首次覆盖报告：艺术家纺领导者，持续高分红回馈市场

富安娜作为中国领先的家纺公司，旗下核心品牌富安娜定位中高端，以“艺术家纺”理念打造差异化产品，拥有较强的客户粘性。2024年前三季度，公司营收同比下滑2%至18.9亿元，归母净利润同比下降15.3%至2.9亿元，主要受消费环境较弱影响。

行业层面：高端床品增速优于家纺大盘，长期市占率集中趋势明确。2017-2019年高端床上用品市场规模CAGR为5.6%，高于同期家纺大盘增速。受益于居民消费升级，高端家纺行业仍具增长空间，头部企业如富安娜凭借产品力和渠道管控能力，市占率存在提升机会。

投资亮点：

1. 产品端：秉承艺术家纺理念，产品差异性强。富安娜重视产品研发（2023年研发费用率3.6%），通过材料和设计创新增强产品辨识度，核心受众消费粘性高。公司持续加大研发投入，2023年研发支出1.1亿元，研发费用率3.6%，高于同业。
2. 渠道端：重视单店效率提升，各渠道业务均衡发展。2024H1直营/加盟/电商占比分别为24%/25%/40%。电商业务注重利润率，未来有望进入新增长阶段；线下渠道重视大店拓展，直营管理团队持续赋能加盟商。

盈利预测与投资建议：预计公司2024/2025/2026年业绩分别为5.36/5.74/6.17亿元，2023~2026年业绩CAGR为2.6%。当前市值对应2024/2025年PE为14/13倍，考虑到公司长期增长和分红稳定性，给予“买入”评级。

风险提示：消费环境波动、盈利质量不及预期、门店扩张不及预期。