行情回顾
1月初，油价因年底淡季去库和寒冷天气推动柴油裂解走强而强势，1月10日因美国对俄罗斯发起新一轮制裁，油价一度大幅冲高，Brent主力合约最高突破82.6美元/桶。1月20日特朗普就职后，其言论导致油价高位回落，月底Brent主力跌至76.7美元/桶附近。月差方面，Brent主力-次月月差接近0.8美元/桶，Dubai掉期首行-三行价差4.2美元/桶，仍处于高位。
行情展望
供需方面，美国对俄伊制裁持续，俄油买家寻求替代供应，OPEC+维持减产，东方市场供需偏紧但高企贴水侵蚀炼厂利润，关注节后炼厂开工。美国寒潮影响油田炼厂，欧美炼厂检修增加，原油累库压力上升，月差走弱。宏观方面，特朗普言论增加市场不确定性，打压油价意愿带来利空，但再通胀逻辑未证伪，美债收益率反弹，油价估值有支撑。地缘方面，中东局势缓和，俄乌格局变数，主要风险来自美伊关系。1月油价高位回落，估值中性，2月份上行驱动来自需求改善和地缘风险恶化，下行驱动来自供应意外增量和特朗普贸易战恐慌情绪。预计油价维持宽幅震荡，Brent运行区间76-82美元/桶。
基本面情况
- 供应：OPEC12国12月产量下降12万桶/日至2705万桶/日，减产初见成效。美国1月产量环比下降，寒潮和钻机数下降限制产量增长。俄罗斯原油出口受制裁影响持续下降，1月海运出口量环比下降9%至275万桶/日。美国原油库存持续去库，显著低于2024年同期和2022年低位。
- 需求：美国1月汽油需求季节性回落，柴油需求环比回升。中国1月汽油消费环比回升但低于往年同期，柴油消费走弱，库存方面汽柴油同步累库但低于往年同期。
- 利润与开工：1月初海外炼厂综合利润回升，国内炼厂加工利润前高后低，主营炼厂开工稳中有升，地炼开工环比下降。
- 库存与平衡：4季度全球原油累库12万桶/日，2024年全年小幅去库，2025年1月上半月超预期去库。IEA和EIA预计2024年全球供应增长60万桶/日，2025年增长180万桶/日；需求端预计2024年增长90万桶/日，2025年增长110万桶/日。
后市展望及策略推荐
2月份供需格局复杂，油价预计维持宽幅震荡，Brent运行区间预计在76-82美元/桶。策略推荐：单边宽幅震荡，套利建议观望。
