养老金融行业双周报：加拿大CPP可能面临分解，欧美养老金更重视PE投资

养老金融双周报（2023.09.14-09.27） 前瞻性产业研究 2023年9月28日 加拿大CPP可能面临分解，欧美养老金更重视PE投资 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 研究助理 石艺一般证券业务编号 S1060122070019 shiyi262@pingan.com.cn 平安观点： 海外养老金融动态 9月中下旬，海外养老金融动态中，有四个事件较为重要： 一是加拿大埃尔伯塔省追求养老金独立，CPP可能面临分裂。埃尔伯塔省称，由于其居民的年龄结构、劳动参与率及收入优于其他省份，在CPP内实际面 临不公，因此希望建立独立的埃尔伯塔省养老金APP，并从CPP中提取约3340亿加元（超过CPP资产的一半）。考虑到埃尔伯塔省长期以来具有分离主义倾向，CPP本次更像是被当作政治武器使用，APP能否建立也仍具有较大不确定性。但是，这确实反映出近期全球养老金收支压力加剧，及在此背景下全国统筹公平性矛盾凸显的问题。 二是欧美养老金对私募股权投资的重视程度正在不断增加。包括加拿大CPP、美国CalPERS及挪威GPFG均通过不同的方式表现出扩大私募股权投资的意 愿。其中，CPP已确定将增加2亿美元的相关投资，GPFG也正考虑将私募股权投资纳入法定投资范围。 三是海外养老金对印度的投资兴趣正在不断提升。新加坡主权财富基金GIC正 在扩大对印度医疗保健和房地产相关行业的资产配置比例。而即便面临外交风波，加拿大养老金也仍然坚持对印度的投资。有观点认为，投资于印度是出于当前中国地缘政治风险加剧背景下，对新兴市场进行必要配置的有效方法。 四是部分欧美养老金表示，中国的经济体量令对华投资无法完全剥离。即便在当前地缘政治环境背景下，他们确实正在考虑削减对华投资的比例，但完全放弃对华投资是不可能的。 国内养老金融动态 9月中下旬，国内养老金融动态中，有两个事件较为重要：一是个人养老金机构名单和产品名单分别增至34家和19只。二是多家银行推出个人养老金非先行地区账户预约开户活动。 养老产业最新动态 本期养老产业最新动态方面的重点为：京津冀打造养老服务区域协同先行区、示范区；民政部养老服务司发布了关于对《养老机构认知障碍友好环境设置导 则》等2项国家标准和《住宅与养老机构适老建筑产品配置要求》等5项行业标准公开征求意见的通知。 风险提示： 1）宏观经济超预期下行，影响各类资产风险偏好；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、海外养老金融动态3 1.1养老金融政策3 1.加拿大埃尔伯塔省追求养老金独立，CPP可能面临分解3 2.芝加哥将为4个资金严重不足的养老基金提供27亿美元资金3 1.2养老金投资管理动态4 1.欧美养老金对私募股权投资的重视程度正在不断增加4 2.海外养老金对印度的兴趣不断提升4 3.部分欧美养老金表示，中国的经济体量令对华投资无法完全剥离5 二、国内养老金融动态5 2.1养老金投资管理动态5 1.个人养老金机构名单和产品名单分别增至34家和19只5 2.多家银行推出个人养老金非先行地区账户预约开户活动6 三、养老产业最新动态6 3.1养老产业政策6 1.京津冀打造养老服务区域协同先行区、示范区6 2.民政部对2项国标和5项养老行业标准公开征求意见6 3.2养老产业动态6 四、风险提示8 一、海外养老金融动态 1.1养老金融政策 1.加拿大埃尔伯塔省追求养老金独立，CPP可能面临分解 9月21日，加拿大埃尔伯塔省（Alberta）发布了一份研究报告，对独立建立省级养老金系统的财务结果进行了测算。按照此前安排，省政府将依据报告结果与省内公民商讨是否发动公投1，从而退出加拿大养老金计划（CPP）并建立埃尔伯塔省养老金计划（APP）。 报告显示，由于埃尔伯塔省劳动年龄人口占比、就业率及工资更高，自CPP建立以来，该省向CPP所缴纳的费用，约比自CPP获得的养老金多600亿加元，这对埃尔伯塔省公民而言并不公平。因此，省政府希望建立独立的省级养老金计划APP，并为该省公民提供更高的养老待遇水平。如果2025年该省成功通过公投退出CPP并建立APP，则意味着CPP需要从其资产中分离出约3340亿加元，超过CPP总资产的一半。 埃尔伯塔省长期以来即具有分离主义倾向，早在20世纪末、21世纪初便具有了退出CPP的想法，但从未付诸实践。近年来，埃尔伯塔省对加拿大联邦政府的不满愈发高涨，这主要是由于该省的支柱产业为石油及天然气，而特鲁多政府则希望推动能源转型，与该省利益不符。在尝试建立APP之前，埃尔伯塔省政府已经尝试建立独立警察部队等提案，但此类提案目前已多被淡化，养老金系统可能被视为了新的政治武器。 （资料来源：NationalPost，EdmontonJournal，CBC，AlbertaPensionPlan，平安证券研究所） 点评：无论埃尔伯塔省政府寻求建立APP的动机是否掺杂财务外的因素，CPP被推向台前也确实反映出两个真实存在的问题。其一，在测算报告中，APP被描述为相较于CPP而言更稳定（morestable）的养老保障体系。这反映出，经历了2020年以来的宏观经济形势波动后，全球养老金体系收支平衡的压力正在不断加剧。即便CPPIB在2022及2023财年均取得了 较好的投资成果，也无法避免财务安全方面的隐患。其二，在测算报告中，埃尔伯塔省称，长期以来该省在CPP体系中所缴大于所得。这反映出，在收支矛盾加剧的背景下，全国统筹型养老金的内部公平性问题开始逐渐凸显。CPP本身为部分积累制且替代率较高，与我国基本养老保险的特点相类似，APP与CPP之争的未来发展十分值得关注。 此外，我们认为，APP报告本身的测算方法偏激进，分离转轨的潜在成本也十分高昂，通过APP解决上述两个矛盾的预期效果实际被夸大了。埃尔伯塔省政府是否能成功发动公投、建立APP具有相当大的不确定性。因此，埃尔伯塔提案的信号意义，可能大于实际意义。 2.芝加哥将为4个资金严重不足的养老基金提供27亿美元资金 9月13日，芝加哥市长办公室预测，该市将需要在2024年为4家资金严重不足的养老金提供约27亿美元资金，其中包括 3.07亿美元的预付款。 2016年之前，芝加哥的法定交款额长期维持低位，无法保障养老金资金比率（fundingratio）不下降。因此，芝加哥于2017年颁布了一项法令，要求每年增加对养老基金的资金支持，直至2022年达到精算确定的所需缴款额。2022年，芝加哥首次向四个养老基金支付了精算确定的资金需求，总额达23亿美元。此外，市议会在2022年11月还批准了一项新的筹资政策，允许提前缴纳未来的养老金，即预付款。 芝加哥目前面临较大资金缺口的养老金分别为：芝加哥消防员年金和福利基金，资金比率仅为20.8%，其次是芝加哥市政雇员年金和福利基金，资金比率为22.8%，芝加哥警察年金和福利基金，资金比率为23.8%，芝加哥劳工年金和福利基金，资金比率为44.5% （资料来源：Pensions&Investments，平安证券研究所） 1见，Mandateletter-TreasuryBoardandFinance(alberta.ca) 1.2养老金投资管理动态 1.欧美养老金对私募股权投资的重视程度正在不断增加 私募股权是养老金投资的主要资产类别之一。9月中下旬，挪威GPFG、美国CalPERS、加拿大CPP均有值得注意的私募投资行为或投资观点，展现出对私募股权投资的乐观预期。 9月14日，挪威GPFG的主管机构挪威央行（NBIM）发布讨论文章，对私募股权投资与公开市场股权投资的收益率进行了对比测算。NBIM的测算结果显示，杠杆并购的年化回报率通常比公开市场股权投资高3-4个百分点，风投与成长投资则比公开市场股权投资低1-2个百分点。此外，NBIM发现私募股权投资的策略、择时及经理人的选择也对投资回报具有显著的影响，通常而言大型、成熟的投资者会具有更好的绩效。 当前，私募股权投资并不在GPFG的法定投资范围。2023年3月，挪威财政部称NBIM董事会正在讨论开展私募股权市场投资的可操作性，若讨论结果积极，GPFG有可能将私募股权投资纳入常规投资范围之中。在本次讨论稿内，NBIM称“近期私募股权投资的表现越来越积极”，这或许意味着GPFG进入私募股权市场的可能性正在提升。 9月15日，美国加州公务员退休基金（CalPERS）宣布，其首席投资官尼科尔·穆西科（NicoleMusicco）将在9月末离任，以便其更好地照顾家庭。穆西科是知名的私募股权投资人，于2022年2月加入CalPERS。她帮助CalPERS大幅提升了私募股权投资在投资组合中的占比，并在2021/22财年取得了较好的投资业绩。CalPERS对穆西科表示感谢，并开始着手寻找新的首席投资官。 图表1CalPERS在穆西科任期内更多投资私募股权图表2私募股权投资在穆西科任期内取得超额回报 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 私募股权投资占比 12.0% 8.3% 20212022 私募股权投资回报率私募股权政策基准回报率私募股权投资超额回报率 61.1% 43.8% 21.3% 8.3%13.0% 3.6% -2.3%-5.9% -17.3% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 202120222023 资料来源：CalPERS，平安证券研究所 注：财年，2021财年=2020年7月1日–2021年6月30日 资料来源：CalPERS，平安证券研究所 注：财年，2021财年=2020年7月1日–2021年6月30日 9月20日消息，加拿大养老金计划投资委员会（CPPIB）通过北叶资本（NorthleafCapital）再次对私募股权投资市场增加了约2亿加元的投资。目前，CPP的私募股权投资规模约1460亿加元，约占CPP总资产的25%。北叶资本主要受托帮助CPP进行并购、风投、S交易及直投相关投资，受托规模约24亿加元。CPP认为，其高效的私募股权投资架构，以及和外部管理人间的紧密合作，是其能够保障CPP资金充足的必要条件。 当然，并非所有养老金都在追求增加私募股权投资的比例。9月13日，美国加州教师退休基金（CalSTRS）宣布启用30% 股票和70%债券的新参考基准，并正在降低私募股权投资的配置总额及其在投资组合中的占比。这可能与利率上升、融资成本上涨有关。 （资料来源：CalPERS，GlobalSWF，Pensions&Investments，NBIM，CalSTRS，平安证券研究所） 2.海外养老金对印度的兴趣不断提升 9月15日消息，新加坡主权财富基金GIC正在扩大对印度医疗保健和房地产相关行业的资产配置比例。根据报道，GIC将与ESRIndia签订协议以获得其控股权，该笔交易价值约4亿美元。ESRIndia是港股上市公司ESR集团和安联房地产的合资物流企业。2022年以来，GIC不断扩大在印度投资的比例，截至目前，其在印度的资产总额已超过25亿美元。 在被爆出印度外交官涉及暗杀加拿大锡克教领袖哈迪普·辛格·尼贾尔（HardeepSinghNijjar）后，加拿大与印度间的外交纠纷愈演愈烈，加印关系已经陷入动荡。但是，加拿大公共养老金并不打算就此停止在印度的投资行为。过去十年，加拿大各公共养老金共计在印度投资超过210亿美元的项目，主要包括基础设施、房地产及风险投资。主流观点认为，由于中国地缘政治风险不断加剧，加拿大公共养老金无法放弃