国内观察：2026年7月PMI：短期因素可能放大PMI波动

7月31日，国家统计局公布7月官方PMI数据，制造业PMI为49.2%，非制造业PMI为49.0%，均低于荣枯线。核心观点如下：

1. 制造业PMI明显回落：7月制造业PMI环比回落1.1个百分点至49.2%，为今年2月以来首次低于荣枯线，回落幅度大于近5年同期均值。需求回落幅度大于供给，内需回落幅度大于外需，采购量指数回落，产成品存货指数上升。主要原因是高基数和短期天气因素。

2. 供需同步回落，出口可能仍有韧性：供给方面，生产指数回落至49.9%，低于近5年同期均值；需求方面，新订单指数降至48.5%，低于近5年同期均值。新出口订单指数回落至49.6%，但回落幅度小于新订单指数，略强于季节性。

3. 价格指数延续回落：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落至53.2%和47.8%，但回落幅度边际放缓。原材料-出厂价格之差收窄至5.4个百分点，利于中下游利润传导。

4. 采购量与库存分化：采购量指数回落至49.4%，产成品库存指数回升至48.6%，需求回落速度快于生产，库存或被动增加。

5. 行业分化加剧：高技术制造业PMI仅回落0.2个百分点至53.3%，与整体PMI之差扩大至4.1个百分点。装备制造业PMI回落至51.4%，消费品制造PMI降至47.8%，重回荣枯线以下，高耗能行业PMI景气水平仍低。

6. 非制造业PMI弱于季节性：7月非制造业PMI为49.0%，环比-1.2个百分点，弱于季节性。建筑业及服务业均弱于季节性，娱乐出行需求有所上升，但资本市场服务和房地产形成拖累。

7. 建筑业受拖累：7月建筑业PMI为47.0%，环比-2.0个百分点。受高温暴雨等灾害影响，施工进度放缓，实物工作量形成偏慢。

8. 政策预期：政治局会议要求加大逆周期调节力度，存量政策可能加快落实，增量政策可能加快储备和出台，有望稳定下半年国内有效需求。

9. 风险提示：稳增长政策落地不及预期、房地产下行风险、地缘政治局势风险。