政策专题第4期：供给侧改革非朝夕之功,中央经济工作会议回顾与前瞻

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 跟踪、并分析资本市场关注比较高的政策和事项。 朱海洋 联系人 (8621)61038307 zhuhaiyang@gjzq.com.cn 曹燕萍 分析师 SAC执业编号：S1130514080004 (8621)61038291 caoyanping＠gjzq.com.cn 供给侧改革非朝夕之功 — 中央经济工作会议回顾与前瞻 基本结论  中央经济工作预期目标与实际完成情况。通胀和就业是比较容易完成的目标，但是经济增长目标完成难度增加。通胀和就业是比较容易完成的目标，近三年年初拟定的预计目标在年末均超额完成。经济增长目标完成难度增加，2014、2015实际完成情况位于目标中值稍偏下位置。M2增速有时超额完成、有时则位于目标以下。财政赤字率的容忍度在提高。2013-2016年分别依次提“2%左右”、“稳定在2.1%”、“2.3%”、“提高到3%”。财政赤字率2013、2014年控制在年初目标范围内,2015年实际赤字率则超过了年初的预定目标。  中央经济工作主线演变、实际进展。 “稳中求进”一直是近年中央经济工作会议对次年经济工作的总基调，后续演化成为“稳中求进”+“供给侧结构性改革”。这是基于中国经济内部增长下行压力，叠加世界经济存在不稳定不确定因素、新的增长动力源尚不明朗的背景。稳住经济增速、力保增速不快速下滑，既是完成每年新增就业的需要，也是完成2020年GDP和人均收入翻番目标的前提条件。 产能过剩问题一直近年经济工作的重心之一,也是近年来的老大难问题。近年政府工作报告中关于过去一年经济工作的不足之处，对产能过剩分别这样表述：“部分行业产能严重过剩”（2013），“产能过剩问题突出” （2014），“一些行业产能过剩严重” （2015）。中央关于经济工作部署的技术层面已渐成体系，但重大改革推出的紧迫性在增强，才能从根本体制和机制上释放出增长动力。2013：城镇化；2014：区域发展总体战略和主体功能区；2015：新型工业化、信息化, “一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略, 精准脱贫；2016：“三去一补一降”(去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板)。  2017年经济工作前瞻。GDP增速的容忍度将有所提高，预计明年经济增速目标定在6.5%左右。我们认为，过去几年中高速增长创造的良好基础，叠加去杠杆新举措开始实施、注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险，中国GDP增速的容忍度将有所提高。即使增速放缓一些，也能实现2010年目标、同时也有利于经济结构调整。货币政策将保持稳健和灵活适度，M2目标增速预计12%左右。积极财政政策可以期待，财政赤字率目标预计3%左右。融资体制改革值得期待，供给侧改革依然在路上。在大力推进政府职能转变的背景下，投融资体制改革也值得期待，供给侧改革则依然在路上。去产能和去库存将面临边际难度增加的问题，因前期化解的过剩产能集中在比较容易去的产能和库存，剩下的目标是更硬、更难啃的“骨头”。去杠杆和补短板也并非一朝一夕之功。注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险要求货币和监管政策不能太松也不能太紧。 风险提示： 政策力度不达预期。 2016年11月29日 政策专题第4期 股票投资策略报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 股票投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、中央经济工作预期目标与实际完成情况 通胀和就业是比较容易完成的目标，但是经济增长目标完成难度增加。通胀和就业是比较容易完成的目标，近三年年初拟定的预计目标在年末均超额完成。经济增长目标完成难度增加，2014、2015实际完成情况位于目标中值稍偏下位置。M2增速有时超额完成、有时则位于目标以下。 财政赤字率的容忍度在提高。2013-2016年分别依次提“2%左右”、“稳定在2.1%”、“2.3%”、“提高到3%”。财政赤字率2013、2014年控制在年初目标范围内,2015年实际赤字率则超过了年初的预定目标。 图表1：2012-2015年中央经济工作会议目标设定与实际完成情况 年份 2013* 2014 2015 2016 预计目标** 实际完成 预计目标 实际完成 预计目标 实际完成 预计目标 实际完成 GDP增速 7.5%左右 7.7% 7.5%左右 7.4% 7%左右 6.9% 6.5%-7% — CPI 3.5%左右 2.6% 3.5%左右 2% 3%左右 1.4% 3%左右 — 城镇新增就业 900万人以上 1310万人 1000万人以上 1322万人 1000万人以上 1312万人 1000万人以上 — 城镇登记失业率 低于4.6% 4.05% 4.6%以内 4.09% 4.5%以内 4.05% 4.5%以内 — 财政赤字率 2%左右 1.85%*** 稳定在2.1% 1.77%*** 2.3% 3.44%*** 提高到3% — M2预期增速 13%左右 13.6% 13%左右 12.2% 12%左右 13.3% 13%左右 — 说明：*2013年经济工作部署由2012年底中央经济工作会议决定； **根据年初政府工作报告中的主要预期目标; ***（中央财政支出+地方财政支出-中央财政收入-地方财政收入）/GDP 来源：政府工作报告、有关部门网站等公开资料，国金证券研究所 二、中央经济工作主线演变、实际进展及问题 “稳中求进”一直是近年中央经济工作会议对次年经济工作的总基调，后续演化成为“稳中求进”+“供给侧结构性改革”。这是基于中国经济内部增长下行压力，叠加世界经济存在不稳定不确定因素、新的增长动力源尚不明朗的背景。稳住经济增速、力保增速不快速下滑，既是完成每年新增就业的需要，也是完成2020年GDP和人均收入翻番目标的前提条件。 中央关于经济工作部署的技术层面已渐成体系，但重大改革推出的紧迫性在增强，才能从根本体制和机制上释放出增长动力。2013：城镇化；2014：区域发展总体战略和主体功能区,；2015：新型工业化、信息化, “一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略, 精准脱贫；2016：“三去一补一降”(去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板)。 股票投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 产能过剩问题一直近年经济工作的重心之一,也是近年来的老大难问题。近年政府工作报告中关于过去一年经济工作的不足之处，对产能过剩分别这样表述：“部分行业产能严重过剩”（2013），“产能过剩问题突出” （2014），“一些行业产能过剩严重” （2015） 图表2：2012-2016年中央经济工作会议主线演变 2013* 2014 2015 2016 机遇和条件的判断 基本面长期趋好、国内市场潜力巨大，社会生产力基础雄厚，科技创新能力增强，人力资源丰富，生产要素综合优势明显 经济运行总体平稳，结构调整取得新进展，改革开放力度加大，社会大局和谐稳定。党的十八届三中全会为实现经济持续健康发展确定了行动纲领 经济正在向形态更高级、分工更复杂、结构更合理的阶段演化，经济发展进入新常态；没有改变经济发展总体向好的基本面，改变的是经济发展方式和经济结构 认识、适应、引领新常态，是当前和今后一个时期经济大逻辑，是综合分析世界经济长周期和我国发展阶段性特征作出的重大判断。经济发展基本面是好的，潜力大，韧性强，回旋余地大 风险和挑战的认识 经济增长下行压力和产能相对过剩的矛盾，企业生产经营成本上升和创新能力不足，金融领域存在潜在风险，经济发展和资源环境的矛盾 世界经济存在不稳定不确定因素。国际金融危机影响具有长期性，国际市场争夺更趋激烈，新的增长动力源尚不明朗 世界经济仍处在金融危机后的深度调整期，经济增速可能会略有回升，但总体复苏疲弱态势难有明显改观,地缘政治等非经济因素影响加大 面临着很多困难和挑战，特别是结构性产能过剩比较严重。这是绕不过去的历史关口 核心主线 稳中求进的工作总基调，牢牢把握扩大内需这一战略基点，培育一批拉动力强的消费增长点，发挥好投资对经济增长的关键作用 坚持稳中求进、改革创新。全面认识持续健康发展和生产总值增长关系，不把发展简单化为增加生产总值，实现经济发展质量和效益得到提高又不会带来后遗症 坚持稳中求进工作总基调，坚持以提高经济发展质量和效益为中心，主动适应经济发展新常态，保持经济运行在合理区间，把转方式调结构放到更加重要位置 坚持稳中求进工作总基调，着力加强结构性改革，在适度扩大总需求的同时，要更加注重供给侧结构性改革; 重要措施 积极的财政政策和稳健的货币政策，逆周期调节;结合税制改革完善结构性减税政策;积极稳妥推进城镇化，大中小城市和小城镇、城市群要科学布局 积极财政政策和稳健货币政策。结构性减税政策，扩大营改增试点。货币信贷及社会融资规模合理增长。化解产能过剩。控制和化解地方政府性债务风险。实施区域发展总体战略和主体功能区制度。探索适合国情、符合发展阶段性特征的住房模式。丝绸之路经济带建设 积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度。积极发现培育新增长点。新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化;增强战略性新兴产业和服务业的支撑作用。实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略。精准脱贫 抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务; 积极的财政政策要加大力度，实行减税政策，阶段性提高财政赤字率；稳健的货币政策要灵活适度; 防范化解金融风险; 全方位监管、规范各类融资行为，抓紧开展金融风险专项整治 业绩 经济运行处于合理区间；转变职能、简政放权;设立中国上海自由贸易试验区，探索准入前国民待遇加负面清单的管理模式。提出建设丝绸之路经济带、21世纪海上丝绸之路的构想 面对经济下行压力加大态势，没有采取短期强刺激措施，实行定向调控。把简政放权、放管结合作为改革的重头戏。扩展上海自由贸易试验区范围。支持发展战略性新兴产业，互联网金融异军突起。钢铁、水泥等15个重点行业淘汰落后产能年度任务如期完成。落实党中央八项规定精神 经济运行保持在合理区间。发行地方政府债券置换存量债务。简政放权、放管结合，彻底终结非行政许可审批。人民币加入国际货币基金组织特别提款权货币篮子。"一带一路"国际产能合作步伐加快，高铁、核电等中国装备走出去取得突破 — 不足 经济运行存在下行压力，增长的内生动力尚待增强, 部分行业产投资增长乏力，新消费热点不多，稳增长难度加大；小微企业融资难融资贵问题突出，企业生产经营困难增多；产能过剩问题投资增长乏力，一些行业产能过剩严重，部分企业生产经营困难，地区和行业走势分化，财政收支矛盾突出，— 股票投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 能严重过剩 突出；有些地方环境污染严重，重大安全事故时有发生；少数政府机关工作人员乱作为，一些腐败问题触目惊心 金融等领域存在风险隐患；医疗、教育、养老、食品药品安全、收入分配、城市管理等方面问题较多 说明：*2013年经济工作部署由2012年底中央经济工作会议决定； 当年的经济工作问题由次年政府工作报告总结。 来源：政府工作报告、有关部门网站等公开资料，国金证券研究所 三、2017年中央经济工作会议前瞻 我们认为，过去几年中高速增长创造的良好基础，叠加去杠杆新举措开始实施、注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险，中国GDP增速的容忍度将有所提高。即使增速放缓一些，也能实现2010年目标、同时也有利于经济结构调整。 在大力推进政府职能转变的背景下，投融资体制改革也值得期待。供给侧改革则依然在路上，去产能和去库存将面临边际难度增加的问题，因前期化解的过剩产能集中在比较容易去的产能和库存，剩下的目标是更硬、更难啃的“骨头”。去杠杆、降成本、补短板也并非一朝一夕之功。 —————————————————————————————————— 2016年7月26日政治局召开会议研究经济工作，指出上半年