有色金属行业跟踪周报：关税政策下，价差交易与再通胀交易成为市场主线，有色金属价格全线上涨

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 关税政策下，价差交易与再通胀交易成为市场主线，有色金属价格全线上涨 增持（维持） 投资要点 回顾本周行情（2月5日-2月7日），有色板块本周上涨3.5%，在全部一级行业中涨幅靠中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨6.35%，金属新材料板块上涨5.28%，小金属板块上涨5.13%，能源金属板块上涨4.23%，工业金属板块上涨2.08%。工业金属方面，随着美国关税政策逐步落地， 2025年02月08日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 以及本周美国非农数据显示劳动力市场的持续紧缺，再通胀交易主导市场，工业金有色金属沪深300 属普遍录得较大涨幅。贵金属方面，关税政策下，价差交易与再通胀交易成为市场 主线，本周海内外黄金均录得大幅上涨，但我们认为在劳动力市场出现连续不及预期之前，美联储不会轻易改变年内降息次数；此外，特朗普表示下周将与乌克兰总统见面以寻求解决俄乌冲突的方法，需警惕黄金价格在避险情绪与降息预期消退后的回调，长期依旧看好黄金维持震荡上升走势。 周观点： 铜：关税预期下美铜溢价明显，海外再通胀交易助推铜价全面上涨。截至2月7日，伦铜报收9,440美元/吨，周环比上涨4.15%；沪铜报收77,250元/吨，周环比上涨2.26%。供给端，截至2月7日，本周进口铜矿TC均价继续下跌至-3美元/吨，表明矿端供应 依旧紧张；需求方面，春节长假后下游需求恢复有限，下游新增订单明显减弱导致社会库存累库明显。宏观方面，在美国一些列关税政策下，基于对美铜的关税进口预期，市场交易价差预期，我们认为在关税完全落地签，美铜有望持续保持较高溢价；此外，本周非农数据体现出美国目前劳动力市场仍旧维持韧性，再通胀交易重新主导市场，本周海内外铜价全面上涨，预计短期铜价受关税及通胀交易影响维持震荡向上走势。 铝：受春节影响国内铝锭社库超预期增长，需求复苏较为缓慢。截至2月7日，本周LME铝报收2,628元/吨，较上周上涨1.31%；沪铝报收20,600元/吨，较上周上涨1.78%。供应端，本周我国电解铝运行产能维持在4340万吨，四川及贵州地区部门电 解铝企业传出复产消息，预计电解铝供应短期稳定；需求端，本周部分铝板企业开启检修，整体开工率环比下降0.34%，河南、山西地区铝棒企业陆续复产，开工率环比增长0.47%，电解铝的理论需求无明显变化。春节期间国内电解铝企业维持较高开工率，节后铝锭社会库存大增，目前库存67.43万吨，较节前51.68万吨增加15.75万吨；此外受到关税影响，下游需求复苏较为缓慢，本周受到乐观的宏观情绪影响，海内外铝价环比上涨，后续需密切关注市场需求的变化，预计短期维持震荡走势。 黄金：关税政策下，价差交易与再通胀交易成为市场主线。截至2月7日，COMEX黄金收盘价为2886.10美元/盎司，周环比上涨1.93%；SHFE黄金收盘价为669.90元/克，周环比上涨3.67%。春节假期期间，特朗普签署行政令对中国、墨西哥以及加拿大商品 加征关税，避险情绪开始上升；此外，随着关税政策的逐步落实，再通胀交易再次成为市场主线，本周海内外黄金价格均录得显著上涨，其中基于对未来进口关税的预期，Comex黄金显现出明显的溢价交易。本周🖂，美国非农数据出炉，美国1月非农就业人口新增14.3万人，不及预期，但24年11月和12月数据分别上修4.9万人和5.1万人；此外失业率下行0.1pct至4.0%，低于预期的4.1%，非农数据表明美国就业市场仍旧保持韧性，虽然利率市场定价美联储年内首次降息时间从6月提前至5月，但我们认为在劳动力市场出现连续不及预期之前，美联储不会轻易改变年内降息次数；此外，特朗普表示下周将与乌克兰总统见面以寻求解决俄乌冲突的方法，需警惕黄金价格在避险情绪与降息预期消退后的回调，长期依旧看好黄金维持震荡上升走势。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 30% 26% 22% 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% 2024/2/82024/6/82024/10/72025/2/5 相关研究 《美元现高位筑顶迹象，有色金属普涨》 2025-01-18 《强非农衍生美国再通胀叙事逻辑，有色金属价格普遍走强》 2025-01-11 1/19 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行情回顾：上证综指上涨1.63%，申万有色金属排名靠前5 2.本周基本面回顾6 2.1.工业金属：美国关税政策下再通胀交易成为市场主线，工业金属价格全线上涨6 2.1.1.铜：关税预期下美铜溢价明显，海外再通胀交易助推铜价全面上涨8 2.1.2.铝：受春节影响国内铝锭社库超预期增长，需求复苏较为缓慢9 2.1.3.锌：锌库存升降不一，价格环比上涨10 2.1.4.锡：库存升降不一，锡价环比上涨11 2.2.贵金属：关税政策下，价差交易与再通胀交易成为市场主线11 2.3.稀土：供给稳定而下游需求环比好转，本周稀土价格环比上涨13 3.本周新闻17 3.1.宏观新闻17 3.2.大宗交易新闻17 3.2.1.中金黄金17 3.2.2.山东黄金18 4.风险提示18 2/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（%）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）5 图3：有色子行业周涨跌幅（%）5 图4：本周涨幅前�公司（%）6 图5：本周跌幅前�公司（%）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年2月7日）6 图7：LME铜价及库存8 图8：SHFE铜价及库存8 图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）9 图10：铜精废价差（元/吨）9 图11：LME铝价及库存10 图12：SHFE铝价及库存10 图13：LME锌价及库存10 图14：SHFE锌价及库存10 图15：LME锡价及库存11 图16：SHFE锡价及库存11 图17：各国央行总资产12 图18：美联储资产负债表组成12 图19：美联储银行总资产与Comex黄金13 图20：实际利率与Comex黄金13 图21：美国国债长短期利差（%）13 图22：金银比（金价/银价）13 图23：黄金、白银ETF持仓量13 图24：Comex黄金、白银期货收盘价13 图25：氧化镨钕价格（元/吨）14 图26：烧结钕铁硼50H（元/千克）14 图27：氧化镧价格（元/吨）14 图28：氧化铈价格（元/吨）14 图29：氧化镝价格（元/千克）15 图30：氧化铽价格（元/千克）15 图31：国内钼精矿报价（元/吨）15 图32：国内钨精矿报价（元/吨）15 图33：长江现货市场电解镁报价（元/吨）15 图34：长江现货市场电解锰报价（元/吨）15 图35：长江现货市场锑锭报价（元/吨）16 图36：国产海绵钛报价（元/千克）16 图37：国产精铋99.99%报价（元/吨）16 图38：国内精铟99.99%报价（元/千克）16 图39：钽铁矿30-35%报价（美元/磅）17 图40：国产二氧化锗99.999%报价（元/千克）17 3/19 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表7 表3：贵金属价格周度变化表12 表4：稀土价格周度变化表14 4/19 1.本周行情回顾：上证综指上涨1.63%，申万有色金属排名靠前 周内上证综指上涨1.63%，31个申万行业分类有27个行业上涨；其中有色金属上涨3.50%，排名第8位（8/31），跑赢上证指数1.86个百分点。在全部申万一级行业中，计算机（+13.47%），传媒（+7.21%），汽车（+6.93%）排名前三。周内申万有色金属类二级行业全线上涨。其中，贵金属板块上涨6.35%，金属新材料板块上涨5.28%，小金属板块上涨5.13%，能源金属板块上涨4.23%，工业金属板块上涨2.08%。 图1：申万一级行业周涨跌幅（%） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 计算机传媒汽车 子 -4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）图3：有色子行业周涨跌幅（%） 7.01% 6.78% 6.32% 3.44% 3.08% 2.51% 2.17% 1.78% 8% 6.35% 5.28% 5.13% 4.23% 2.08% 7% 6%6% 5% 4% 4% 3%2% 2% 1%0% 0% 贵金属金属新材料小金属能源金属工业金属 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为东睦股份（+20.22%）、领益智造（+19.39%）、 5/19 东吴证券研究所 绿能慧充（+17.35%），跌幅前三的公司为东阳光（-4.02%）、鑫科材料（-1.25%）、雅化集团（-0.46%）。 图4：本周涨幅前�公司（%）图5：本周跌幅前�公司（%） 20.22% 19.39% 17.35% 15.99% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 东睦 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -4% -5% -0.46% -0.28% -0.10% -1.25% -4.02% 东阳光鑫科材料雅化集团海股份宏股 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年2月7日） 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 603993.SH 洛阳钼业 7.29 0.69% 0.69% 9.62% 601899.SH 紫金矿业 16.62 2.34% 2.34% 9.92% 000933.SZ 神火股份 17.96 -2.76% -2.76% 6.27% 603799.SH 华友钴业 30.63 4.83% 4.83% 4.68% 000807.SZ 云铝股份 16.96 2.91% 2.91% 25.35% 002460.SZ 赣锋锂业 35.10 6.11% 6.11% 0.26% 600547.SH 山东黄金 25.90 6.45% 6.45% 14.45% 000975.SZ 山金国际 17.63 5.63% 5.63% 14.70% 300618.SZ 寒锐钴业 34.35 5.43% 5.43% 1.72% 002466.SZ 天齐锂业 32.10 4.97% 4.97% -2.73% 300224.SZ 正海磁材 13.70 14.55% 14.55% 11.29% 002240.SZ 盛新锂能 13.43 5.17% 5.17% -2.54% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.本周基本面回顾 2.1.工业金属：美国关税政策下再通胀交易成为市场主线，工业金属价格全线上涨 政策方面，美国关税政策下再通胀交易成为市场主线。春节假期期间，特朗普签署 6/19 东吴证券研究所 行政令对中国、墨西哥以及加拿大商品加征关税，引发全球易紧张局势担忧，市场对于再通胀的预期得到进一步强化，工业金属于本周录得全线上涨；此外，本周有黄金和铜为主的有色金属表现出明显的价差交易，基于对未来进口关税的预期，Comex黄金与铜显现出明显的溢价交易。 经济数据方面，美国非农数据表明就业市场仍具韧性，市场维持年内两次降息预期。本周美国非农数据出炉，美国1月ADP就业人数变动录得18.3万人，高于预期的15万人；美国1月非农就业人口变动季调后录得14.3万人，低于预期的17万人，但24年11月和12月数据分别上修4.9万人和5.1万人；失业率下行0.1pct至4.0%，低于预期的4.1%；1月平均每小时工资年率同比增4.1%，高于预期的3.8%。非农数据表明美国就业市场仍旧保持韧性，虽然利率市场定价