养老金融行业双周报：关税冲击导致美国公共养老金大规模浮亏

养老金融双周报（2025.04.07-2025.04.13） 关税冲击导致美国公共养老金大规模浮亏 平安观点： 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号S1060516070001chenxiao397@pingan.com.cn 本期重点：美国25大公共养老金浮亏1700亿美元 第一，关税冲击美股市场，美国25大公共养老金浮亏约1700亿美元。Equable Institute发布报告，对特朗普关税政策落地后，美国公共养老金受到的影响进行了测算。报告中，Equable Institute将美国的公共养老金的主要投资分为三大类资产进行讨论：公开市场股票、固收和私募、实物资产和房地产。他们认为，4月3日至8日，美国前25大州和地方养老金基金损失达1690亿美元；2025年初以来，这些养老金在公开市场股票上的损失已达2488亿美元。在考虑其他资产类别后，养老金浮亏规模可能更大。第二，GPFG称因市场动荡，基金规模缩水约1.1万亿挪威克朗。挪威财政部发布了《政府养老基金年度白皮书》，汇报了GPFG和GPFN在2024年的管理和业绩情况。2024年，GPFG投资回报率超过13%，总规模接近20万亿挪威克朗。GPFN投资回报率接近8%，总规模接近3800亿挪威克朗。但同时，挪威财政部表示，由于关税政策不确定性导致的全球市场动荡，2025年年初以来GPFG的总资产已下降约1.1万亿挪威克朗。挪威财政部认为，他们仍会保持冷静，坚持长期投资战略。 郝博韬投资咨询资格编号S1060521110001haobotao973@pingan.com.cn 石艺投资咨询资格编号S1060524070003SHIY I262@pingan.com.cn 第三，加拿大养老金考虑增加欧洲市场投资。安大略大学养老金计划（UPP）表示，随着欧洲经济从“相对低增长走向更高增长”，某些资产类别可能会变得更具吸引力，例如基础设施、不动产和私募信贷。安大略教师养老金计划（OTPP）表示，该基金正在欧洲寻找投资机会。与美国市场相比，欧洲资产竞争较小，可能获得更好的选择和更低的价格。 海外养老金融及养老产业相关动态： 1）英国LPFA将投资2.5亿英镑，用于实现净零目标2）美国公共养老金基金加强AI治理问责3）美国CRPTF在2024年的投资回报率为10.3%4）韩国NPS考虑在养老金管理中适用区块链技术 海外养老金融及养老产业相关动态： 1）商业养老金开户超195万户，规模突破千亿元2）金融监管总局放宽税延养老业务权益投资比例监管要求3）两部门提出增强银发市场服务能力4）辽宁提出要提升老年服务质量5）浙江为70岁及以上老年人购买意外伤害险 风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 一、重点关注 1.关税冲击美股市场，美国25大公共养老金浮亏约1700亿美元 4月8日，Equable Institute发布报告，对特朗普关税政策落地后，美国公共养老金受到的影响进行了测算。报告中，EquableInstitute将美国的公共养老金的主要投资分为三大类资产进行讨论：公开市场股票、固收和私募、实物资产和房地产。 公开市场股票方面：Equable Institute基于美国前25大州和地方养老金基金的最新资产配置，以及S&P500指数走势，推算这些基金的表现。他们认为，4月3日至8日，美国前25大州和地方养老金基金损失达1690亿美元；2025年初以来，这些养老金在公开市场股票上的损失已达2488亿美元。 固收和私募方面：Equable Institute观察了彭博美国综合债券指数（Bloomberg U.S. Aggregate BondIndex），称该指数在4月3日-8日期间下跌了1.3%。同时，Equable Institute还观察了知名私募股权公司如KKR、阿波罗全球管理公司（ApolloGlobal Management）、凯雷集团（The Carlyle Group）的股价，称这些公司的股价在4月3日-8日分别下跌了约18%至22%。基于此，Equable Institute推断，公共养老金的损失不仅仅限于公共股票的初步下跌，固收和私募资产也均面临浮亏。 实物资产和房地产方面：Equable Institute尚不清楚这些持仓是否会因关税政策而面临价格波动。但他们认为，由于FTSENareit全股票REITs指数（FTSE Nareit All Equity REITs Index）在4月3日-8日期间下跌了7.4%，因此REITs的价值可能正在下降。 此外，Equable Institute还称，如果关税政策导致经济长期衰退，美国州和地方养老金在未来几年还可能面临现金流压力的风险。截至2025年初，美国州和地方养老金的整体资金状况依然脆弱，平均资金覆盖率仅为80.2%，养老金债务总额高达1.37万亿美元。特朗普关税政策的影响仍然需要继续观察。 （资料来源：Equable Institute1，平安证券研究所） 2. GPFG称因市场动荡，基金规模缩水约1.1万亿挪威克朗 4月10日，挪威财政部发布了《政府养老基金年度白皮书》。在这份白皮书中，财政部汇报了GPFG和GPFN在2024年的管理和业绩情况。2024年，政府养老金基金实现良好回报。其中，GPFG投资回报率超过13%，总规模接近20万亿挪威克朗。股市估值上升和汇率变动，是GPFG资产增值的主要推动因素。GPFN投资回报率接近8%，总规模接近3800亿挪威克朗。 但同时，挪威财政部长延斯·斯托尔滕贝格表示，由于关税政策不确定性导致的全球市场动荡，2025年年初以来GPFG的总资产已下降约1.1万亿挪威克朗。挪威财政部认为，他们仍会保持冷静，坚持长期投资战略。 此外，这份白皮书还介绍了挪威养老金体系的一些其他改革。包括：第一，自2025年起，GPFN需要每年将基金年初价值的3%划入财政预算。这一做法旨在限制政府养老金挪威基金在挪威股市中持股比例过高的问题。第二，GPFG正在设立一个外部专家委员会，专门研究影响GPFG管理的相关议题。委员会的组建工作正在进行，成员构成及首项任务将在委员会正式成立后公布。第三，GPFG股票基准指数中，中小公司数量将会调整。2021年，财政部决定减少全球基金股票基准指数中的公司数量，部分原因是为了降低管理复杂度。然而，随着指数提供商FTSE Russell将更多公司纳入指数，尤其是新兴市场的公司，基金跟踪的公司数量持续上升，该过程仍在进行中。为维持2021年决策的初衷，财政部决定将新兴市场中的小型公司从基准指数中移除。此次调整将股票基准指数中的公司数量从约7300家减少至约5700家，减少约22%。不过，这部分公司的市值合计不足股票指数的1%。 （资料来源：Government.no2，平安证券研究所） 3.加拿大养老金考虑增加欧洲市场投资 4月11日，部分加拿大养老金表示，鉴于美加经贸关系恶化、美股市场表现不佳，他们正在考虑增加欧洲投资。 安大略大学养老金计划（UPP）表示，随着欧洲经济从“相对低增长走向更高增长”，某些资产类别可能会变得更具吸引力，例如基础设施、不动产和私募信贷。目前，UPP正在探索欧洲一些较少被大基金涉足的私募信贷领域，如不动产抵押贷款等。UPP认为，虽然私募信贷近年来增长迅速、规模庞大，但该领域中仍然具有相当多充满吸引力的细分市场。 安大略教师养老金计划（OTPP）表示，该基金正在欧洲寻找投资机会。与美国市场相比，欧洲资产竞争较小，可能获得更好的选择和更低的价格。OTPP曾经重点配置美国资产。截至2024年末，OTPP的AUM达到2663亿加元。其中，33%的资产配置在美国，17%配置在欧洲、中东和非洲地区。 （资料来源：Pensions & Investments3，平安证券研究所） 二、海外养老金融及养老产业动态 1.英国LPFA将投资2.5亿英镑，用于实现净零目标 4月9日消息，作为向“净零排放”目标快速推进的战略举措，伦敦养老金管理局（LPFA）承诺将其80亿英镑投资组合中的3%——约2.5亿英镑，投入到环境解决方案相关投资中。这笔资金将用于启动一个新设的私募市场基金，以支持全球脱碳进程和气候相关资产的配置。但这不仅仅是一次性的举措，而是一个更广泛的金融与理念承诺的一部分。 LPFA的资产并非独立管理，而是与兰开夏郡养老基金和皇家伯克郡养老基金的资产一同，委托于总规模270亿英镑的地方养老金投资平台（Local Pensions Partnership Investments，LPPI）。这个气候解决方案基金，是LPPI推出的第八个联合投资工具，其余的投资工具涵盖全球股票、固定收益、基础设施、私募股权、不动产、信用和另类资产等。 据LPPI表示，他们与合作养老金基金的战略讨论已经取得初步成果。整个集团计划对该气候解决方案策略的首轮总投资达到5亿英镑，这是迈向更广泛系统性影响的重要一步。 该新设的LPPI基金为开放式基金，专注于私募市场资产——这是一个以长期视野和转型潜力著称的投资领域。其投资主线聚焦于三大主题：气候缓解（Climate Mitigation）：投资于直接减少温室气体排放的项目；气候适应（Climate Adaptation）：为社区和产业应对气候变化提供支持的解决方案；基于自然的解决方案（Nature-Based Solutions）：如生态恢复、保护和可持续生态系统管理的项目。 （资料来源：Sustainable Times4，平安证券研究所） 2.美国公共养老金基金加强AI治理问责 4月7日消息，美国的公共养老金基金正日益关注公司在人工智能（AI）使用方面的董事会治理责任，全国已有三家基金在其投票政策中新增条款，以便在AI管理不善导致股东受损时，追责董事会成员。包括： 第一，旧金山员工退休系统（SFERS），其AUM约为330亿美元。2025年，SFERS的董事会投票通过了修改后的委托投票政策，其中写明：“若有证据表明对AI技术监管或管理不力，已对股东造成重大损害，基金可能投票反对相关董事的连任。” 第二，佛蒙特州养老金投资委员会（VPIC），其AUM约为70亿美元。该基金在3月修订政策，表示将在“AI监管失当对股东产生重大影响的前提下，按个案审查相关董事的选举”。 第三，佛罗里达州的州务委员会（SBA），其AUM高达2570亿美元，所制定的政策甚至被认为是最具前瞻性的。与旧金山政策不同，后者明确表示一般不会就AI问题投票反对董事，佛罗里达SBA的立场更为强硬，表示如果发现董事未建立AI风险管理准则、未评估管理层方案或董事会缺乏相关专业知识，则可反对该董事连任。 此外，佛罗里达SBA还表示，支持“合理”的AI使用披露提案。近年来，越来越多关于AI的提案在上市公司股东大会上被提议，尽管目前还未有提案获得多数支持。值得注意的是，Netflix和Apple的AI透明度提案获得了43.3%和37.5%的股东支持，为目前最高。 （资料来源：PPI5，平安证券研究所） 3.美国CRPTF在2024年的投资回报率为10.3% 4月10日，美国康涅狄格州退休计划与信托基金（Connecticut Retirement Plans & Trust Funds, CRPTF）公布了其2024年投资回报情况。2024年该基金投资回报率为10.3%，基准回报为12.6%。近10年年化投资回报率为7.0%。 康州财政部长兼基金首席受托人Erick Russell表示：“面对联邦贸易和经济政策带来的市场不稳定和成本上升，我们依然坚定地执行财政纪律和审慎的投资原则，以保护教师和其他公共服务人员的退休保障。”。 资料来源：Alight，平安证券研究所 资料来源：Alight，平安证券研究所 （资料来源：P&I6，平安证券研究所） 4.韩国NPS考虑在养老金管理中适