宏观点评：PPI连续28个月负增的背后

核心观点
2025年1月物价主要受春节错位影响，CPI同比、环比均改善但弱于季节性，PPI低位走平且已连续28个月同比为负。中期看，CPI中枢可能持续走低并弱化波动，PPI与2012-2015年长周期负增环境相似，扭转趋势需时日。短期需关注信贷、发债、降准降息、地产销售及两会政策动向。

关键数据

• CPI：同比增0.5%（预期0.5%，前值0.1%），环比增0.7%（弱于季节均值0.78%），食品分项环比增1.3%（猪肉、蔬菜、水果上涨），服务分项环比增0.9%（创2009年同期次高）。
• 核心CPI：同比增0.6%（前值0.4%），环比增0.5%（创有数据以来同期次高）。
• PPI：同比-2.3%（预期-2.1%，前值-2.3%），环比降0.2%（弱于季节均值0.04%），原油价格上涨带动石化产业链回升，煤炭、黑色、非金属矿物制品拖累明显。

研究结论

• 短期展望：1月物价改善主要因春节效应，后续不确定性强。结合PMI回落、地产销售走弱，经济仍有压力，需加力稳增长政策。短期关注信贷、发债、降准降息及两会政策。
• 中期分析：
  • CPI：猪周期平坦化或弱化猪肉价格影响，中枢或维持在0.6%左右，消费、猪肉、房租是关键因素。
  • PPI：产能过剩（电气机械、汽车制造）及贸易环境恶化可能持续拖累，中枢预计-1.5%，需关注油价、大宗商品及过剩行业价格。
• 供需因素：供给端猪周期平稳，需求端经济增速下台阶及结构变化（地产下行、基建偏低、出口受限）或进一步压制物价中枢。

结构特征

• CPI：食品分项由平转涨但弱于季节，非食品项环比创2001年以来同期次高（服务、金价、油价上涨）。核心CPI与CPI服务分项均创同期次高（机票、旅游、家政等价格上涨）。
• PPI：生产资料环比转降（煤炭、黑色拖累），生活资料由跌转平（文化体育用品上涨）。重点行业分化：原油石化回升，煤炭、黑色、非金属矿物制品下降。

风险提示
政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期因素。