焦煤
- 供需：供给小幅回落，需求略有提升。110家洗煤厂开工率68.94%(-0.85)，230家独立焦企生产率72.85%(+0.31)。上下游累库，港口去库。523家矿山库存438.42万吨(+55.28)，洗煤厂精煤库存235.02万吨(+17.1)，247家钢厂库存827.49万吨（+13.18)，230家焦企库存961.14(+64.3)，港口库存461.29万吨(-13.73)。
- 库存：上下游累库，港口去库。
- 现货价格与价差：山西产主焦煤价格暂稳，唐山主焦煤价格暂稳。焦煤基差362.5元/吨(+11)，5-9月差-79元/吨（-9）。
- 研究结论：焦煤供应同比偏低但减产幅度有限，下游生产及补库意愿不强烈，库存压力仍较大。
焦炭
- 供需：供给持平，需求下滑，缺口继续收窄。230家独立焦企生产率72.85%(+0.31)，247家钢厂产能利用率84.28%(+0.04)，铁水日均产量224.48万吨(+0.11)。全产业链累库。230家焦企库存66.59万吨（+5.68），247家钢厂库存683.37万吨（+9.43），港口库存184.62万吨（+3.43）。
- 库存：全产业链累库。
- 现货价格、价差与利润：天津港准一级焦报1640元/吨(-0)。焦炭基差-37.74元/吨(+8)，5-9月差-67.5元/吨(-1)。炼焦净利润（现货）及05合约炼焦净利润均有所改善。
- 研究结论：焦企供给继续小幅上行，下游铁水产量小幅反弹，供增边际上有所好转。焦炭库存结构仍较为健康，上游低库存，下游持续补库。
策略建议
- 市场情绪：春节期间市场信心有所好转，风险偏好有望提高，黑色板块有望继续估值修复行情。
- 供需改善：若春季躁动带动市场预期，则可能出现下游补库存阶段性改善供需。
- 操作建议：短期建议J05多单继续持有，盘中择机逢低加仓。
风险提示
- 煤矿安全事故（上行风险）
- 政策不及预期（下行风险）
