策略深度报告20241130：12月度金股：“以我为主”的内需与科技

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告20241130 12月度金股：“以我为主”的内需与科技2024年11月30日 观点 11月A股上攻不畅、H股回落调整，我们认为有以下几点原因：第一，美元指数冲高虹吸全球流动性、人民币汇率承压；第二，内部宏观层面的“弱现实”，以及在11月8日“6+4+2万亿”化债方针落地后，总量政策再次进入真空期；第三，以特朗普贸易政策为代表的外部扰动加剧。 展望12月，对于第一点，尽管我们中长期看好美元利率下行，但短期内难以确认美元指数和人民币汇率拐点。对于第二点，月内政治局会议、中央经济工作会议将成为重要的政策观察窗口。对于第三点，在大国博弈背景下，美对中的贸易政策拉锯和科技封锁加码将成为“特朗普2.0” 时期不可忽视的扰动因素。随外部不确定性放大，“畅通内循环”和“对非美地区扩大开放”的重要性进一步提升。我们认为，“以我为主”的宏观逆周期调控和科技自立自强将成为面向2025年的重要政策基调， 也将成为12月市场交易的重要线索。 12月，在政策预期视角下，我们的配置重视“以我为主”的内需与科技1、看好以“两重”、“两新”为代表的内需顺周期。在政治局会议、中央经济工作会议期间，增量政策信号或继续释放；而在明年两会之前，面相2025年的政策预期难有证伪的风险，市场逻辑将沿着“预期政策拐点—— 预期斜率过高——预期斜率向下修复——预期斜率向上空间重新打开”的逻辑演绎，12月顺周期风格有望迎来阶段性的配置机会，同时“稳增长”政策预期强化的基础上，日历效应下的“跨年”行情或将演绎。关注专项债重点支持的“两重”、“两新”方向。 2、看好“内循环”视角下的科技自立自强。随中美科技博弈升温，科技“自主可控”、“自立自强”是内循环当中的最大增量。从产业链安全角度，芯片制造等“卡脖子”环节的政策优先级显然更高，然而“科技自立自强”的意义不局限于此。我们认为，以科技创新提高要素生产效率，在国内需 求和供给之间形成新的配套产业链，是畅通“内循环”新格局的重要抓手，亦即新能源、人工智能、空天信息等领域的技术创新和发展，将获得决策层高度重视。我们继续看好自主可控和新质生产力为代表的科技板块。 代码 简称 行业 市值 (亿元) 25EPS （元） 26EPS （元） 25PE 26PE 600879.SH 航天电子 军工 314 0.27 0.31 35 30 301285.SZ 鸿日达 电子 61 0.81 1.11 36 26 9961.HK 携程集团-S 商社 3438 26.89 29.46 19 17 600415.SH 小商品城 商社 706 0.66 0.77 20 17 600702.SH 舍得酒业 食品饮料 257 3.10 3.56 25 22 300750.SZ 宁德时代 电新 11216 14.02 17.17 18 15 300751.SZ 迈为股份 机械 347 6.47 9.01 19 14 301236.SZ 软通动力 计算机 598 0.97 1.17 66 55 300033.SZ 同花顺 非银 1704 3.08 3.54 99 86 600104.SH 上汽集团 汽车 2075 0.80 1.06 22 16 我们的金股组合如下 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：对应市值、PE收盘价截止2024/11/28，盈利预测源于东吴证券研究所。 风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险等。 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 相关研究 《香港市场迎来第二投资时点》 2024-11-26 《人形机器人Figure02性能大幅提升，地方政府布局聚变能源》 2024-11-24 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.本月十大金股推荐4 1.1.军工：航天电子4 1.2.电子：鸿日达5 1.3.商社：携程集团-S5 1.4.商社：小商品城6 1.5.食品饮料：舍得酒业7 1.6.电新：宁德时代8 1.7.机械：迈为股份9 1.8.计算机：软通动力10 1.9.非银：同花顺11 1.10.汽车：上汽集团12 2.本月十大金股财务数据13 3.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 表1：十大金股财务信息13 3/14 东吴证券研究所 1.本月十大金股推荐 1.1.军工：航天电子 投资建议： 航天电子作为航天九院的上市平台，计划2024年将剥离民用业务，聚焦于宇航电子和无人系统两大高景气领域，公司作为国内航天电子配套重要力量，有望在卫星互联网、无人机军贸及低空经济的带动下实现未来业绩的高速增长。 关键假设及驱动因素： 1.商业航天产业化提速：近年来是我国商业航天产业化提速的起点，对低成本大批量宇航电子及系统的需求正在释放，公司作为航天体系内核心配套单位，有望充分承接内外部需求。特别是在卫星制造和火箭发射领域，公司将率先受益于产业链基建环节的增长； 2.星间链路技术的突破与需求放量：随着卫星系统从单星任务向多星协同发展，卫星星座内部将越来越多地采用星间链路组网技术，其中激光通信是目前主流的星间通信技术发展方向，未来需求广阔，公司激光通信终端等多项卫星载荷已开始全面配套用户装备，是未来有望带来更大增量的方向； 3.我国无人机军贸市场的打开：俄乌冲突凸显了无人机智能化、无人化的优势，国内已建立成熟的无人机需求谱系，进入需求释放阶段，公司无人机业务在国内外市场均取得新突破，显示出良好的发展态势； 4.低空经济无人机物流的大面积落地：无人机物流是目前低空经济领域能够率先实现商业闭环应用，一旦技术成熟意味着千亿级需求有望释放。政策的积极支持和新增物流航线的批量落地，预示着无人机物流商业运营有望在全国逐步落地，为公司带来广阔的市场空间。 有别于大众的认识： 1.市场认为公司业绩弹性较小：公司的电线电缆业务出表后，将专注于航天、无人装备和低空经济等新兴产业发展，业务质量整体升级，盈利能力将大幅提高； 2.市场忽略央企市值管理要求：市值管理考核鼓励央企上市公司通过资产注入、子公司吸收合并或独立上市等方式提升资产证券化率，公司作为航天九院的唯一上市平台，有望充分吸纳体系内其他优质资产，助力优化资产结构，提高资产效率。 股价催化剂： 1.大卫星星座组网及卫星发射计划； 2.可回收火箭型号实验或首射； 4/14 东吴证券研究所 3.低空经济国家大基金成立与空域开放； 4.低空合作与订单落地。 风险提示：1.装备计划调整风险；2.产品研发风险；3.营运资金周转风险；4.毛利率下降风险。 1.2.电子：鸿日达 投资建议： 公司传统主营业务迎来需求回暖拐点，半导体散热片前瞻布局有望打开国产替代新空间，我们预计公司2024-25年营收分别为8.5/13.9亿元，归母净利润分别为0.7/1.7亿元，给予“买入”评级。 关键假设及驱动因素： 散热片作为半导体器件封装中的重要材料，是目前我国高端CPU/GPU以及逻辑类IC尚未实现制程本土化替代的重要环节。鸿日达引入外部团队积极布局，规划的半导体金属散热片材料项目计划建设周期为1年，达产后年产能合计1090万片多种尺寸的金 属散热片材料，预计达产后年营业收入将达2.70亿元，实现国产替代重要突破。有别于大众的认识： 市场认为公司主营业务连接器成长性有限，半导体散热片业务尚未起量，但我们认 为公司传统主业连接器及机构件将受益下游回暖及品类扩张保持稳定增长，同时半导体散热片业务经过近两年的前期研发和客户导入，有望顺利进入爬坡量产阶段，实现国产替代从0到1的突破。 股价催化剂： 半导体散热片导入大客户并顺利爬坡起量。风险提示：半导体散热片业务拓展不及预期。 1.3.商社：携程集团-S 投资建议： 公司作为OTA领域龙头，国内业务恢复强劲，出境游复苏及海外市场拓展有望贡献增量，预计2024-2026年公司经调整净利润分别为167/184/201亿元，对应11月28日股价经调整口径PE为21/19/17倍，维持“买入”评级。 关键假设及驱动因素： 5/14 东吴证券研究所 Q3国内酒店ADR已开始出现企稳现象，我们预计Q4国内酒店收入有望实现更好的同比增速。随着国际航班进一步恢复，公司出境游业务有望继续保持较快增长。国际业务trip.com保持快速增长，随着更多国家免签政策落地，2025年有望继续高增，为集团贡献更多收入增量。 有别于大众的认识： 国内业务增长有望保持稳健增长，海外trip.com有望持续提升份额。股价催化剂： 更多国家免签政策落地，更多消费刺激政策，trip.com海外用户增长超预期。 风险提示：跨境业务增长不及预期，旅游需求不及预期。 1.4.商社：小商品城 投资建议： 1.小商品城管理着我国小商品产业链枢纽——义乌国际商贸城，随义乌小商品产业集群的不断发展和小商品出口高增，公司经营前景广阔。义乌国际商贸城作为我国小商品贸易和出口的枢纽，是小商品产业链的关键环节，有持续且稳定的盈利能力。近年来小商品贸易和出口保持高景气度，2024Q1-3义乌市进出口总值达4441亿元，同比增长17.2%。小商品城的主业为义乌国际商贸城的经营，随小商品行业高增，公司主业有 望稳中有增，线上小商品电商平台和跨境人民币支付等新业务空间广阔。 2.国企改革不断推进，近期完成董事会换届选举，内部动力充足。公司不断推进国企改革，2020年落地股权激励、产子公司剥离等举措，并于2024年7月完成董事会换届选举。目前公司处于国企改革红利期，员工动力充足。公司先后建立Chinagoods平台、智捷元港、yiwupay等，覆盖小商品产业互联网、物流交付、跨境资金清算等领域；未来公司还将向小商品数据领域拓展，已与中国联通合作投资设立义乌云带路数据科技有限公司。多维拓展有助于公司扩大收入及利润来源。 3.市场涨租落地，全球数贸中心预计明年开业，未来主业利润有望持续增长。小商品城租金与市场化水平存在一定差异。公司2023期末对市场到期商位的租金进行调整， 平均上浮5.5%。未来公司结合义乌指数引入评价体系，结合我国GDP增速、市场化租金价格波动、市场景气指数等指标构建租金差异化定价模型，预计未来3年增长率不低于5%。公司正在建设第六代义乌市场“全球数贸中心”，预计明年投入运营，新市场建面超120万方，是现有市场面积的20%以上，新市场投运之后将增厚公司可租面积，促进公司业绩增长。 关键假设及驱动因素： 6/14 东吴证券研究所 1.市场涨租促进主业利润增长，公司2023期末对市场到期商位的租金进行调整，平均