2024年聚酯产业链市场回顾与2025年展望：基本面分化 利润向两端转移

基本面分化利润向两端转移 ——2024年聚酯产业链市场回顾与2025年展望 摘要 能源化工团队 作者：俞杨烽从业资格证号：F3081543投资咨询证号：Z0015361 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2024年12月01日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 2024年，聚酯产业链价格在成本走弱、供需面支撑不足及 宏观情绪波动的影响下经历了先稳后降走势并回落至2022年的低位。但品种间走势有所分化，PX和PTA由于供需面偏弱导致价格弱势，其中PX的PXN价差下降至180美元/吨的近几年低位；乙二醇由于产能增量有限而下游快速扩产能使得供需结构改善，价格重心同比上移；短纤整体供需较宽松，绝对价格跟随成本先稳后降，但是由于低价货源偏少和企业挺价保加工费，使得加工费明显回升至1400元/吨附近的相对高位；瓶片产能快速增 加，供需结构转弱，使得加工费长期被压制在400-500元/吨区间，绝对价格跟随成本波动。 展望2025年聚酯产业链价格走势，观点如下： 成本：预计成本重心下移。原油需求增速放缓而供应增速加大，供需平衡表趋向宽松，因此将对油价形成压力，重心预计下移。但是要关注地缘冲突、产油国政策等对原油供应造成的扰动。石脑油供需双增，裂解价差预计维持在100美元/吨附近震荡。MX价格受美国调油需求影响明显，但是在原油供应回升和成品油需求难有明显改善的判断下，调油需求无明显增量预期，同时国内供应增量，因此MX价格将承压，使得PX-MX价差窄幅扩大。 摘要 PX：预计新增产能430万吨，产能增速放缓，而下游PTA再度步入快速扩产能周期，预计新增产能1600余万吨将导致其对PX的刚需大幅增加。PX供需结构改善推动PXN价差修复，但绝对价格在成本拖带下重心或震荡下移。操作上，大趋势以逢高做空为主，并把握因季节性、装置变动等原因给予的阶段性做多机会，价格主要波动区间为6000-8000元/吨。 PTA：供需结构预计进一步走弱。2025年PTA产能投放将再度加速，2024年底至2025年将有1710 万吨新建产能落地，届时国内PTA总产能将破万，并达到10221.5万吨。下游聚酯预计新建产能475万吨，较2024年投产规模下降40%，产能增速放缓。PTA供需错配，供应压力将增大。同时成本趋弱，绝对价格将继续震荡趋弱。操作上，大趋势以逢高做空为主，并把握因季节性、装置变动等原因给予的阶段性做多机会，价格主要波动区间为4000-5600元/吨。 乙二醇：供需结构延续良好，预计继续去库。预计2025年新增410万吨产能，产能增速同比增加。 进口量将继续下降并维持在低位小幅震荡。下游聚酯预计新建产能约475万吨，产能增速放缓。测算下来， 新增聚酯产能将带来150万吨左右的乙二醇需求增量。从供需平衡表测算来看，2025年乙二醇预计去库27 万吨，但是因成本趋弱，绝对价格或震荡走弱，波动区间4000-4800元/吨。操作上，大趋势以逢高做空为主，并把握因季节性、装置变动等原因给予的阶段性做多机会。 短纤：2025年暂无新装置投产计划，产能扩张告一段落。若宿迁逸达30万吨在2024年底或2025年 投产，则短纤产能将达到1033万吨，开工率预计同比大体持稳，则产量847万吨附近。从需求端来看，内需缓慢回升，出口延续增量。综合来看，供需面暂无明显变化预期，在成本的带动下预计波动重心下移，主要波动区间为6400~7500元/吨，而加工费在成本偏弱的预期下使其维持在1200-1500元/吨的较好水平。操作上，跟随成本主要以做空为主，根据季节性规律12-1月和8-9月可尝试做多，10-11月做空。 瓶片：产能增速放缓，仅新增三房巷150万吨装置，供应持续增长的压力将缓解。从需求端来看，内 需预计变化有限，出口延续增量。总体上，瓶片供需双增，供需结构边际有所改善，但现货供应预计仍显充足对价格有压制。由于原料供需结构转弱将支撑瓶片加工费有所改善。绝对价格将跟随成本震荡下行，通过成本测算，主要波动区间5600-6650元/吨。操作上，建议逢高做空为主，但要根据季节性规律、成本走势及装置检修动态，把握阶段性做多机会。 目录 第一部分2024年聚酯产业链行情回顾1 第二部分原油行情回顾及2025年展望1 第三部分PX行情回顾及2025年展望5 一、PX行情回顾5 （一）PX长期价格走势回顾与分析5 （二）2024年PX价格走势回顾与分析6 （三）PX期货成交量与持仓量分析6 二、成本行情回顾及展望7 （一）石脑油供需双增裂解价差或大体稳定7 （二）MX受调油需求影响明显PX-MX价差或环比扩大8 三、PX供需分析9 （一）PX产能增速放缓9 （二）PX开工同比上升9 （三）PTA扩能增速PX需求增量11 四、PX进口或增量11 五、PX库存预计同比下降12 六、PX季节性规律13 七、PX供需平衡表13 八、PX期货技术分析13 九、PX期货套利分析14 十、PX期权分析14 十一、PX总结及操作建议15 第四部分PTA行情回顾及2025年展望16 一、PTA行情回顾16 （一）PTA长期价格走势回顾与分析16 （二）2024年PTA价格走势回顾与分析18 （三）PTA期货成交量与持仓量分析18 二、PTA供需分析18 （一）PTA产能增速将加快19 （二）PTA加工费预计走弱开工同比下行20 （三）聚酯产能增幅有限PTA需求增速放缓21 三、PTA出口增长23 四、PTA库存高位运行24 五、PTA季节性规律25 六、PTA供需平衡表25 七、PTA期货技术分析26 八、PTA期货套利分析26 九、PTA期权分析27 十、PTA价格预测28 十一、PTA总结及操作建议28 第五部分乙二醇行情回顾及2025年展望29 一、乙二醇行情回顾29 （一）乙二醇长期价格走势回顾与分析29 （二）2024年乙二醇价格走势回顾与分析31 （三）乙二醇期货成交量与持仓量32 二、乙二醇供应分析32 （一）乙二醇新建产能将增加32 （二）乙二醇国内供应继续增长33 （三）进口持续缩量35 三、乙二醇需求分析35 四、乙二醇库存低位运行37 五、乙二醇季节性规律38 六、乙二醇供需平衡表38 七、乙二醇期货技术分析39 八、乙二醇期货套利分析40 九、乙二醇期权分析40 十、乙二醇总结及操作建议41 第六部分涤纶短纤行情回顾及2025年展望41 一、涤纶短纤行情回顾42 （一）涤纶短纤长期价格走势回顾与分析42 （二）2024年涤纶短纤价格走势回顾与分析43 （三）短纤期货成交量和持仓量分析45 二、涤纶短纤供应分析45 （一）涤纶短纤加工费明显修复开工较好45 （二）涤纶短纤新建产能放缓46 （三）涤纶短纤进口低位运行47 三、涤纶短纤需求分析47 （一）纺织服装内需缓慢恢复外需不及预期48 （二）坯布和纱线需求偏弱开工下行库存上升49 （三）纯涤纱加工费和开工环比改善50 （四）出口持续增量51 四、涤纶短纤库存分析52 五、涤纶短纤供需平衡表预测与分析53 六、涤纶短纤套利分析53 七、涤纶短纤技术分析与展望54 （一）季节性分析54 （二）技术分析55 八、涤纶短纤期权分析56 九、涤纶短纤总结与操作建议56 第七部分聚酯瓶片行情回顾及2025年展望57 一、聚酯瓶片行情回顾57 （一）瓶片长期价格走势回顾57 （二）2024年瓶片期货价格走势回顾58 （三）瓶片期货成交量和持仓量分析58 二、聚酯瓶片供应分析58 （一）瓶片加工费低位震荡开工同比下行59 （二）瓶片产能扩张步入尾声60 （三）瓶片进口低位运行并逐步减少61 三、瓶片需求分析61 （一）中国软饮料同比窄幅回升61 （二）出口持续增量62 四、瓶片库存同比上升63 五、供需平衡表预测与分析63 六、套利分析64 七、技术分析与展望65 （一）季节性分析65 （二）技术分析66 八、瓶片价格预测66 九、总结与操作建议66 第八部分相关股票67 第一部分2024年聚酯产业链行情回顾 图1-1文华聚酯产业链价格指数走势图数据来源：文华软件、方正中期期货研究院 2024年，聚酯产业链价格在成本走弱、供需面支撑不足及宏观情绪波动的影响下经历 了先稳后降走势并回落至2022年的低位。 2024年1-6月，聚酯产业链供需面尚好处于去库阶段，成本端的布伦特原油在80-90美元/吨区间震荡对聚酯产业链成本支撑较好，聚酯产业链价格走势总体表现平稳。7月-9月中旬，原油在旺季不及预期、供需预期走弱和宏观经济悲观的拖累下价格重心持续下滑，其中布伦特原油价格一度跌破70美元/吨关口。油价走弱对聚酯产业链成本支撑坍塌，同时聚酯链条成品总体上由去库转为累库并叠加国内宏观悲观情绪持续发酵，导致产业链价格并持续下滑，跌破年初以来的新低并达到2022年以来的低位。9月下旬至10月初，聚酯产业链价格强势反弹。受国内利好政策密集出台和原油受中东局势影响阶段性反弹的提振，聚酯产业链价格快速回涨，但是期间供需面无明显变化。10月上旬至今，原油震荡回落，国内高涨的宏观情绪逐步平复，同时聚酯产业步入淡季，基本面趋弱，价格震荡回落。 第二部分原油行情回顾及2025年展望 美元/桶 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 2024/05 2024/08 2024/11 -50 布伦特原油结算价WTI原油结算价 3000 20% 2900 15% 10% 2800 5% 2700 0% 2600 -5% 2500 -10% 2400 -15% 万桶/日 OPEC原油产量同比增速 图2-1国际原油期货价格图2-2OPEC原油产量 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 万桶/日 美国原油产量同比增速 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 600000 550000 500000 5年范围202420235年均值 库存量:商业原油:全美 450000 400000 350000 123456789101112 图2-3美国原油产量图2-4美国商业原油库存 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 2024年，原油受地缘政治、宏观和需求影响价格呈现先扬后抑走势，重心较2023年有所下滑，其中布伦特原油价格一度跌破70美元/桶的整数关口。1-6月，原油价格先扬后抑再回升的N型走势，价格重心较年初上移。其中，一季度，OPEC+执行减产、红海危机、美国极寒天气等因素导致原油供应收缩推动油价重心上移，布油和WTI原油分别上涨至87美元/桶和83美元/桶；二季度，中东局势对原油供应未产生实质性影响，OPEC+减产计划落地，美联储降息持续后推及需求季节性逐步回升，各因素综合影响下原油价格先抑后扬呈现宽幅震荡走势。7-9月，旺季需求不及预期、宏观经济预期悲观、各大机构持续下调需求预期及市场交易未来供应增量预期，导致油价持续走弱并创下年内新低，其中布伦特原油跌至68.68美元/桶。10月至今，原油价格冲高回落并维持低位震荡。期间，中东冲突、俄乌冲突及北海原油供应中断等给油价带来了阶段性的上涨推动，但是对供需面未造成实质性的影响，及特朗普政府将对油价施压，导致油价延续偏弱表现。 从供应端来看，OPEC执行减产导致原油产量同比明显减量，由2023年2800万桶/天 下降至2650万桶/天附近，其中9月由于利比亚供应中断导致整体产量下滑至2604万桶/天 的低位。美