国内观察：2023年11月PMI-PMI稳中略降，需求有待加力恢复

总量研究 2023年11月30日 PMI稳中略降，需求有待加力恢复 ——国内观察：2023年11月PMI 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.com.cn 相关研究 1.PMI有所回落，经济仍有下行压力 ——2022年10月PMI 2.PMI延续下滑，经济下行压力较大 ——2022年11月PMI 3.PMI再度回落，稳增长政策有望加码——2022年12月PMI 4.PMI大幅回升，经济回暖势头明显 ——2023年1月PMI 5.PMI超预期回升，经济恢复动力较强——2023年2月PMI 6.PMI保持扩张，经济复苏速度可能放缓——2023年3月PMI 7.景气度重回荣枯线以下，制造业与服务业有所分化——2023年4月PMI8.需求恢复偏弱，经济景气水平继续回落——2023年5月PMI 9.景气水平小幅回升，新动能增势明显——国内观察：2023年6月PMI10.景气水平延续回升，内需有所回暖——国内观察：2023年7月PMI11.内需回暖显示积极信号——国内观察：2023年8月PMI 12.经济恢复向好，发展质量提升— —国内观察：2023年9月PMI 13.PMI回落，经济恢复还需巩固——国内观察：2023年10月PMI 投资要点 事件：11月30日，国家统计局公布11月官方PMI数据。11月，制造业PMI为49.4%，前值 49.5%；非制造业PMI为50.2%，前值50.6%。 核心观点：11月，制造业PMI环比略有回落，主要分项指数环比变化也较小，显示经济运行总体平稳。从环比变化视角来看，今年11月环比降幅明显小于去年，考虑到2022年11月基数偏低，因此今年11月经济同比表现可能相对较好。具体来看，制造业供需基本平稳，原材料价格继续回落，出厂价格降势放缓，各规模企业运行保持稳定。结构上，高技术制造业、装备制造业等新动能需求端表现亮眼，中小企业需求不足问题仍待缓解。非制造业方面，受假期效应消退等因素影响，交通出行、住宿餐饮等行业活跃度回落带动服务业指数环比回调；“保交楼”的加快推进带动建筑业指数环比上升。往后看，增发国债、万亿特殊再融资债等或将对地产拖累有一定对冲作用，但市场需求恢复力度有待进一步提升。 制造业PMI指数小幅回落。下半年以来，制造业PMI先升后降。11月制造业PMI环比下降0.1个百分点至49.4%，且不及预期的49.7%，表明经济恢复动能仍需加强。供需稳中略降，新动能对需求端支撑作用较强。11月生产和新订单指数分别为50.7%、49.4%，环比分别 下降0.2个、0.1个百分点。从需求端来看，11月制造业市场需求环比基本持平，但企业对需求不足的感受有所加强。统计局数据显示，11月反映需求不足的企业比重环比上升0.7个百分点。结构上看，基础原材料行业市场需求与新动能市场需求出现明显分化。基础原材料行业新订单指数环比下降；高技术制造业新订单指数环比上升2.1个百分点至51.8%，装备制造业新订单指数环比上升1.1个百分点至53.3%，二者对制造业需求端形成一定支撑。从生产端来看，受需求下降问题拖累，企业生产意愿有所不足，11月生产指数环比下降0.2个百分点至50.7%，仍保持在扩张区间。 原材料价格继续回落，出厂价格环比上升。11月原材料购进价格指数环比下降1.9个百分点至50.7%，连续2个月明显下降，9月的高点为59.4%。11月生产指数稳中略降带动原材 料采购活动小幅放缓，从而对原材料价格的支撑有所减弱。从出厂价格来看，由于11月新订单指数基本持平，市场需求整体较为稳定，产品出厂价格降势有所放缓，出厂价格指数 环比上升0.5个百分点至48.2%。各规模企业PMI基本持平，运行较为平稳。11月，大、中 小型企业PMI分别为50.5%、48.8%、47.8%。其中，大型企业PMI环比降0.2个百分点，仍处扩张区间；中型企业PMI环比升0.1个百分点；小型企业PMI环比降0.1个百分点。从需求看，各规模企业新订单指数显示需求进一步分化，大型企业新订单指数环比升0.3个百分点至51.1%，中型企业基本不变，小型企业环比降1.1个百分点至46.7%。整体上，大、中、小型企业均持稳运行，但中小企业需求不足问题相对突出，促进民营经济等政策仍需发力。 假期效应消退，高基数或导致11月服务业指数环比回调。11月，服务业商务活动指数环比下降0.8个百分点至49.3%，今年首次降至收缩区间。交通运输、住宿餐饮等受国庆假期带动较强的行业基数较高，受假期效应消退等因素影响，11月环比数据出现高位回调。 建筑业景气度较高，“保交楼”升温。11月，建筑业商务活动指数环比上升1.5个百分点至 55%。截至11月29日，11月30城商品房成交面积环比-4.7%，同比-18.1%，同比降幅较10月扩大15.5个百分点，建筑业新订单指数的环比回落同步反映了这一现象。11月建筑业指数环比上升或主要受“保交楼”加快推进所带动。统计局数据显示，房屋建筑业和建筑装饰业活动指数环比均有明显上升，本月二者均位于54%以上的较高水平。 风险提示：海外局势变化超预期；政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：供需基本平稳，新动能需求较好4 2.非制造业PMI：服务业回调，建筑业景气度抬升6 3.核心观点8 4.风险提示8 图表目录 图1GDP增速与PMI，%4 图2制造业PMI，%5 图3制造业PMI各分项，%5 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%5 图5BDI指数，点5 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%6 图7大、中、小企业PMI，%6 图8原材料和产成品库存指数，%6 图9生产经营活动预期指数，%6 图10非制造业PMI，%7 图11非制造业PMI各分项，%7 图12建筑业PMI，%7 图13地方政府新增专项债发行规模，亿元7 事件：11月30日，国家统计局公布11月官方PMI数据。11月，制造业PMI为49.4%，前值49.5%；非制造业PMI为50.2%，前值50.6%。 图1GDP增速与PMI，% 2060 1555 1050 545 040 -535 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 -1030 GDP增速%PMI%（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：供需基本平稳，新动能需求较好 制造业PMI指数小幅回落。下半年以来，制造业PMI先升后降。7月至今，制造业PMI分别为49.3%、49.7%、50.2%、49.5%、49.4%。11月制造业PMI继续小幅回落，表明经济恢复动能仍需加强。从11月制造业PMI来看，环比下降0.1个百分点至49.4%，且不及预期的49.7%。在构成制造业PMI的5个分类指数当中，生产、新订单、原材料库存三个指数环比回落，供货商配送时间和从业人员指数环比上升。 供需稳中略降，新动能对需求端支撑作用较强。11月生产和新订单指数分别为50.7%、49.4%，环比分别下降0.2个、0.1个百分点。从需求端来看，11月制造业市场需求与上月相比基本保持稳定，但企业对市场需求不足的感受有所加强。统计局数据显示，11月反映需 求不足的企业比重环比上升0.7个百分点至60.6%。同时，外需也在继续回落，11月新出口订单指数环比下降0.5个百分点至46.3%。分行业来看，基础原材料行业市场需求与新动能市场需求出现明显分化。基础原材料行业新订单指数和新出口订单指数环比分别下降0.7个、3.3个百分点，基础原材料外需收缩幅度更大。相反，高技术制造业新订单指数环比上升2.1个百分点至51.8%，装备制造业新订单指数环比上升1.1个百分点至53.3%，二者对制造业需求端形成一定支撑。从生产端来看，受需求下降问题拖累，企业生产意愿有所不足，11月生产指数环比下降0.2个百分点至50.7%，仍保持在扩张区间。 此外，与近5年同期均值相比，11月生产和新订单指数表现均偏弱。11月生产指数低于近5年同期均值的51.6%，新订单指数低于近5年同期均值的50.1%。 图2制造业PMI，%图3制造业PMI各分项，% 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 45 制造业PMI% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%图5BDI指数，点 6000 54 525000 504000 483000 46 2000 44 421000 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 400 制造业PMI:新订单%制造业PMI:新出口订单%波罗的海干散货指数BDI点 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 原材料价格继续回落，出厂价格环比上升。11月原材料购进价格指数环比下降1.9个百分点至50.7%，连续2个月明显下降，9月的高点为59.4%。11月生产指数稳中略降带动原材料采购活动小幅放缓，从而对原材料价格的支撑有所减弱。统计局数据显示，11月采购 量指数环比下降0.2个百分点，反映原材料成本高的企业占比较10月下降3.1个百分点。 从出厂价格来看，由于11月新订单指数基本持平，市场需求整体较为稳定，产品出厂价格降势有所放缓，出厂价格指数环比上升0.5个百分点至48.2%。 各规模企业PMI基本持平，运行较为平稳。11月，大、中、小型企业PMI分别为50.5%、48.8%、47.8%。其中，大型企业PMI环比降0.2个百分点，仍处扩张区间；中型企业PMI 环比升0.1个百分点；小型企业PMI环比降0.1个百分点。从供需看，11月中型企业生产指数环比升1.5个百分点至50.5%，再度回到扩张区间；新订单指数显示需求进一步分化，大型企业新订单指数环比升0.3个百分点至51.1%，中型企业基本不变，小型企业环比降 1.1个百分点至46.7%。整体而言，11月大、中、小型企业均持稳运行，但中小企业需求不足问题相对突出，促进民营经济等政策仍需发力。 企业信心继续向好。11月，制造业生产经营活动预期指数为55.