10月PMI数据点评：节假日因素致PMI波动，经济企稳向好趋势不变

宏观数据点评 / 节假日因素致PMI波动，经济企稳向好趋势不变——10月PMI数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年11月02日 【事项】 国家统计局数据显示，2023年10月份我国制造业PMI为49.5%，较9月下降0.7个百分点；非制造业商务活动指数为50.6%，较9月下降1.1个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，较9月下降1.3个百 分点。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 联系人：李嘉文 电话：021-23586458 相关研究 《如何看待当前房地产资产价格？》 【评论】 制造业PMI短期波动因素偏多，后续反弹可期。由于PMI为环比指标，较容易受到季节性因素影响，过去5年10月份制造业PMI均低于9月份，且大部分低于11月份，主要与10月份节假日集中，生产和需求提前释放有关。我们认为，在国内经济持续修复的背景下，制造业PMI趋于回升，年内或维持在50附近。 制造业PMI分化，经济修复存在结构性问题。一方面，供给端与需求端分化，生产指数继续处在扩张区间，新订单指数重新落入收缩区间。另一方面，大型企业与中小型企业分化，大型企业制造业PMI连续6个月位于临界值以上，中型企业、小型企业制造业PMI连续7个月位于临界值以下。 非制造业PMI扩张幅度放缓。服务业产出指数逼近临界点，主要与近期房地产和金融行业景气度下行有关；建筑业PMI边际回落，但仍保持较高读数，预计随着专项债资金发力叠加万亿特别国债待投入使用，建筑业PMI有望维持在扩张区间。 【风险提示】 海外通胀下行进度偏慢 海外需求回落超预期 2023.10.26 《经济修复进程或被低估，关注积极因素——9月经济增长数据点评》 2023.10.23 《食品价格走弱拖累物价，工业品价格底进一步确认——9月物价数据点评》 2023.10.16 《利率或将持续高位——美联储 9月议息会议点评》 2023.09.22 《经济温和修复——8月经济增长数据点评》 2023.09.18 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 1、节假日需求提前导致PMI下行，短期反弹可期 制造业PMI重回收缩区间，或与节假日需求提前释放有关，短期波动因素偏多，不改国内经济企稳向好趋势。由于PMI为环比指标，较容易受到季节性因素影响。9月末10月初为国内节假日集中期，部分生产和消费前置，造成10月份数据偏弱。过去五年来，10月份制造业PMI显著低于9月份，大部分年份10月份制造业PMI也会低于11月份。因此本月制造业PMI回落有部分来自季节性因素，属于暂时调整。往后看，在国内经济持续修复的背景下，制造业PMI短期反弹可期，年内或维持在50附近。 图表1：历史上制造业PMI在10月份处于低点 制造业PMI 53 52.4 52.1 52 51.8 51.6 51.551.4 51 50.8 50 50.2 50 50.2 49.8 49.3 50.1 49.649.2 50.1 49.2 50.2 49.5 49 48 4847 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 9月10月11月 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 产需两端下行，新订单指数落入临界值以下。从构成制造业PMI的5个分类指数中，10月份生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数分别录得50.9%、49.5%、48.2%、48.0%、50.2%，较9月份下降1.8、1.0、0.3、0.1、0.6个百分点。 2023-08-31 2023-09-30 PMI 2023-10-31 PMI：供应商配 送时间 60 PMI：生产 55 PMI：从业人员 50 PMI：新订单 45 PMI：原材料库 存 40 PMI：新出口订 单 PMI：购进价格 PMI：积压订单 PMI：进口 PMI：产成品库 存 PMI：采购量 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 PMI：大型企业 PMI：中型企业 PMI：小型企业 图表2：制造业PMI分项指标图表3：大中小企业制造业PMI依次迎来拐点 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，截至2023年10月资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，截至2023年10月 2017 分企业类型看，大型企业和中小型企业景气度分化。10月份大型企业、中型企业和小型企业制造业PMI分别录得50.7%、48.7%和47.9%，较9月降低0.9、0.9和0.1个百分点。大型企业制造业PMI连续6个月位于临界值以上，中型企业、小型企业连续7个月位于临界值以下。 2、非制造业PMI扩张放缓 专项债资金发力叠加万亿特别国债待投入使用，建筑业PMI有望维持在扩张区间。10月份建筑业商务活动指数为53.5%，较前值回落2.7个百分点，继续保持在临界值以上。其中，土木工程建筑业商务活动指数为57.2%，连续三个月位于57.0%以上较高运行水平，反映基础设施项目建设保持较快施工进度。往后看，三季度以来专项债发行明显提速，此外财政部四季度增加发行2023年国债1万亿元，主要用于基建项目，预计将持续提升基建需求，建筑业PMI有望维持高位。 服务业受资本市场服务、房地产等行业拖累明显。10月份服务业商务活动指数录得50.1%，较前值降低0.8个百分点。分行业看，与居民旅游出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；而资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行。 非制造业PMI:商务活动 70非制造业PMI:商务活动:建筑业 非制造业PMI:商务活动:服务业 65 60 55 50 45 40 图表4：非制造业PMI高位回落图表5：非制造业PMI分项指数 非制造业PMI主要分类指数 2023-08-312023-09-302023-10-31 61 59 57 55 53 51 49 47 45 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，截至2023年10月资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外通胀下行进度偏慢海外需求回落超预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完 整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当 的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。