2024年企业利润复盘与2025年展望：价格主导

研报总结

核心观点

2024年规模以上工业企业利润延续负增长，主要拖累是价格偏弱；12月利润同比转正，主因前期政策效果显现、PPI降幅收窄。预计2025年利润有望边际好转，关键在于出口和PPI走势，短期需关注“稳物价”举措、专项债发行进度、基建工作量及关税升级等。

2024年回顾

• 利润同比-3.3%，降幅扩大1.0个百分点，主要原因是利润率下降（5.39%创历史新低），背后是需求不足、产能过剩导致价格内卷、PPI整体偏弱。
• 利润呈现“V型”走势：3-7月震荡，8-9月因基数效应和经济下行明显走弱，10-12月因9.24系列政策出台好转，12月同比增速达全年高点（11.0%）。

2025年展望

• 预计利润边际好转但仍有约束：PPI降幅可能收窄但仍偏低，部分行业出口占比高导致不确定性。
• 短期关注：“稳物价”举措（如中上游原材料限产）、2025Q1专项债发行及基建工作量、关税升级风险。

12月利润改善分析

• 12月利润同比增11.0%，环比-4.5%（弱于季节规律），主因前期政策效果显现、PPI降幅收窄。

结构分析

1. 上下游：上游利润占比小降（采掘拖累），中游设备制造利润占比创新高（高端制造韧性），下游消费品制造利润偏低。
2. 分行业：12月盈利正增行业集中在中游设备制造、原材料制造，汽车等销售强但盈利弱（价格竞争）。
   • 销售数量增速偏高行业：汽车制造、仪表仪器、食品制造等（设备制造、原材料相关）。
   • 销售数量增速偏低行业：黑色采矿、煤炭采选等（上游采掘、公用事业）。
   • 利润增速靠前行业：燃气生产（35.2%）、化纤（31.7%）、黑色冶炼（29.7%）等；跌幅靠前行业：油气开采（-97.2%）、黑色采矿（-57.0%）等。
3. 库存端：产成品名义库存持平，实际库存增速回升，处于补库阶段但可能反复。
4. 杠杆率：企业资产负债率回落至57.5%，可能与年末结清欠款有关。
5. 所有制：私企盈利好于国企（国企-4.6%，私企+0.5%），私企应收账款回收期仍长（66.0天，国企偏长）。

风险提示

外部环境、政策力度等超预期变化；模型测算存在偏差。