2025年1月物价数据点评：春节效应下，价格仍然偏稳

证春节效应下，价格仍然偏稳 券 研——2025年1月物价数据点评 究日期: 报 2025年02月12日 主要观点 告分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《工业生产加快，需求稳中向好》 ——2025年01月21日 《外贸仍强，高顺差延续》 ——2025年01月15日 《价格稳定，政策发力》 ——2025年01月10日 宏观数据 春节效应下，价格仍然偏稳 春节因素刺激下，本月CPI同比温和回升。同比来看，服务价格上涨较多，是引发CPI同比的回升的主要因素；食品价格方面，鲜菜、猪肉有所上涨，食品对CPI的影响也由负转正；另外汽油价格跌幅收窄，对CPI的下拉影响比上月减小0.12个百分点。扣除食品和能源价 格的核心CPI同比上涨0.6%，继续回升，我们认为需求偏稳。工业品价格跌幅持平上月，主要行业中，黑色金属冶炼、煤炭开采、石油加工、化学制品、汽车制造业、非金属制品、电子设备、纺织、电气机械、石油开采等行业价格降幅均有不同程度下降，合计影响PPI同比下降约2.11个百分点，超过总降幅的九成。总体来看，PPI仍然平稳运行。 价格维持平稳运行前景 1月价格整体表现仍较平稳。CPI环比改善，主要受到春节效应的影响，食品与服务价格上涨较多。PPI环比降幅略有扩大，同比降幅持平上月。我们认为春节因素消退后，相关价格将明显回落，但未来平稳运行前景仍将是大概率事件，工业品价格延续了萎缩态势，价格实际上也呈现平稳的主态势。我们认为通胀的低位运行，为政策加码发力创造了空间，货币政策与财政政策共同发力，实施更加积极有为的宏观政策，推动经济持续回升向好，保持物价的总体稳定。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：1月CPI、PPI数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1春节带动CPI温和回升3 2.2PPI负区间平稳运行5 3事件影响：对经济和市场7 3.1春节效应下，价格仍然偏稳7 4事件预测：趋势判断8 4.1价格维持平稳运行前景8 5风险提示：8 图 图1：CPI同比、环比(%)4 图2：食物价格分项同比（%）5 图3：非食物分项同比（%）5 图4：PPI同比、环比（%）6 图5：生产资料和生活资料价格同比（%）7 图6：PPI细项（%）7 表 表1：1月CPI、PPI同比数据（%）3 1事件：1月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2025年1月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.3%；食品价格上涨0.4%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨0.1%，服务价格上涨1.1%。1月份，全国居民消费价格环比上涨0.7%。其中，城市上涨0.8%，农村上涨0.5%；食品价格上涨1.3%，非食品价格上涨0.6%；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.9%。 2025年1月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%，降幅均与上月相同；环比均下降0.2%。 表1：1月CPI、PPI同比数据（%） 实际值 上月值 去年同期 CPI同比 0.5 0.1 -0.8 PPI同比 -2.3 -2.3 -2.5 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1春节带动CPI温和回升 从环比看，环比由上月持平转为上涨0.7%，主要受到春节效应的影响，食品与服务价格上涨较多。其中食品价格上涨1.3%，影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI总涨幅三成多，主要食品都有不同程度上涨。服务价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，影响CPI环比上涨约0.37个百分点，占CPI总涨幅五成多。其中春节因素刺激下出行以及文娱消费需求上升，相关价格合计影响CPI环比上涨约0.28个百分点；受人员返乡影响，相关服务价格也有所上涨。另外受国际黄金和原油价格上涨影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨3.0%和2.5%，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点。 同比方面CPI涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%。在1月份0.5%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.2个百分点，今年价格变动的新影响约为0.7个百分点，也就是说本月CPI的回落主要是由于今年价格变动的新影响。食品价格上涨0.4%，影响CPI同比上涨约 0.07个百分点，上月为影响CPI下降约0.09个百分点，主要是鲜菜、猪肉价格有所上涨。服务价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，影响CPI同比上涨约0.42个百分点，高于上月0.22个 百分点。工业消费品中汽油价格降幅由上月的4.0%收窄为0.6%，对CPI的下拉影响比上月减小0.12个百分点。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，继续回升，我们认为需求偏稳。 同比 环比 图1：CPI同比、环比(%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 同比变动从主要食品分类来看，除了粮食外，其余均有所回升。食品中，猪肉价格上涨13.8%，影响CPI上涨约0.17个百分点；鲜菜价格上涨2.4%，影响CPI上涨约0.05个百分点；水产品价格上涨1.2%，影响CPI上涨约0.02个百分点；鲜果价格上涨0.6%，影响CPI上涨约0.01个百分点；粮食价格下降1.4%，影响CPI下降约0.03个百分点。 2025-012024-12 猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 图2：食物价格分项同比（%） 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 非食品中，主要非食品项中交通通讯项降幅继续收窄，教育文化娱乐类明显回升。而交通通讯中交通工具用燃料以及邮递服务改善较多。 图3：非食物分项同比（%） 2.0 2025-012024-12 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) (2.5) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2PPI负区间平稳运行 从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，生产资料价格由上月持平转为下降0.2%；生活资料价格由上月下降0.1%转为持平。具体行业来看，煤炭、黑色金属冶炼、非金属矿物制品、有色金属冶炼等行业价格有所下降，受原油价格回升影响，石油相关行业价格有所上涨。 同比方面，PPI下降2.3%，降幅持平上月。在1月份-2.3%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-2.1个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.2个百分点，主要还是受翘尾因素影响。主要行业中，黑色金属冶炼、煤炭开采、石油加工、化学制品、汽车制造业、非金属制品、电子设备、纺织、电气机械、石油开采等行业价格均有不同程度下降，合计影响PPI同比下降约2.11个百分点，超过总降幅的九成。总体来看，PPI维持负区间运行。 同比 环比 图4：PPI同比、环比（%） 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降2.6%，持平上月，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.95个百分点。生活资料价格下降1.2%，收窄0.2个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.31个百分点。 图5：生产资料和生活资料价格同比（%） 6.0 生产资料 生活资料 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比下跌10.1%，降幅扩大2.1个百分点；黑色金属矿采选业下跌13.7%，降幅扩大2.3个百分点；石油和天然气开采业下跌1.3%，降幅收窄4.9个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下跌6.2%，降幅收窄2.5个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降10.7%，降幅扩大1.2个百分点。 2025-012024-12 图6：PPI细项（%） 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 -16.00 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1春节效应下，价格仍然偏稳 春节因素刺激下，本月CPI同比温和回升。同比来看，服务价格上涨较多，是引发CPI同比的回升的主要因素；食品价格方面，鲜菜、猪肉有所上涨，食品对CPI的影响也由负转正；另外汽油价格跌幅收窄，对CPI的下拉影响比上月减小0.12个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，继续回升，我们认为需求偏稳。工业品价格跌幅持平上月，主要行业中，黑色金属冶炼、煤炭开采、石油加工、化学制品、汽车制造业、非金属制品、电子设备、纺织、电气机械、石油开采等行业价格降幅均有不同程度下降，合计影响PPI同比下降约2.11个百分点，超过总降幅的九成。总体来看，PPI仍然平稳运行。 4事件预测：趋势判断 4.1价格维持平稳运行前景 1月价格整体表现仍较平稳。CPI环比改善，主要受到春节效应的影响，食品与服务价格上涨较多。PPI环比降幅略有扩大，同比降幅持平上月。我们认为春节因素消退后，相关价格将明显回落，但未来平稳运行前景仍将是大概率事件，工业品价格延续了萎缩态势，价格实际上也呈现平稳的主态势。我们认为通胀的低位运行，为政策加码发力创造了空间，货币政策与财政政策共同发力，实施更加积极有为的宏观政策，推动经济持续回升向好，保持物价的总体稳定。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500