核心观点
- 灵活应对贸易不确定因素：
- 美国对墨西哥、加拿大加征关税，体现特朗普单边主义倾向，以边境和芬太尼问题为由，背后是对贸易逆差、美国国家安全问题的考量。
- 中方对此强烈不满、坚决反对，采取的措施是维护自身正当权益的必要之举。贸易战、关税战没有赢家，施压威胁对中国行不通。
- 2025年我国出口或呈现前高后低的节奏。关注两个维度：一是产业链在国内形成但国产化程度偏低的企业（产业升级逻辑）；二是产业链被动外移且国产化程度较高的企业（技术可控逻辑）。
- 黄金作为非主权属性的全球“无国籍货币”：
- 在地缘博弈加剧下，黄金正成为国家储备多元化及民间财富保值的核心载体。
- 短期来看，美国对外关税预期扰动下，全球避险储备资产的进口需求激增或放大黄金价格弹性，LME现货流动性趋紧或引发技术性逼空，加剧市场双向波动风险。
- 中期来看，1月美联储发布会上鲍威尔偏鸽的表态重塑美联储降息路径，弱美元周期将驱动金价中枢上移。
- 年报预告下的配置线索：
- 预喜率高于50%的仅有有色金属、石油石化、美容护理、非银金融和综合5个行业，公用事业接近50%。
- 上游预喜率较高的行业，扭亏样本对预喜率起到了一定的拉动作用。
- 通信、非银已披露市值top3样本2024Y业绩增速在60%以上。
- 工程机械、保险、贵金属、养殖业预喜率在70%以上，12个二级行业预喜率在60%+。
- 保险(+135%)、航空机场(+109%)领先；互联网电商(+77.6%)、电子化学品(+75.2%)、贵金属(+64.4%)、电机(+60.6%)相对领先。
- TMT部分细分板块（元件、消费电子、电子化学品等）颇具亮点。
- 中观视角寻找产成品/终端品价格回暖的行业：
- 中游的农副食品加工业、化学原料及化学制品制造业、新能源业、高端装备制造业、航空运输业互联网及软件信息技术服务业；下游的计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、健康疾控、住宿业、非金属矿物品业。
- 交易DeepSeek新浪潮：
- DeepSeekR1发布，性能比肩OpenAI-O1，推动AI生态繁荣发展，引入MLA和MoE、基于GRPO全自动强化学习框架令其拥有更低的训练成本，使用GPU底层PTX编程或突破英伟达CUDA壁垒。
- DeepSeek之于产业链中上游“卖铲人”/Supplier，从“规模优先”到“效率优先”的迭代方向使得先进算力刚需预期有松动，但应用场景的爆发式增长后，“卖铲人”仍有确定性机会，受益全程但波动放大。
- DeepSeek之于产业链下游，各行业的数字化转型进程加速，预计将带动国内云厂商利润率向海外云厂商靠拢。“AI+企业服务”、“AI+数据安全”、“AI+广告电商”等方向百花齐放。
- 以史为鉴，硅基替代浪潮下，当前不论是“卖铲人”还是“淘金者”的产业格局均未定型，产品+业绩是“常胜将军”穿越周期的必要条件，从普涨到分化段关注分子端弹性与现金流质量。
- 配置建议：
- 不需要在当下进行景气验证的进攻品种交易层面予以关注：AIAgent、大模型下游应用端、科创ETF、低空经济等，跟随产业链核心催化进行交易。
- 自下而上基于贸易不确定因素构建组合：产业升级（产业链在国内形成但国产化程度偏低的企业）、技术可控（产业链被动外移且国产化程度较高的企业）、红利资产短期超额收益进一步收敛。
- 中期维度关注供需前景优化的细分行业：机械(通用设备、自动化设备)略占优，电力设备(风电、光伏)2025年或迎底部拐点；弱美元周期将驱动金价中枢上移。
关键数据和研究结论
- 特朗普交易2.0：
- 特朗普交易的先行核心词是“资源品+海外中小市值”。
- 股票类资产和特朗普交易的挂钩程度最强，其次为商品>债券>汇率类指标。
- 美股小盘与特朗普交易最为密切，得益于特朗普在任期间美国基准利率维持在相对较低水平，且贸易反制和技术锁链抑制了美国科技巨头发展。
- 各类资产对特朗普交易的敏感程度依次为：全球商品>汇率市场>海外股市>全球债市。
- 全球风险资产最偏好的情境是“宽财政+宽货币+支持率回落”。
- 我国2025年出口情况预测：
- 乐观、中性、悲观三种假设情形下，2025年我国出口可能呈现前高后低的节奏。
- 中性情景下关税的加征可提升美国国内通胀2.68个百分点。
- 年报预告：
- 全A共计2779家上市公司披露2024年报预告，披露率超过50%，披露样本总市值占全A的1/3。
- 科创板预喜率、正增率较低，双创披露预告样本数量占比和市值占比均高于主板。
- 上游行业中，预喜率较高的细分板块包括贵金属、橡胶、金属新材料、工业金属、炼化贸易、化学制品。
- 中游材料及制造业中，预喜率和考虑基数效应下的正增率较高的行业主要是工程机械，汽车各细分行业整体表现在中游相对占优。
- 下游必选消费行业中食饮、农业略强于纺服、医药。
- 下游可选消费行业中，小家电、家电零部件、个护用品、文娱用品预喜率高于50%，酒店餐饮、厨卫电器、贸易预喜率在20%以下。
- TMT板块中年报预告表现排序为电子>通信>计算机>传媒，元件、电子化学品预喜率大于50%。
- 金融地产方面，非银金融预喜率较高，保险>证券>多元金融。
- 支持性行业方面，航运港口、电力、航空机场预喜率超过50%。
- DeepSeek：
- DeepSeek-V3为自研MoE模型，671B参数，激活37B，在14.8Ttoken上进行了预训练，多项评测成绩超越了Qwen2.5-72B 和Llama-3.1-405B 等其他开源模型，并在性能上和世界顶尖的闭源模型GPT-4o 以及Claude-3.5-Sonnet 不分伯仲。
- DeepSeek-V3训练总成本仅为557.6 万美元，相比ChatGPT等大模型训练成本大幅下降。
- DeepSeek-R1 API 服务定价为每百万输入tokens 1 元（缓存命中）/ 4 元（缓存未命中），每百万输出tokens 16 元。
- DeepSeek的出现加速了各行业的数字化转型进程，预计将带动国内云厂商利润率向海外云厂商靠拢。
