电子行业点评：Meta25年Capex预计高增，微软AI进展积极

核心观点与关键数据

• 北美云商资本开支：Meta和微软2024年四季度资本开支均超预期，Meta资本开支148.4亿美元（环比增61.2%，同比增87.8%），接近指引上限；微软资本开支226亿美元（环比增13.0%，同比增96.5%）。
• 2025年资本开支展望：两家公司均维持高速增长预期，Meta预计全年资本支出600-650亿美元（同比增长59.3%），数据中心与服务器仍是主要驱动力；微软预计2025年支出维持在2024年四季度水平，并强调短期资产投资。

AI业务进展

• Meta：Llama 4训练进展顺利，Llama 4 Mini完成预训练；计划未来向AI投入数千亿美元，预计2025年新增近1GW算力，建设2GW以上AI数据中心。
• 微软：Copilot使用量季度翻倍；构建灵活的算力体系，实现地理分布式布局；与OpenAI合作降低GPT模型成本。

投资建议

• 关注全球算力龙头：英伟达、AMD。
• 国内算力替代：海光信息、寒武纪、景嘉微。
• 国内算力中军：中芯国际。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 大模型能力升级不及预期。
• AI应用落地不及预期。