原油月报：宏观地缘驱动反复，油价震荡中枢下行

原油月报 2024年8月30日 研究员：童川 期货从业证号： F3071222 投资咨询证号： Z0017010 联系方式： :tongchuan_qh@chinastock.com.cn 宏观地缘驱动反复，油价震荡中枢下行 第一部分前言概要 行情回顾： 8月份，宏观和地缘事件扰动频率显著增加，原油价格宽幅震荡，Brent主力合约在75 至82.5美金/桶区间震荡，期间数次突破80美金，也在8月初创下了接近75美金/桶的年内次低点。7月最后一个交易日，哈马斯领导人遇刺身亡，地缘风险溢价大幅上升，油价强劲反弹。然而8月初，美国制造业PMI数据和非农就业数据大幅不及预期，市场走出衰退逻辑，油价大幅下跌。此后，现货市场逐渐改善，利比亚Sharara油田因动乱而减产，同时市场担忧伊朗会对以色列进行报复，地缘风险溢价回升，油价继续上行。8月中旬公布的美国CPI数据基本符合预期，随后到来的零售数据大幅超出市场预期，美国衰退风险大幅下降，油价维持强势。然而在宏观情绪好转的同时，地缘溢价却在回落，伊朗迟迟没有对以色列展开报复，中东地缘局势失控的风险下降，油价再度大跌。8月下旬，哈马斯和以色列的和谈持续推进，且以色列表示出达成协议的意愿，油价继续回落。8月23日晚间，美联储主席鲍威尔在JacksonHole会议上发言偏鸽，美国经济软着陆概率上升，宏观风险偏好回升，推动油价强劲反弹，Brent重回78美金/桶上方。8月26日，利比亚东部政府宣布将停止国内全部的石油生产和出口，油价盘中上涨近2美金/桶，Brent重回80美金/桶上方。但减产带来 的利好有限，隔日油价再度回落。临近月底，Brent主力合约回到79美金/桶下方，较7月底价格下跌接近2.7美金/桶或3.3%。 行情展望： 宏观风险偏好回升，9月份降息为大概率事件，且美联储的表态预示着经济软着陆的可能性上升，远期需求存在韧性，对油价存在支撑。地缘驱动边际走弱，哈以停火协议达成难度较大，而以色列与其他伊朗代理人的冲突看似点到为止，市场对地缘的计价逐渐钝化。基本面预期偏弱，IEA和EIA平衡表均预示，即使在OPEC+不退出减产的前提下，4季度之后原油供需平衡终将转弱，且在2025年转为过剩，原油商业库存将逐渐回升至五年均值上方，油价中枢预计下行。随着旺季收尾，成品油利润走弱将驱动炼厂进入秋季检修，原油累库压力增加，基本面偏空。未来需要OPEC+给出延长减产的信号，才能使得Brent在75美金/桶存在支撑。短期基本面向下，宏观向上，地缘增加不确定性，油价维持宽幅震荡。 策略推荐： 1.单边：宽幅震荡，建议观望，操作上以短线为主。 2.套利：建议观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 图1：Brent主力价格单位：美元/桶图2：Brent近月月差单位：美元/桶 150 130 110 90 70 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 8 6 4 2 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 数据来源：银河期货，彭博图3：WTI主力价格 单位：美元/桶 数据来源：银河期货，彭博图4：WTI近月月差 单位：美元/桶 130 6 110 4 90 2 70 0 50 -2 数据来源：银河期货，彭博数据来源：银河期货，彭博 130 110 90 70 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 16 12 8 4 0 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 图5：Dubai主力价格单位：美元/桶图6：Dubai近月Cash-swap单位：美元/桶 数据来源：银河期货，路透数据来源：银河期货，路透 第二部分基本面情况 一、供应概况 OPEC方面，彭博口径下，7月份OPEC9国原油产量为2175万桶/日，环比6月份上升6万桶/日。OPEC12国产量为2699万桶/日，环比6月份下降6万桶/日。7月份沙特产 量小幅增加，因其6月份实际产量略低于减产目标。而伊拉克产量环比不降反增，仍超出其 减产目标20万桶/日以上，更加没有完成额外的7万桶/日的补偿减产目标。OPEC在8月 22日发布公告，统计了伊拉克和哈萨克斯坦1-7月超额生产量，并将补偿减产重新分配到未 来14个月中，这让市场继续质疑伊拉克未来兑现减产的可能性。伊朗产量从6月份的高点 331万桶/日下降5万桶/日至326万桶/日的年内高点，较去年年底增长了10万桶/日。 图7：OPEC12国原油产量单位：万桶/日图8：OPEC9国原油产量单位：千桶/日 3000 2800 2600 2400 2200 2000 123456789101112 2020 2021 2022 2023 2024 2800 2600 2400 2200 2000 1800 123456789101112 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：银河期货，彭博数据来源：银河期货，彭博 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 沙特至美国 沙特至欧洲 沙特至中国 沙特至印度 沙特至日本 沙特至韩国 沙特至新加坡 沙特至中国台湾 沙特总出口 图9：沙特原油出口及去向单位：千桶/日 数据来源：银河期货，彭博 20000 15000 10000 5000 0 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 中东至美国 中东至欧洲 中东至中国 中东至印度 中东至日本 中东至韩国 中东至新加坡 中东至中国台湾中东总出口 图10：中东（不含伊朗）原油出口及去向单位：千桶/日 数据来源：银河期货，彭博 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1 伊朗至中国 伊朗总出口 图11：伊朗原油出口及去向单位：千桶/日 数据来源：银河期货，彭博 1500 1000 500 0 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 委内瑞拉至美国 委内瑞拉至中国 委内瑞拉至印度 委内瑞拉总出口 图12：委内瑞拉原油出口及去向单位：千桶/日 数据来源：银河期货，彭博 俄罗斯方面，彭博援引Rystard数据显示，俄罗斯7月份原油产量为906万桶/日，仅略高于其减产目标8万桶/日左右。尽管俄罗斯自5月以来已改用桶数而不是通常的吨数来报告该国的原油产量，且使用了传统转换系数中较低的吨/桶比，产量绝对值存在失真的可能，但同口径下，原油产量从5月份以来环比持续下降。俄罗斯在一定程度上履行了自愿减产协议。 炼厂方面，3月份俄罗斯炼厂遭到乌克兰无人机大规模袭击，4、5月份为俄罗斯常规检修季，炼厂开工降至俄乌战争以来最低水平。6月份以来随着无人机袭击频率的下降，以及集中检修季的结束，俄罗斯炼厂开工迅速回升。8月1-21日俄罗斯炼厂加工量达到554万桶 /日，较7月均值上升了11万桶/日。若这一水平维持至月底，则8月份加工量将达到2023 年7月以来最高水平。 在产量逐月下降、炼厂开工逐月回升的状态下，俄罗斯7月份原油出口量骤降。7月21 日当周，俄罗斯原油海运出口量下降至283万桶/日，4周平均数下降5.5万桶/日至306万 桶/日，跌至去年12月以来最低水平。8月份出口环比略有回升，截止8月25日当周，俄罗 斯原油海运出口量上升至335万桶/日，4周平均值环比上升6万桶/日至326万桶/日，仍显著低于3、4月份水平。 1100 1050 1000 950 900 850 123456789101112 2020 2021 2022 2023 2024 图13：俄罗斯原油产量单位：万桶/日图14：俄罗斯原油海运出口量单位：百万桶/日 数据来源：银河期货，彭博数据来源：银河期货，彭博 美国方面，8月份美国原油小幅上升，8月第一周产量环比7月底增长10万桶/日至1340万桶/日，刷新年内高点，同比增长80万桶/日，环比增速低于去年同期。8月份美国原油产量在1330~1340万桶/日区间波动，EIA预计8月份美国原油产量均值为1333.5万桶/日，环比仅增长1万桶/日，同比增长近30万桶/日。EIA在8月报中预计2024年美国原油产量同 比增长30.4万桶/日，到2024年底达到1346万桶/日；产量增速在2025年有所上升，到2025 年底达到1392万桶/日。 库存方面，7、8月份美国原油商业库存去库速度符合季节性，8月份库欣地区去库速度略快于季节性水平，库存水平降至3000万桶以下偏低水平，将对WTI近月结构存在一定支撑。战略库存持续增加，平均维持10万桶/日的补库速度。 147101316192225283134374043464952 2019 2023 2024五年均值 147101316192225283134374043464952 2019 2021 2022 2023 2024 14000 13000 12000 11000 10000 9000 147101316192225283134374043464952 2019 2021 2022 2023 2024 490000 460000 430000 400000 147101316192225283134374043464952 2019 2023 2024五年均值 图15：美国原油产量单位：千桶/日图16：美国原油商业库存单位：千桶 数据来源：银河期货，EIA图17：美国原油库欣库存 单位：千桶 数据来源：银河期货，EIA图18：美国原油战略库存 单位：千桶 60000 700000 50000 600000 40000 500000 30000 400000 20000 300000 数据来源：银河期货，EIA数据来源：银河期货，EIA 二、需求概况 8月份，北半球夏季出行旺季进入后半场。美国方面，8月份汽油周度消费均值在910万 桶/日附近，较7月份高点下降10万桶/日，超过2023年同期的903万桶/日，以及2022年 同期的886万桶/日，但距离2019年同期的978万桶/日还有较为明显的差距。一方面，油 价从2022年2季度高位逐步回落后，高油价对汽油消费的负反馈正在放缓，2024年美国汽油需求同比有所上升，另一方面，随着疫情后人们办公出行方式的改变，能源效率的提升以及新能源汽车对传统汽油车的替代，汽油消费大概率难以回到疫情前的水平。8月23日当周，美国汽油消费环比小幅反弹至930万桶/日，创下8月份以来最高水平。根据往年季节性规律来看，9月份开始美国汽油消费将逐步回落，出行旺季结束，旺季中的消费表现中规中矩，符合预期。 8月份美国柴油消费表现不及预期，月均消费量在360万桶/日，低于2023年同期374 万桶/日的水平，在过去五年中表现也处于偏低水平。 值得注意的是，尽管美国成品油在消费端并没有超预期的表现，但得益于出口的强劲， 8月份以来美国汽柴油库存降幅略超预期，去库幅度快于