债市情绪面周报（9月第4周）：临近2%，债市卖方与买方情绪依然积极

主要观点

• 资金面：9月最后一个交易周，大额逆回购到期、政府债缴款高、大行融出低位，压力集中在周三至周五，整体资金面压力可控。10月长假和税期延后影响下，持券过节体验较差，中长期利率下行趋势不变，短期债市有回调可能，季末仍为合适的做多窗口。
• 机构行为：保险机构存在季末买入国债、跨季卖出的特征，可结合降息预期把握短期波段交易机会。

卖方市场

• 情绪指数：加权指数0.19，较上周上升0.15；不加权指数0.35，较上周上升0.28。7家偏多（降准降息期待、资金面冲击有限），9家中性（海外降息空间但债市短期挑战），1家偏空（债市安全边际不足）。
• 利率债：中性偏空为主，关注估值修复和长久期信用债。
• 可转债：中性偏多，2家偏多（价格估值修复、高回报），3家中性（双低转债、再融资政策），3家偏空（回报驱动力不足、海外货币正常化、国内权益承压）。

买方市场

• 情绪指数：截至9月20日，指数1.38，较9月13日上升。
• 交易情绪：债市换手率整体上升（30年期国债1.71%，10年期国开债5.28%）。
• 资金杠杆：银行间债市杠杆率106.88%，质押式回购成交5.9万亿元，隔夜占比83.74%。
• 期货情绪：T、TF主力合约成交多空比下降，TL、TS主力合约成交多空比上升。
• 一级发行：国债平均认购倍数2.31，地方债平均认购倍数20.831；理财类发行513只，到期415只。

风险提示

• 流动性风险。