2025年1月PMI数据点评：季节性叠加需求前置，景气度表现偏弱

2025年1月制造业PMI为49.1%，低于市场预期，主要受春节假期临近、企业开工季节性放缓以及部分消费品备货需求提前释放等因素影响。从需求端看，内外需均边际走低，新订单指数下滑至49.2%；从生产端看，生产指数回落至49.8%。企业预期较为乐观，生产经营活动预期指数回升至55.3%。就业市场保持平稳，从业人员指数为48.1%。预计春节过后制造业景气度有望逐步回升，但特朗普的关税政策可能带来扰动。

从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数分别降至46.4%和48.1%，均较上月走低。新出口订单指数跌至2024年2月以来的最低水平，进口表现相对韧性。出口下滑可能与欧美节日消费旺季已过以及前期抢出口有关。特朗普声称可能加征关税，但目前相对温和，“抢出口”效应边际或有所回落，仍需关注其政策变化。

从行业情况来看，四大行业景气度均边际回落，装备制造业保持扩张。消费品行业PMI回落至49.1%，新订单指数降至收缩区间；装备制造业PMI为50.2%，仍保持在扩张区间；高技术制造业PMI为49.3%。部分重工业行业进入淡季，基础原材料行业PMI回落至47.6%。随着“两新”加力扩围，“两重”项目持续推进，消费品制造业、装备制造业景气度有望持续恢复。

不同规模企业景气度均边际走低，大型企业起到稳定器作用。大、中、小型企业PMI分别下滑至49.9%、49.5%和46.5%。大型企业保持稳中有增，而中、小型企业生产指数和新订单指数均回落。工信部将加大对中小企业的支持力度，预计其景气度有望逐步恢复。

两个价格指数在收缩区间回升，产成品库存指数继续走低。采购量指数下降至49.2%，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回升至49.5%和47.4%。国际油价连续回调，国内工业品价格有望回升。产成品库存指数为46.5%，连续23个月位于荣枯线之下，库存依然保持在低位。

非制造业PMI：服务业、建筑业景气度走低。服务业商务活动指数为50.3%，比上月下降1.7个百分点，市场需求有所下降；建筑业商务活动指数为49.3%，由上月扩张转为收缩，主要受春节前淡季因素影响。服务业景气指数有望在春节消费释放、节后复工带动下回升。建筑业相关活动有望在春节后重回扩张区间。

风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。