核心观点与关键数据
制造业PMI
- 3月制造业PMI为50.5%，连续两个月位于扩张区间，但略低于季节性水平（51.02%）。
- 需求端：新订单指数为51.8%，连续两个月扩张，受春节因素消退和稳外贸政策加码推动。
- 生产端：生产指数为52.6%，小幅回升，但高于新订单指数0.8个百分点。
- 企业预期：生产经营活动预期指数为53.8%，连续两个月走低，但仍处高位景气区间。
- 就业情况：从业人员指数为48.2%，下滑0.4个百分点，就业市场保持平稳。
- 行业情况：除基础原材料行业外，高技术制造业、装备制造业和消费品制造业景气度均回升。
- 企业规模：大型企业PMI走低1.3个百分点至51.2%，中、小型企业PMI分别走高0.7、3.3个百分点至49.9%、49.6%。
进出口情况
- 新出口订单指数为49.0%，回升0.4个百分点；进口指数为47.5%，下降2个百分点。
- 进口指数低于新出口订单指数1.5个百分点，关税负面影响逐步显现。
- 美国对华加征关税，我国采取反制措施，欧美日制造业景气走势分化。
- 特朗普宣布将对等关税政策，可能对全球贸易形成扰动，预计出口景气度后续或将有所回落。
非制造业PMI
- 服务业：商务活动指数为50.3%，连续两个月温和回升，但扩张幅度有限。
- 零售业受“以旧换新”及消费补贴政策推动，邮政业反映居民线上消费活跃。
- 电信运营服务业和互联网及软件技术服务业保持高景气，数字经济相关行业持续活跃。
- 服务业新订单指数为47.1%，需求下滑速度有所放缓，但仍处收缩区间。
- 建筑业：商务活动指数升至53.4%，连续两个月回升，受春节后基建项目集中开工等因素支撑。
- 建筑业新订单指数逆势下降3.3个百分点至43.5%，市场需求有所收缩，项目接续动能不足。
价格与库存
- 主要原材料购进价格指数回落1个百分点至49.8%，再度跌回收缩区间。
- 出厂价格指数回落0.6个百分点至47.9%，连续10个月处于临界线之下。
- 采购量指数为51.8%，连续两个月在荣枯线上。
- 供应商配送时间指数为50.3%，连续5个月扩张，需求增多导致供应商配送速度小幅减慢。
- 产成品库存指数为48.0%，较上月回落0.3个百分点，原材料库存指数小幅回升0.2个百分点。
研究结论
- 制造业PMI保持扩张，但季节性偏弱，出口面临不确定性，国内政策对冲下景气度仍有支撑。
- 非制造业PMI温和扩张，服务业复苏有限，建筑业受基建项目支撑，但市场需求不足。
- 大型企业景气度走低，中、小型企业景气度升高，政策支持下中小企业景气度有望逐步回稳。
- 国际油价可能延续震荡偏弱，国内商品价格受供需和财政政策影响，短期或偏弱运行。
- 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。
