一、宏观经济展望：2025年经济基本面延续低位复苏态势。2024年经济动能趋于回落，9月政策转向后Q4实现小幅反弹，全年实现5%增长目标。外需对经济的贡献度提升，内需不足问题凸显。展望2025年，政策有望继续加码、推动经济低位复苏，全年GDP目标或仍在5%左右，内需在政策刺激和增长预期下或将改善。
二、关键领域分析：
- 地产：销售跌幅有望收窄，投资预计仍将承压。2024年地产持续寻底，9月政策发力后销售有所改善。预计2025年全年地产销售整体或表现为跌幅收窄，投资端料延续承压。
- 基建：2025年或延续高增。2024年基建增速整体保持较高增速，节奏上先下后上。预计2025年基建或将延续高增，但增速进一步上行的空间有限。
- 制造业：出口拖累下增速或将放缓。2024年制造业投资维持高位，主要受外需拉动和设备更新政策支持。2025年制造业投资增速或较今年高位有所放缓，主要受出口走弱影响。
- 消费：关注政策补贴拉动消费的持续性。消费是经济动能的主要来源，但消费延续低迷。以旧换新等消费政策效果显现，关注政策补贴拉动消费的持续性。
三、宏观政策展望：
- 货币：实际利率偏高，宽货币确定性更强。实际利率偏高抑制实体融资需求。美联储开启降息周期，2025年国内低通胀背景下降准降息仍有可能超预期。
- 财政：宽货币先行，宽信用将为下一阶段看点。广义赤字或继续扩张，狭义赤字率或达4%。化债政策渐趋系统化，重要性趋于首位。中央仍为加杠杆主力，广义名义赤字走高。
四、内蒙古经济及债券市场分析：2024年总量超2.6万亿，蒙中地区引领发展。内蒙古信用债市场分析显示地市级城投债投资性价比较高，重点推荐地市级平台鄂尔多斯市国有资产投资控股集团有限公司。
五、2024年机构行为回顾及2025年展望：居民定存占比高增，债基及理财规模大幅增加。2024年不同机构在买什么券？国有大行偏好短债+卖出长债，保险机构在国债利率创新低的环境下偏好地方政府债，农商行大额买入存单，依然双向高频交易利率债，其余非银机构如理财、基金、其他产品类则稳定增配各类型债券。
六、2025年债券市场趋势及特点：广谱利率下行、资产荒延续、央行预期管理。2025年资金平稳宽松、利率债上行天花板有限。地方债抗跌性和修复弹性强于国债。
七、大类资产行情回顾及投资展望：
- 利率债：2024年利率持续创新低并快速下行，不同机构配债特征也较为鲜明。2025年资金平稳宽松基调下，预计2025年债市易下难上，“高波动”特征明显，仍需拥抱“波段”。
- 信用债：伴随着债牛行情的延续，信用债市场收益率整体呈现下行走势。2024年信用债走势经历了宽货币预期下债市走牛、信用债收益率加速下行、信用债进入调整阶段、信用债市场止跌企稳等阶段。2025年机构行为预测及投资建议方面，银行机构可能会对于高评级、短期限的信用债保持一定比例的配置，基金机构可能继续追求收益与风险的平衡，保险机构可能仍将注重长期配置和稳健收益。
- 金融债：2024年金融债呈发行规模显著增长、发行利率走低、发行主体多元化、发行期限有所拉长等特点。2024年机构行为预测及投资建议方面，银行自营资金可通过合理调整债券久期、运用利率衍生品等方式，降低利率波动对债券投资组合的影响。对于配置盘，可关注基本面维持稳定或明显转好的城农商行，信用资质较好的银行相关债券可适当拉长久期。
- 本币交易：城商行在银行间市场主要起到资金中介的作用，发挥着资金市场“润滑剂”的角色，净融出余额不存在明显方向性特征，主要利用“借短出长”或押品差异获取利差。2025年机构行为预测及投资建议方面，城商行除利用“借短出长”或押品差异获取利差，赚得利润外，还可以通过本币交易加杠杆配置短期利率债，增厚收益。
- 同业存单：2024年同业存单发行利率呈下行走势，事件型冲击对存单收益率造成扰动。2025年机构行为预测及投资建议方面，关注市场消化同业存款利率自律要求后的调整机会+增资预期银行收益挖掘。
- 票据：2024年票据利率与存单利率持续倒挂，利率中枢进一步走低，票据交易活跃度有所下行。2025年市场预测方面，我国经济发展将持续向好，实体经济陆续回暖，但是当前经济短期承压，票据利率的中枢水平存在进一步下调的可能性。2025年机构行为预测及投资建议方面，持有型业务受票据市场利率持续低位运行影响，流转型业务在未来的票据市场中，波段操作将成为常态。
- 非银：2024年受经济恢复不及预期的影响，实体企业融资需求及个人信贷消费需求降低，金租及消金出现不同程度“资产荒”情况，投放需求低迷导致借款市场利率呈下降趋势。2025年机构行为预测及投资建议方面，金融租赁行业面临整体业务转型考验，建议缩短售后回租占比较高、直租占比较小、股东抗风险能力较差的金租公司业务久期。消费金融公司起步虽然较晚，但行业整体发展较为迅速，市场认可度逐步提高，建议借款额度适当倾向消费金融公司。
- ABS：2024年ABS发行量较上年呈现萎缩态势，主要是受ABN发行规模扩量挤压。2025年机构行为预测及投资建议方面，关注高分红、稳健经营板块的公募REITs、头部消金平台的ABS项目以及底层现金流稳定、主体资质较优、风险隔离清晰、增信较好的应收账款ABS。
- 公募基金：2024年债券型基金资产净值规模为10.57万亿元，较2023年年末增加1.53万亿元。2025年机构行为预测及投资建议方面，低利率环境下调整配置思路，主动管理交易策略将成为业绩重点。
- 外汇：2024年美元指数和美债收益率走出N字型走势，人民币兑美元走势趋同。2025年市场展望方面，人民币汇率或呈现先跌后涨的走势，交投集中于6.80-7.40区间。
- 黄金：2024年黄金市场震荡上行，最高冲击2790美元/盎司，全年涨幅约28%，年内最高涨幅40.5%。2025年市场展望方面，黄金波动中枢或逐步上移至2800-2900美元。
八、2025年投资建议与风险提示：业务品种投资建议方面，利率债资金平稳宽松基调下，预计2025年债市易下难上，“高波动”特征明显，仍需拥抱“波段”。信用债优先配置 AAA 级高评级信用债或经济发达地区的信用债，同时关注AA+级中等评级信用债。金融债可关注国股行和基本面维持稳定或明显转好的城农商行，根据债市波动情况和自身负债端稳定性逢调整适度增配。存单关注市场消化同业存款利率自律要求后的调整配置机会。票据提升商票等高收益票据资产配置，灵活应对市场变化，择机调仓，关注银行信贷规模调控节奏。非银提前布局锁定收益，优先准入监管新规达标机构，关注售后回租占比、行业不良变化及信贷规模调控等政策；拓宽客户范围，增加汽车消费金融客户种类。资产证券化关注高分红、稳健经营板块的公募REITs、头部消金平台的ABS项目以及底层现金流稳定、主体资质较优、风险隔离清晰、增信较好的应收账款ABS。公募基金 关注高流动性产品，驱动高等级拉久期，弹性选择增厚收益品类，关注管理人波段交易能力。外汇和黄金美国关税政策、中美利差走阔，美元兑人民币或年初承压；美债和黄金仍有配置机会。
九、风险提示：流动性收紧风险、监管政策超预期、信用风险事件冲击、统计口径存在误差。
