公用事业行业2025年投资策略：成长性，高股息，多元化投资机会

核心观点

• 火电：2025年火电行业有望迎来成长，电量、电价、成本三个核心要素均将出现积极因素。预计煤价中枢将延续2024年趋势向下，火电成本将得到改善；长期看火电综合电价水平大概率向上，火电利用小时数稳定向上，行业利润将进一步提升。
• 水电：低利率环境下，高股息价值吸引增量资金。水电板块超额收益显著，预计2025年一季度汛期利润增厚将进一步提高超额收益。水电企业盈利稳定，股息率高，分红比例高，具备优质红利资产属性。
• 核电：重启后的新项目将开始陆续投运，核电企业未来成长确定，现金流稳定带来长期持有回报。核电市场化比例上升，电价相对稳定，超额收益显著，具备防御属性。
• 绿电：装机开发恢复正常，电改深化有望解决消纳问题，多重因素影响绿电投资价值。特高压建设加速推进，将缓解风光消纳压力；保障性收购小时下降，大规模入市电价承压；绿证赋予环境溢价；海风建设加速，多地启动竞配；国补欠款有望下发，风光企业现金流改善。

关键数据

• 2024年火电板块归母净利润同比增长9.0%。
• 2024年前三季度电力板块实现营收14628亿元，归母净利润1606亿元。
• 2024年动力煤价格较2023年进一步下行，火电发电成本下降。
• 2024年风电业绩逐渐修复，光伏发电盈利能力下滑。
• 2024年核电营收和归母净利较为平稳。
• 2024年全国新能源消纳问题加剧，风电/光伏利用率分别为95.8%/96.2%。
• 2023-2024年风光累计装机容量分别维持在+20%/+50%附近。
• 2024年特高压CCTD主流港口全年平均库存达6549万吨，全年港口库存水平持续高位；南方电厂平均库存达3457万吨，全年电厂库存水平持续高位。

研究结论

• 建议重点关注高弹性火电及补贴占比较高的优质绿电企业，包括火电：华能国际、皖能电力、申能股份、华电国际、国电电力；风光：福能股份；水电：长江电力；核电：中国核电。
• 风险提示：产业建设不及预期、煤价上升风险、组件价格不及预期、风光等绿电新增装机不及预期、来水不及预期、政策推进不及预期风险等。