2024年1季度燃料油市场回顾与2季度行情展望：燃料油：成本主导下 价格重心有望抬升

燃料油：成本主导下价格重心有望抬升 ——2024年1季度燃料油市场回顾与2季度行情展望 能源化工研究中心成雪飞Z0017981 摘要： 2024年以来，高低硫燃料油价格重心提升，展望2季度，逻辑如下： 从宏观来看：2季度依然处于高利率货币政策环境，对大宗商品需求可能有一定压制，但随着下半年降息概率逐步增加下，市场可能提前炒作降息预期。整体预计，整个2季度宏观货币政策对大宗商品的影响可能由偏空向中性演变。 从成本端来看：2季度，美国驾驶季来临，原油需求开始提升，在OPEC+组织继续自愿减产、美国补充战略石油储备库存背景下，全球原油库存有望迎来去化，原油价格有望继续呈上行走势，但宏观高利率货币政策依然延续，原油价格上涨高度亦可能受限。综合分析下，预计2季度布伦特原油价格波动区间参考70-100美元/桶，国内原油价格参考460-720元/桶。 从供应端来看：从2024年1月份数据表现来看，低硫燃料油产量出现明显回升，但由于低硫燃料油产能充裕背景下，低硫燃料油需求虽有所增加，但低硫利润并没有大幅走强的基本面逻辑，预计2024年低硫燃料油产量维持在月产100万吨以上为主，预计2024年新加坡地区来自西方套利货数量预计环比有所提升，总体增量可能不明显，对行情影响整体有限。 从需求端来看：2024年，预计原料深加工需求依然旺盛，对应的燃料油商品量可能继续维持较高增长态势；2024年，在原油继续保持减产节奏的基础上，高硫燃料油作为副产品，预计依然是经济性最好的，夏季来临时，2季度可能会有较为旺盛的发电需求，重点关注其季节性发电表现。 综上，整体来看，2024年2季度在需求旺季引领下，高低硫燃料油价格继续紧跟原油波动，原油价格重心抬升预期下，基于布伦特70-100美元/桶预期，高硫燃料油价格运行区间或在2600-3800元/吨，低硫燃料油价格运行区间或在3800-5000元 /吨。 目录 第一部分行情回顾4 一、燃料油长期价格走势回顾与分析4 二、2024年1月份以来燃料油走势回顾与分析5 第二部分宏观经济环境6 一、2024年2季度美联储高利率政策延续6 二、欧佩克上调2024年全球经济增速7 第三部分燃料油成本分析8 一、全球原油供给弹性处于低水平8 二、OPEC+国家继续维持自愿减产政策9 三、美国原油产量维持高位10 四、2季度全球原油需求环比有望回升11 五、全球石油库存季节性特征明显12 六、2024年2季度原油价格重心有望抬升13 第四部分燃料油供需分析14 一、全球炼厂负荷有望回升14 二、中国高低硫燃料油产量分化明显16 三、新加坡地区套利货稳定为主17 四、中国燃料油进口波动依然明显18 五、燃料油需求可圈可点19 （一）国产燃料油深加工需求旺盛19 （二）中东、南亚地区燃料油发电季节性需求明显20 （三）新加坡地区燃料油销售回升20 六、新加坡地区燃料油库存窄幅波动21 第五部分燃料油套利分析22 第六部分高低硫燃料油技术分析24 第七部分观点总结及操作建议25 一、观点总结25 二、操作建议26 附：行业相关证券26 第一部分行情回顾 一、燃料油长期价格走势回顾与分析 图1-1新加坡燃料油长期价格走势图数据来源：Wind、方正中期期货研究院 近些年来，燃料油价格走势波动剧烈，2006年以来，燃料油现货市场价格主要经历了七个阶段。 第一阶段：2006.05-2008.07：全球经济繁荣，贸易景气度高涨，宏观驱动能源价格上涨，燃料油价格跟随出现历史级别上涨。 第二阶段：2008.08-2012.04：全球爆发金融危机导致经济疲软，燃料油价格大幅下挫，随后美联储开启量化宽松的货币政策，中国4万亿刺激政策下，经济复苏，贸易活动复苏，价格开启上行之路。 第三阶段：2012.05-2014.07：经济繁荣，燃料油供需两旺，原油矛盾不明显下，燃料油价格高位持续盘整。 第四阶段：2014.08-2018.09：美国页岩油革命，美国原油产量大幅增加，原油价格塌陷，成本端影响下，燃料油价格大幅下挫，而后OPEC减产，原油价格低位反弹明显，燃料油供需矛盾不突出下，跟随原油波动。 第五阶段：2018.10-2020.04：美国重塑贸易协定，全球贸易受到伤害，需求下滑，经济疲软，随后公共卫生事件发生，需求快速萎缩下，燃料油价格大幅下跌至历史低点。 第六阶段：2020.05-2022.05：OPEC+组织达成历史性减产协议，美联储开启量化宽松政策，宏观及供需双向驱动，尤其是随着需求不断复苏下，燃料油价格开启历史级别的上涨。 第七阶段：2022.06-至今：美联储开启激进式加息周期，货币政策影响下，价格不断下行，OPEC+连续开启自愿减产模式，叠加旺季预期下，燃料油价格大幅反弹，随后受到美联储持续鹰派货币政策以及能源品需求淡季来临下，燃料油价格从阶段性高位回落。 二、2024年1月份以来燃料油走势回顾与分析 图1-22024年以来燃料油现货价格走势图数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2024年1月份以来，燃料油价格呈小幅上行走势，高硫燃料油价格波动区间在2900-3300元/吨， 低硫燃料油价格波动区间在3950-4500元/吨为主，价格重心小幅上行的主要原因在成本端影响所致，供应端OPEC+组织继续深化减产，且自愿减产执行率均较高，供给端弹性依然维持在低水平，一季度以来，巴以冲突外溢至红海地区，给航运船只造成一定程度扰动，但实质影响原油基本面有限，更多是风险溢价扰动原油价格，在一季度美国能源部不断公布原油收储计划，使得原油价格始终有支撑，但与此同时，美联储维持高利率货币政策，能源需求淡季背景下，亦使得原油上行中存在较大压力。总的来看，在供给扰动、风险溢价高位、美国原油补库等影响下，燃料油价格重心走高，同时在燃料油需求淡季、宏观高利率政策影响下，压制燃料油价格上行高度。多空影响下，燃料油价格重心呈小幅抬升走势。 第二部分宏观经济环境 一、2024年2季度美联储高利率政策延续 % 美国:CPI:季调:当月同比 美国:核心CPI:季调:当月同比 10 8 6 4 2 0 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 图2-1美国CPI和核心CPI当月同比图2-2美国CPI分项同比 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 美国劳工部公布的数据显示，2月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，涨幅环比提高0.1个百分点，2月美国CPI同比上涨3.2%，涨幅依然高于美联储设定的2%长期通货膨胀目标，也高于1月的3.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.4%，涨幅与前一个月持平。 具体来看，能源价格环比增长2.3%，终止了此前连续四个月的下降趋势。其中，汽油价格上涨3.8%，燃油价格增长1.1%，居住成本环比上涨0.4%，涨幅环比收窄0.2个百分点。食品价格环比持平。 分析人士认为，2月美国CPI同比涨幅略高于市场普遍预计的3.1%，核心CPI环比涨幅也高于预期的 0.3%，意味着今年初以来通胀出现小幅反弹并非暂时现象。 市场普遍预计3月份议息会议依然维持市场利率保持不变，并且数据表现也一定程度上可能导致美联储降息时间节点继续延后，最早降息时间节点可能要等到今年下半年的7-9月份，因此，2季度来看，依然处于高利率货币政策环境下，对大宗商品需求可能有一定压制，但随着下半年降息概率逐步增加下，市场可能提前炒作降息预期。整体预计，整个2季度宏观货币政策对大宗商品的影响可能由偏空向中性演变。 二、欧佩克上调2024年全球经济增速 %GDP:实际同比增长:全球 8 6 4 2 0 -2 -4 图2-3全球GDP实际同比增长 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 OPEC最近发布月报预测，2023年底经济增长的“强劲动力”预计将延续到2024年上半年，因此将2024年的GDP增速预期提高0.1个百分点。欧佩克将2024年全球经济增长预测上调至2.8%，并将2025年预测维持在2.9%。 分国别来看，印度、中国和美国2024年和2025年的增长轨迹可能会超出预期，尽管一些下行风险仍然存在，但2024年预期的动力延续可能导致全球经济增长的上行潜力增加。2024年美国的经济增长预期从此前的1.6%上调至1.9%，并将2025年的经济增长预期维持在1.7%。对欧元区经济增长预期维持不变，今年为0.5%，明年为1.2%。OPEC发表数据显示出了该机构对全球经济增长的乐观预期，并且认为美国经济继续强劲，部分国家可能会有一定下行风险，但预计总体可控。 第三部分燃料油成本分析 一、全球原油供给弹性处于低水平 供应量:原油:世界:总计 104 102 100 98 96 94 92 2-01 02 90 图3-1全球原油产量走势图 数据来源：OPEC、方正中期期货研究院 2024年以来，全球原油供给弹性始终维持在低水平，2024年1月份全球原油日产量达1.018亿桶， 基本与去年同期持平，但环比2023年12月份增加90万桶/日，产量增长基本与此前预测保持一致，从三 大机构公布数据，得出一个明显结论，全球原油供给量在2024年较2023年基础上再上一个台阶已是不争得事实，虽然OPEC+组织依然在实行自愿减产政策，可能一定时间减缓全球原油供给增加态势。现在OPEC+组织成为了全球原油增加幅度多少的决定力量。因此，我们假设出三种情境，第一种情境就是OPEC+组织在2季度执行完自愿减产以后，不再继续延长减产，转而开始抢占市场份额，可能会使得原油产量出现大幅增长，第二种情境就是OPEC+组织继续延长其自愿减产协议，使得原油供给增量始终不及预期，第三种情境是OPEC+组织不仅严格执行自愿减产协议并且会延长减产时间至2024年底，届时全球原油供给继续受限明显。 从最新公布的会议来看，预计2024年2季度原油供给继续受限，后面重点关注6月份举行得OPEC+组织会议情况再进行实际得供给分析。我们可看到的是如果各个国家自愿减产执行力均不错得话，2024年上半年全球原油供给弹性依然维持在低水平态势，一定程度上稳定了全球原油市场。 二、OPEC+国家继续维持自愿减产政策 46 45 44 43 42 41 40 39 百万桶/天欧佩克+:供应量:原油 百万桶/日产量:原油:欧佩克 34 32 30 28 26 24 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 22 图3-2OPEC+原油产量走势图图3-3OPEC国家原油产量走势图 数据来源：IEA、方正中期期货研究院数据来源：OPEC、方正中期期货研究院 百万桶/日OPEC主要国家原油产量 10.2 俄罗斯原油产量 委内瑞拉阿联酋 沙特阿拉伯尼日利亚利比亚科威特伊拉克伊朗 安哥拉 阿尔及利亚 0.80 2.93 1.42 1.02 2.43 4.19 3.16 #N/A 0.91 8.97 26.34 10 9.8 9.6 9.4 9.2 9 8.8 8.6 051015202530 2023-122024-01 图3-4OPEC分国家原油产量走势图图3-5俄罗斯原油产量走势图数据来源：IEA、方正中期期货研究院数据来源：IEA、方正中期期货研究院 2024年3月3日，OPEC官网发布了OPEC+部长级会议的主要内容：数个OPEC+国家宣布进一步 自愿减产至每日220万桶，目的是支持石油市场的稳定和平衡。产量计算基准是根据2023年6月4日举 行