菲莫国际：新型烟草延续靓丽表现，ILUMA有望赴美销售

轻工制造 证券研究报告|行业点评 2023年07月26日 菲莫国际：新型烟草延续靓丽表现，ILUMA有望赴美销售 新型烟草占比持续提升，美国口含烟表现靓丽。1）2023H1：收入为169.86亿美元（同比+9.0%，剔除汇率&并购影响后同比+6.3%），其中新型烟草收入（含瑞典火柴）为59.73亿美元（同比+24.1%，剔除汇率&并购影响 后同比+10.5%；2）2023Q2：收入为89.67亿美元（同比+14.5%，剔除 汇率&并购影响后同比+10.5%），其中新型烟草收入（含瑞典火柴）为31.77亿美元（同比+34.1%，剔除汇率&并购影响后同比+17.7%），占总营收比例为35.4%（同比+5.2pct）。分产品来看，单Q2加热烟弹/口含烟（不含鼻烟及嚼烟）出货量分别为314.24亿支/1.97亿罐，同比+26.6%（剔除分销商补库影响后+17.0%）/+100%（还原瑞典火柴后+13.8%，其中美国地区口含烟+53.1%）。 东亚表现维系靓丽，意大利分销商去库影响短期出货。2023H1末IQOS在全球主要国家渗透率达9.2%（同比+1.6pct），使用人数达2720万（相较2022年末+140万人），其中使用者转化率为72%。分地区来看，2023Q2 在核心国家日本/意大利/俄罗斯/韩国中烟弹出货量分别为118/28/39/13亿支（同比+69.2%/-9.7%/-0.3%/+18.1%），在新兴市场德国/波兰/西班牙出货量分别同比+62.8%/+10.4%/+9.9%。意大利市场承压主要系分销商前期累库，剔除此影响后意大利HTU出货量同比+16%，零售端需求仍旺。展望未来，全球烟草市场销量仍将处于下滑趋势（除中美外下滑0.5%-1.5%），但受益于新型烟草替烟作用明显，全年加热板块出货量可增长至1250-1300亿支（同比+15%至+19%）。 ILUMA加速全球扩张，有望进军美国市场。IOQSILUMA（电磁加热）发布于2021年，已展现初较前代产品更强的产品体验以及转化率，在日本/韩国/西班牙/希腊等众多市场推出后助力公司加热烟草渗透率高斜率提升， 目前公司已计划2023年底在全球50+市场上线ILUMA。此外，公司宣布将在Q4为ILUMA提交PMTA&MRTPAs申请，并表示可证明ILUMA和刀片式IQOS（已获得美国市场准入审批）具备相似属性，预计未来可顺利赴美销售。 标的推荐：推荐全球新型烟草科技巨头，深度绑定全球大客户，HNB、医疗&美容、大麻雾化共驱成长的思摩尔国际；菲莫核心供应商，技术研发&柔性化生产能力领先，新客户、新订单预期较强的盈趣科技；关注子公司斯科尔一次性小烟高增放量、品牌优势领先，有望持续抢占海外份额的赢合科技。 风险提示：新型烟草渗透率增速放缓，监管政策超预期。 增持（维持） 行业走势 轻工制造沪深300 16% 0% -16% -32% 2022-072022-112023-032023-07 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：眼镜行业：产品迭代升级，渠道加速整合，国内龙头未来可期》2023-07-20 2、《轻工制造：家居龙头盈利表现靓丽、浆价再次报跌、欧洲一次性小烟高速增长、CCER重启预期强化》2023-07-16 3、《轻工制造：2023Q2前瞻：出口环比改善，家居业绩稳健，造纸延续弱势》2023-07-10 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300457.SZ 赢合科技 - 0.75 1.33 1.87 2.44 23.55 19.23 13.69 10.50 002925.SZ 盈趣科技 买入 0.89 0.96 1.33 1.68 21.71 20.13 14.53 11.50 06969.HK 思摩尔国际 买入 0.41 0.34 0.41 0.50 20.39 24.59 20.39 16.72 资料来源：Wind，国盛证券研究所（赢合科技取自2023年7月25日Wind一致预期） 请仔细阅读本报告末页声明 2023年07月26日 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com P.2请仔细阅读本报告末页声明