宏观点评：CPI、PPI连续4月为负，年内还能转正吗？

核心观点

CPI、PPI连续4月同步负增，其中PPI同比连续3个月降幅扩大，再创2023年8月以来新低。根本原因仍是国内需求不足、预期偏弱。预计2025年国内CPI、PPI大概率延续低位震荡、难以趋势性转正。继续提示：6.9中美将开展第二轮会谈，乐观情形短期有望迎来“决断”，但应不改我国扩张性政策的大基调和扩内需的大方向，其中，促进物价合理回升更是亟待需求端政策进一步发力。

关键数据和归因

• CPI：5月同比-0.1%（前值-0.1%），环比-0.2%（前值0.1%），弱于季节性。主因国际油价大跌，导致国内能源价格大跌（拖累CPI同比约0.47个百分点）。食品价格环比-0.2%，强于季节规律；核心CPI同比回升0.1个百分点至0.6%。
• PPI：5月同比-3.3%（前值-2.7%），环比继续持平前值-0.4%，为连续6个月负增。拖累因素：油价下跌带动国内原油-化工产业链价格回落（拖累PPI环比0.23个百分点）；国内大宗商品价格续跌（拖累PPI环比0.18个百分点）。

研究结论

• 预计2025年CPI中枢可能维持0.0%左右甚至更低；PPI中枢可能仍会保持-2.5%甚至更低。
• 需求不足、预期偏弱仍是核心制约，指向经济仍有下行压力，增量政策仍然可期。
• 短期六七月份应属于“关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期”，紧盯美国与中国、欧盟的关税谈判。

结构特征分析

• CPI：食品分项与非食品分项均由涨转跌；核心CPI与CPI服务分项环比由涨转平，同比升幅有所扩大。
• PPI：生产资料环比跌幅扩大，生活资料由跌转平；原油-石化产业链、煤炭、黑色、非金属矿物制品等仍是主要拖累。