交易与趋势周报3.0（第1期）：交易结构尚需再均衡

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年05月25日 交易结构尚需再均衡——交易与趋势周报3.0(第1期) 交易&趋势周报3.0，是我们对A股微观交易研究的又一个创新性产品。在此前的基础上，我们的周度观察进行了三个维度的升级：1）完全独家的市场情绪指标体系搭建（包括股民情绪、外资情绪、交易分歧等）；2）将趋势跟踪与交易风险纳入周度跟踪范围；3）主观与客观情绪指标相结合，跟踪体系更加立体、落地。 本期核心结论：各项情绪指标全面转弱，且交易结构尚待均衡。A股综合情绪趋势回落，环比走低至44%历史分位数水平，但仍未触及冰点；分项 来看，股民情绪、资金情绪、量价动能、交易分化等指标全线走弱；同时，乐观机构占比再度走低，短期内市场做多动能依旧疲弱。结构层面，当前“强趋势+低拥挤”优势行业指向机械、纺织服装、石油石化、家电、电力公用事业，而“TMT+中特估”短期仍处过热区间，交易结构尚待均衡。1、A股市场情绪跟踪 综合市场情绪指数有月度级别的均值回归特征，能较好提示每轮短期行情的方向与拐点（尤其需重视向上/下拐点对未来月度级别行情的意义）。 当前变动：上周（2023-5-15至2023-5-19，下文同），综合市场情绪指数环比回落32%，已走低至44%历史分位数水平，情绪反转信号尚未出现，预计A股短期仍将弱势震荡。 1）股民情绪：上周IISI达-0.82，环比回落0.03，股民情绪仍处下行通道。 2）资金情绪：上周全A杠杆资金情绪回落至21.25%，外资交易盘情绪回落至-1.34亿元，指示资金面情绪仍然偏弱。 3）量价动能：上周量价趋势指标继续走低，环比回落至-0.05；近1月创历史新高个股数继续回落，下行至113，短期量价动能仍显疲弱。 4）交易分化：上周二八成交分化程度环比降至24。 2、趋势强度&交易风险跟踪 1）趋势强度：截至上周末，前🖂“强趋势+低拥挤”行业：机械、纺织服装、石油石化、家电、电力及公用事业。（注：2013年以来该模型行业轮动组合年化近20%）。 2）交易风险：上周TMT板块、中字头央企、泛新能源、大消费板块拥挤水平为分别96.0%、98.6%、29.2%、9.5%，分别环比变动1.3%、-1.4%、19.1%、3.2%。“TMT+中特估”仍处过热风险。 3、分析师情绪跟踪 1）乐观机构占比：上周乐观机构占比有所回落，环比下行至14%，市场在未来一月内或仍将保持震荡态势。 2）分析师盈利预测修正MAF：上周分析师盈利预测修正（MAF）指标环比上涨0.38%，指示市场盈利仍处上行通道。 4、宏微观流动性跟踪 1）货币市场：上周票据利率环比变动0.08%，6个月SHIBOR环比变动- 0.04%。2）基金发行&ETF申赎：市场增量资金有所回暖，上周偏股基金新发规模44.53亿元，ETF总份额增加43.06亿份。3）解禁&减持：本周 解禁压力抬升，规模554.79亿元；上周减持压力增大，减持88.71亿元。风险提示：1、宏观经济超预期波动；2、统计偏差。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理宁凯旋 执业证书编号：S0680122070009邮箱：ningkaixuan@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：交易盘阶段离场，配置盘稳健增持——外资周报第160期》2023-05-23 2、《投资策略：弱现实下，哪些行业景气仍强？——景气趋势跟踪（2023.05）》2023-05-22 3、《投资策略：继续看好中特估的三点理由——中国特色估值系列（四）》2023-05-21 4、《投资策略：低位掘金：供需率先反转的方向——策略周报（20230521）》2023-05-21 5、《投资策略：市场回顾（5月3周）——汇率破“7”，主题分化》2023-05-20 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 交易与趋势周报3.03 一、A股市场情绪指标跟踪3 1.1股民情绪4 1.2资金情绪4 1.3量价动能5 1.4交易分化6 二、趋势强度&交易风险跟踪7 三、分析师情绪指标跟踪8 3.1乐观机构占比8 3.2分析师盈利预测修正（MAF）8 四、宏微观流动性跟踪9 风险提示10 图表目录 图表1：市场综合情绪指数（客观）具体分项3 图表2：市场综合情绪指数（客观）历史走势图3 图表3：A股股民情绪指标IISI（单位为1）4 图表4：杠杆资金情绪4 图表5：外资交易盘情绪5 图表6：全A量价交易趋势（单位为1）5 图表7：全A近1月创历史新高数6 图表8：全A二八成交分化程度历史变动（单位为1）6 图表9：行业量价趋势与拥挤度分布情况7 图表10：TMT、中字头板块拥挤度7 图表11：泛新能源、大消费板块拥挤度7 图表12：乐观机构占比历史走势图8 图表13：分析师盈利预测修正（MAF）走势（单位为1）8 图表14：国股转贴现票据利率走势9 图表15：6个月Shibor利率水平走势9 图表16：偏股型基金新发规模变动及类型分布9 图表17：ETF基金份额历史变动9 图表18：周度解禁规模板块分布10 图表19：周度产业资本增减持板块分布历史变动(亿元)10 交易与趋势周报3.0 交易&趋势周报3.0，是我们对A股微观交易研究的又一个创新性产品。在此前的基础上，我们的周度观察进行了三个维度的升级：1）完全独家的市场情绪指标体系搭建（包括股民情绪、外资情绪、交易分歧等）；2）将趋势跟踪与交易风险纳入周度跟踪范围（基于《趋势投资法则：数学原理与A股市场应用》）；3）主观与客观情绪指标相结合，跟踪体系更加立体、落地。 一、A股市场情绪指标跟踪 我们的市场情绪跟踪体系，完全基于国盛策略独家指标构造，囊括了四大维度，分别为：1）股民情绪（IISI）、2）资金情绪（杠杆资金、外资）、3、量价动能（量价趋势、近一月创历史新高数）、4、交易分歧（二八分化系数）。 这些指标均来自于过去2年国盛策略深度专题研究系列报告，在此基础上我们进一步得到了综合情绪指数，能够对A股市场的中短期交易情绪做到系统性的跟踪。 应用效果来看，该指标具有月度级别的均值回归特征，能较好提示每轮短期行情的方向与拐点（尤其需要重视向上/向下拐点对未来的月度级别行情的提示意义）。 择时观点：上周（2023-5-15至2023-5-19，下文同），综合市场情绪指数环比大幅回落32%，已走低至44%历史分位数水平，但尚未触及低迷区，预计A股短期或仍将保持弱势震荡。各分项指标如下表所示： 图表1：市场综合情绪指数（客观）具体分项 指标名称 相关系数 (与万得全A) 最新值 上期值 环比变化 择时信号 投资者情绪 股民情绪IISI 56% -0.82 -0.79 -0.03 ↓ 资金情绪 融资情绪 43% 0.21 0.28 -0.06 ↓ 外资情绪 12% -1.34 3.83 -5.17 ↓ 量价动能 量价趋势 44% -0.05 -0.01 -0.04 ↓ 创历史新高数 56% 113 126 -13.00 ↓ 交易分歧 二八成交分化 53% 24.34 32.82 -8.48 ↓ 综合市场情绪指数 44% 76% -32% 弱势震荡 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：市场综合情绪指数（客观）历史走势图 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 综合情绪指数过热过冷万得全A（右轴） 6300 5800 5300 4800 4300 3800 2019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.1股民情绪 股民情绪：基于机器学习的方式，构造出了反映A股市场个人投资者情绪的股民情绪指数（IISI），该指标与万得全A相关系数高达56%，可较好解释短期市场波动。具体构造详见报告《牛熊转换的秘密：股民情绪周期研究》。 当前水平：上周股民情绪（IISI）水平为-0.82，环比回落0.03，股民情绪仍处下行通道。 图表3：A股股民情绪指标IISI（单位为1） 股民情绪（IISI）万得全A（右轴） -0.35 -0.45 -0.55 -0.65 -0.75 -0.85 -0.95 -1.05 2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2资金情绪 融资情绪：反映融资成交额环比抬升的股票数量占比，值越大，代表杠杆资金越多，市场上涨概率越高。 外资情绪：外资交易盘进出频率较高，对短期市场情绪也形成一定扰动，外资流入越多，市场做多情绪越高。 当前水平：上周全A杠杆资金情绪回落至21.25%，外资交易盘情绪回落至-1.34亿元，指示资金面情绪仍然偏弱。 图表4：杠杆资金情绪 60% 杠杆资金情绪（左轴）万得全A 6500 50%6000 40%5500 30%5000 20%4500 10%4000 0% 2019-11-052020-07-052021-03-052021-11-052022-07-052023-03-05 3500 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：外资交易盘情绪 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 交易盘净流入:MA30(亿元,左轴)万得全A 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2019-11-052020-07-052021-03-052021-11-052022-07-052023-03-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.3量价动能 量价趋势：量与价的互动贯穿了一轮趋势行情的始终，股价的未来收益与历史收益正相关，而与成交量负相关。因此，可用量价互动关系来刻画趋势强度，该指标对市场高低点指示意义较显著。 近一月创历史新高数：反映市场上行动能，该指标存在月度级别均值回复特征，指标走高，代表市场上行动能越大。 当前水平：上周量价趋势指标继续走低，环比回落至-0.05；近1月创历史新高个股数继续回落，下行至113，短期量价动能仍显疲弱。 图表6：全A量价交易趋势（单位为1） 量价趋势（左轴）万得全A（右轴） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 图表7：全A近1月创历史新高数 600 近1月创历史新高个股数（个，左轴）万得全A 6500 5006000 4005500 3005000 2004500 1004000 0 2019-11-052020-07-052021-03-052021-11-052022-07-052023-03-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3500 1.4交易分化 二八成交分化：反映市场头部收益个股与非头部收益个股的成交额差异度，值越大，代表头部收益个股的成交额越大，投资者分歧越大，市场风险越高。 当前水平：上周二八成交分化程度有所回落，环比降至24，指示交易风险收窄。 图表8：全A二八成交分化程度历史变动（单位为1） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 二八成交分化MA5（左轴）万得全A 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2019-112020-042020