今日概览
- 重磅研报
- 宏观：财政支出连续两月负增，5月财政收入结构分化，支出节奏慢于季节性，土地财政走弱拖累政府性基金收入，专项债发行偏慢。未来政策重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期但节奏将“边走边看”。加快现有政策落地，形成实物工作量的重要性和紧迫性提升。
- 金融工程：权益与转债表现非对称，5月权益市场科技板块领涨，转债未能跟上节奏，中证转债指数近乎持平，定价偏离度升至11.71%。根源在于权益上涨集中于科技龙头，转债正股以中小市值标的为主，溢价率压缩限制了跟涨空间。展望后市，转债受结构与估值双重约束，难以充分受益，建议聚焦平价驱动，关注半导体、AI算力等方向中正股趋势明确、溢价率已充分消化的品种。转债相对于股债组合的配置价值同样较低。
- 固定收益：转债估值重回高位，建议沿用哑铃配置思路，整体中性偏谨慎，聚焦AI光模块、商业航天、算电协同等高景气赛道，配置低平价、高评级的防御性品种，并布局价格与估值双低、有下修预期的个券。
- 固定收益：工业品价格环比回落，生产同比增幅保持不变，总需求同比降幅保持不变，CPI月环比预测为0.5%，PPI月环比预测为0.0%。
- 通信&机械&电新：科大智能（300222.SZ）深耕智能配用电领域，构建完整“一二次侧”能力矩阵，具备研发固态变压器（SST）的系统性优势。公司通过“内生研发+外延并购+上游参股”三位一体模式布局SST及AIDC供配电领域。传统主业受益于电网智能化升级，公司产品覆盖全国，将直接受益于行业景气度提升。预计公司2026/2027/2028年归母净利润为2.1/3.8/6.0亿元，对应PE分别为53/29/18倍，首次覆盖给予“买入”评级。
- 研究视点
- 医药生物：医药回购持续进行，释放积极信号。年初至今回购金额约62.69亿元，回购股份总数约2.8亿股。5月医药生物13家企业发布回购预案，合计拟回购金额上限34.9亿元。建议关注医疗器械、CXO、制药、AI制药等。
- 传媒：上周传媒板块下跌0.5%，跑输大盘。看好大模型方向、腾讯、超跌游戏、锐度方向。建议关注智谱、腾讯控股、世纪华通、巨人网络等。
- 国防军工：建议重点关注的板块包括被动元器件、燃机/商发、商业航天、民航航材、军工后市场、无人装备、船舶，此外建议积极关注传统军工板块（包括军贸）的机会。
- 汽车：乘用车板块内需有望修复，头部车企海外扩张力度强劲。商用车方面，5月新能源重卡销量同比翻倍，淡季销量韧性充足。零部件端人形机器人产业化进入关键期，核心零部件企业迎来多重利好催化。
- 海外：关注业绩向好的地产、能源企业，受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网大厂，受益于AI的智能硬件企业，估值处于低位、新车周期强的车企。
- 电子：宇瞳光学（300790.SZ）拓展进行中，有望打开远期空间。
