾 钢铁行业作为典型的周期型产业，供需错配呈现周期波动。伴随产能的快速释放，行业总是需要经历不同程度的行业底部期。在行业底部期间，仍需要适合的供给约束或供给 �清政策，来协助行业走�谷底，2015年为明显的行业底部期，成材价格处于低点。 图1:螺纹钢月均价连续走势丨单位：元/吨 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2010-012013-012016-012019-012022-012025-01 数据来源：钢联、华泰期货研究院 2015年，中国经济面临增速放缓、结构性矛盾突�的挑战。具体表现为：经济增速持续下滑，GDP增速从2010年的10.6%降至2015年的7%左右，传统增长动力减弱。供需错配严重，钢铁、煤炭等传统行业产能过剩，库存积压；另一方面，高端制造业和现代服务业供给不足，难以满足消费升级需求。企业效益下降，产能过剩导致价格下跌，企业利润下滑，亏损面扩大，部分企业面临生存危机。金融风险积聚，企业债务高企，银行不良贷款率上升，地方政府债务风险加大，金融体系稳定性受到威胁。在此背景下，2015年11月，中央财经领导小组首次提🎧“供给侧结构性改革”，旨在通过改革解决经济结构性问题，推动经济转型升级。改革的核心是“三去一降一补”，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。 相关历程如下： 2015年——改革提🎧：2015年11月10日，在中央财经领导小组第十一次会议上首次提�“供给侧结构性改革”，强调在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，提高体系质量与效率，提高生产力水平。2015年12月18日至21日的中央经济工作会议，进一步明确推进供给侧结构性改革，是引领经济发展的重大创新，是综合国力竞争的主动选择，是适应中国经济发展新常态的必然要求。 2016-2017年——推进与内涵提升：2016年1月18日，指�供给侧结构性改革重点是 解放和发展社会生产力。要通过改革调整经济结构，减少无效和低端供给，扩大有效和中高端供给，增强适应性和灵活性，提高生产率。2016年5月16日，中央财经领导小组第十三次会议指�这一阶段的重点是实施好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板“三去一降一补”五大任务。 2017年之后——成为主线：2017年10月18日，中共十九大的报告强调供给侧结构性改革的重要性，明确新时期经济发展的方向，坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量、效率、动力变革。此后供给侧结构性改革持续推进，不断深化。2023年3月5日，第十四届全国人大一次会议强调高质量发展的重要性，提�加快构建新发展格局，结合扩大内需战略和深化供给侧结构性改革，着力发展实体经济。 图2：中国GDP增速同比：不变价丨单位：%图3：黑色金属冶炼和压延加工业资产负债率：丨单 位：% 69.00 15 10 5 0 2000200420082012201620202024 66.00 63.00 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 60.00 数据来源：国家统计局、wind、华泰期货研究院数据来源：国家统计局、wind、华泰期货研究院 财新中国PMI 钢铁行业采购经理人指数(PMI) 图4：中国PMI和钢铁行业采购经理人指数丨单位：% 60 55 50 45 40 35 30 数据来源：wind、华泰期货研究院 2015年开启的供给侧改革，核心抓手是煤炭、钢铁，同时对有色金属冶炼、石化化工也进行了一定程度的产能调整。供给侧改革具体进程方面：1）煤炭：去产能持续三年左右 （2016-2018年）。2016年年初订的目标是，“用3至5年的时间，再退�产能5亿吨左右”。2016年当年目标是去产能2.5亿吨，实际去产能超过2.9亿吨。2017年目标是“退 �煤炭产能1.5亿吨以上。”2018年目标是，“今年再退�煤炭产能1.5亿吨左右”。2）钢铁：去产能持续三年左右（2016-2018年）。2016年年初订的目标是。“从2016年开始，用5年时间再压减粗钢产能1亿-1.5亿吨。 供给侧改革成效显著，超额完成“十三五”期间煤炭去产能5亿吨、钢铁去产能1.5亿吨的目标任务。煤炭和钢铁行业扭亏为盈，企业利润大幅增长。产业集中度提高，落后产能得到有效淘汰，先进产能比重上升。煤炭消费比重下降，污染物排放减少，环境质量得到改善。 二、当前钢铁行业面临的困难 尽管2015年开启的供给侧改革取得了显著成效，但当前中国钢铁行业仍面临着一些困境和挑战，主要体现在以下几个方面： （1）需求疲软，产能压力依然存在 经济增速放缓，中国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，固定资产投资增速放缓，对钢铁的需求增长动力减弱。房地产行业调整，房地产行业是钢铁消费的重要领域，近年来房地产行业深度调整，对钢铁需求造成较大影响。 50 固定资产投资完成额:累计同比基础设施建设投资:累计同比 30 10 -10 -30 图5：固定资产投资和基础建设投资同比丨单位：%图6：房地产开发投资完成额：当月同比：% 20202021202220232024 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 010203040506070809101112 数据来源：国家统计局、wind、华泰期货研究院数据来源：国家统计局、wind、华泰期货研究院 图7：房屋新开工面积当月同比丨单位：%图8：中国粗钢月度净出口量丨单位：万吨 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 20202021202220232024 010203040506070809101112 130