养老金融行业双周报：智利启动养老金改革，加拿大CDPQ助企业应对美关税

养老金融双周报（2025012020250209） 前瞻性产业研究 2025年2月9日 智利启动养老金改革，加拿大CDPQ助企业应对美关税 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397pingancomcn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973pingancomcn 石艺投资咨询资格编号 S1060524070003 SHIYI262pingancomcn 平安观点： 本期重点：智利历史性地启动养老金体系改革 1月中下旬，全球养老金领域共有三项重点事件值得关注。 第一，智利历史性地启动养老金系统改革。智利当前的养老金体系为完全 积累制，经历长期运行后弊病不断暴露：一方面，与现收现付制相比，完全积累制没有收入再分配功能，低收入者和非正规就业人员的养老金待遇水平过低；另一方面，AFP进行投资管理的效果不佳，不仅投资回报率较低，还收取了过高的管理费，导致养老金积累不足。经历长期的博弈，智利决定提升缴费率、放开养老金资管公司市场竞争等改革提案。 第二，加拿大CDPQ为魁北克企业援助，以应对美国关税威胁。CDPQ称，他们将通过三方面手段帮助魁北克企业：第一，在不增加企业负债、不稀 释股权地情况下，直接提供资金支持。第二，与被投企业合作，为其他魁北克企业技术支持。第三，利用投资网络，帮助魁北克企业开拓市场。 第三，英国将允许企业提取其养老金盈余，用于扩大在生产。目前，英国约75的养老金计划处于盈余状态，盈余总额达1600亿英镑，但由于监 管限制，企业无法使用它们。在英国政府的设想中，改革后，企业可以将养老金计划的盈余用于投入核心业务、提升企业人才吸引力等。此外，英国政府还计划降低养老金保障基金（PPF）的税款。 其他养老金融动态跟踪（本期内容较多，此处为筛选）海外养老金融政策及投资管理动态： 1）印度尼西亚拟建立主权基金Danantara 2）美国堪萨斯州拟允许其养老金投资比特币ETF 3）瑞典拟将AP基金自5家合并为3家 4）英国央行将为养老金提供紧急流动性支持工具 5）日本GPIF被允许直接参与国债拍卖 6）挪威GPFG在2024年实现13的投资回报率 7）特朗普执政后，CalPERS将适时私有化可再生能源公司 8）Equitable推出集合型401k计划 国内养老金融政策及投资管理动态： 1）中央金融办等六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 2）险企新增保费的30将投资A股市场 3）民政部发布《家庭养老床位服务基本规范》等4条规范 风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、重点关注 1智利历史性地启动养老金系统改革 1月29日，智利国会批准了智利政府对养老金体系改革的提案，这是一个历史性的时刻。智利当前的养老金体系大致经历 了两个发展阶段，第一阶段是20世纪20年代至20世纪70年代，智利引入了现收现付制养老金。然而，由于缴款与待遇 之间的联系不够紧密，工人们通常只缴纳最低缴款，养老金系统资金不足，最终崩溃。第二阶段为20世纪80年代至今，在奥古斯托皮诺切特（AugustoPinochet）的领导下，智利的现收现付制养老金被改为完全积累制。对于所有智利的企业而言，雇主必须将职工的部分收入缴纳给养老金系统。缴纳的资金由数个养老金管理机构（AFP）负责投资管理，并在职工退休后发放给他们。2008年和2021年，智利还增加了基本养老金补贴，以提高养老金的覆盖率和公平性。 1994年，世界银行发布了著名的《避免老龄化危机》（AvertingtheOldAgeCrisis）报告，并将智利的个人账户模式视为养老金改革的典范。世界银行认为，智利通过私营管理模式，不仅降低了政府的财政负担，还提高了养老金的资金积累和投资回报，有助于长期养老金可持续性。 然而，经历数十年的运行，智利完全积累制养老金的弊病不断暴露：一方面，与现收现付制相比，完全积累制没有收入再分配功能，低收入者和非正规就业人员的养老金待遇水平过低；另一方面，AFP进行投资管理的效果不佳，不仅投资回报率较低，还收取了过高的管理费，导致养老金积累不足。2022年，72的退休人员的养老金待遇水平低于最低工资，25的退休人员的养老金待遇水平低于贫困线。 长期以来，智利一直希望对养老金系统进行改革，但在智利极端的政治环境下，相关改革步履维艰。2022年，现任智利总统布里埃尔博里奇（GabrielBoric）希望增加养老金缴费、重新建立现收现付制养老金系统、废除AFP并创建新的私营养老金管理公司。但最终，相关改革在保守派的反对下流产。 经历长期的博弈，智利最终通过了更加温和的养老金改革提案：将职工缴费率自工资的10提升至16、向雇主额外收取4的供款；建立新的社会保障制度；大幅提高女性养老金；保留AFP，但降低佣金允许设立新的资管公司以扩大竞争。这一提案只待总统签署即可成为法律。 （资料来源：YahooFinance1，Gobcl23，AmericasQuarterly4，平安证券研究所） 2加拿大CDPQ为魁北克企业提供资金、技术和客户网络援助，以应对美国关税威胁 2月6日，加拿大魁北克储蓄投资局（CDPQ）宣布将采取措施，帮助魁北克企业应对美国的关税威胁。CDPQ是加拿大魁北克省的一家主要机构投资者，负责管理和投资魁北克多个公共和私营养老金及保险基金的资产，AUM超过4500亿加元。CDPQ称，他们将通过三方面手段帮助魁北克企业： 第一，直接提供资金支持。CDPQ称他们将提供灵活的融资方案，帮助魁北克企业提升生产力水平。该融资方案独立于银行 或金融市场融资，不增加债务或稀释股权，直接为符合条件的企业提供资金支持，并可根据企业的具体需求进行调整。CDPQ认为，这样的资金支持可以帮助企业维护资产负债表的稳健性和流动性。 第二，与被投企业合作，为其他企业技术支持。CDPQ将与Vooban（魁北克应用人工智能领域的领先企业，CDPQ持有其股份）合作，帮助魁北克企业实现技术转型。涉及的技术转型领域包括自动化、机器人技术、业务流程数字化、人工智能应用等。CDPQ将在未来几周内启动项目征集计划，并为项目提供资金支持。 1ChilesCongressapprovesreformtoprivatepensionsystem 2FindoutmoreaboutthepensionreformandhowitwillsubstantiallyincreasepensionsinChileGobcl 3PensionreformapprovedThisishowthenewsystemwillworkinChileGobcl 4ChilesPensionReformMakesaCaseforPoliticalCompromise 第三，帮助企业开拓市场。CDPQ将利用其覆盖70个国家、包含5000家投资组合公司和商业合作伙伴的网络，帮助魁北克企业开拓新市场、实现客户、供应链或业务多元化。 CDPQ称，美国威胁对加拿大加征全面关税，是一个良好的契机。无论关税最终是否落地，CDPQ都可以利用关税威胁下加拿大企业的危机感，推动各类专业技术资源进行整合，从而帮助魁北克发展。 （资料来源：CDPQ5，平安证券研究所） 3英国将允许企业提取其养老金盈余，用于员工福利或扩大再生产 1月28日，英国首相基尔斯塔默（KeirStarmer）和财政大臣雷切尔里夫斯（RachelReeves）表示，英国政府正计划放宽DB型职业养老金计划的使用限制，当企业的DB型养老金计划资金充足、具有较多盈余时，企业可以将盈余部分提取使用。 目前，英国约75的养老金计划处于盈余状态，盈余总额达1600亿英镑，但由于监管限制，企业无法使用它们。在英国政 府的设想中，改革后，企业可以将养老金计划的盈余用于以下几个方面：第一，投入核心业务，如购置设备或扩展运营等。第二，提升企业人才吸引力，如提升工资水平、提高养老金成员福利等。英国政府认为，改革将释放数十亿英镑的资金，推动新兴企业、基础设施和地方项目的发展。 与这一改革相配套，英国政府还计划降低养老金保障基金（PPF）的税款。英国的PPF是官方成立的养老金保障机构，当某一企业的养老金计划资不抵债时，PPF将负责该企业的员工发放养老金。不过，如果养老金由PPF发放，则待遇将降为原计 划水平的90。PPF的资金来源，主要是向受PPF保护的企业征收税款，此外还有投资回报、破产计划资产、追回资金等。长期以来，PPF的资金水平很充分，截至2024年末，PPF的储备超过132亿英镑，精算负债188亿英镑，AUM合计321亿英镑。英国政府认为，降低PPF的保护税水平，也将能够释放几百万英镑的资金，帮助企业发展。 （资料来源：UKgov67，平安证券研究所） 二、海外养老金融动态 21养老金融政策 1印度尼西亚拟建立主权基金Danantara 2月4日，印尼政府修订国有企业管理法律，为成立DayaAnagataNusantara（Danantara）奠定法律基础。Danantara是一个类似于新加坡淡马锡的投资机构，该机构将整合国有企业，管理国家资产，并寻求国内外投资，以支持总统普拉博沃的战略项目，如免费学校午餐、公共住房建设及粮食与能源自给。 Danantara将由部长监督，直接向总统报告，目标是在普拉博沃任期内推动经济增长至8。Danantara的初始资本预计至少1000万亿印尼盾（约610亿美元），资金来源包括现金、国有资产和政府持股。 目前，印尼政府尚未明确哪些国有企业将归Danantara管辖，但曼迪利银行、印尼矿业公司和印尼国家石油公司可能被纳入。市场观察人士认为，该机构的治理模式、投资策略及总统的决策权仍有待进一步明确，最终成效取决于其是否能有效促进投资和财富增长。 （资料来源：PI8，平安证券研究所） 5TariffthreatCDPQlaunchesprogramforQubecbusinessesCDPQ 6Pensionreformstogofurthertounlockbillionstodrivegrowthandboostworkingpeoples’pensionpotsGOVUK 7PPFlevyflexibilitytounlockmillionsofpoundsforgrowthGOVUK 8Indonesiapasseslawtocreate61billioninvestmentagencyPensionsInvestments 2美国堪萨斯州拟允许其养老金投资比特币ETF 1月16日，美国堪萨斯州参议院提交了一项法案，拟允许堪萨斯州公共雇员退休系统（KPERS）将其10的资产投资于比特币ETF。KPERS的AUM超过300亿美元，这意味着他们可投资于比特币ETF的资金将达到30亿美元。 当前，KPERS不投资于任何加密货币，堪萨斯州参议院所提出的法案，也不强制要求KPERS投资于任何加密货币资产。但是，考虑到另类投资越来越重要，堪萨斯州希望放宽KPERS的投资限制，从而发挥其专业的投资管理能力。 （资料来源：KPERS9，平安证券研究所） 3瑞典拟将AP基金自5家合并为3家 1月31日，瑞典政府提交了一项法案，计划对AP基金体系进行改革。瑞典的AP基金系统是瑞典养老金体系的储备金， 总资产约2000亿瑞典克朗，由五个独立的储备基金构成：AP1AP4，以及AP6。其中，AP1AP4四只基金承担相同任务，运作模式相似，并受特定法律监管；AP6是一只规模较小的专业基金，投资于非上市资产，并受单独法律监管。与其他储备基金不同，AP6是封闭式基金，资金不