有机硅：供需边际改善，有望开启新一轮景气周期

投资逻辑

需求：

• 有机硅产品终端应用广泛，国内需求韧性较强，海外需求快速增长。
• 下游制品分为室温胶、高温胶、液体胶、硅油和硅树脂，终端应用涵盖电子、电力/新能源、建筑等多个领域。
• 国内有机硅消费量持续增长，2019-2023年年均复合增速为12.7%，主要受替代传统材料和拓展新应用驱动。
• 细分产品需求：室温胶和高温胶受益新能源领域拉动；液体胶和硅树脂新应用拓展带来需求增量；硅油需求增速较慢。
• 预计未来3年国内消费量增速维持在11%左右，2024年突破200万吨，2025年达230万吨。
• 出口需求增长显著，出口区域丰富，韩国、印度和美国为三大核心出口区域，合计出口占比从2015年的47%降至2024年的38%。

供给：

• 海外产能进入停滞期，国内扩产高峰已结束，未来增量有限。
• 2023年全球有机硅总产能363万吨，同比增长7.7%，其中国内产能257万吨，同比增长11.2%。
• 国内有机硅产能扩张主要贡献全球增量，海外产能收缩。
• 2024年国内新增产能60.5万吨，2025年仅规划10万吨，未来增量有限。
• 随着扩产尾声，新增产能逐渐被消化，有机硅有望迎来新一轮景气周期。

价格：

• 有机硅价格和价差均位于周期底部，供需改善推动价格上涨。
• 历史价格复盘显示，每轮涨价行情均得益于供需改善。
• 预计2025年行业产能达327.6万吨，开工率84%，产量275万吨，2026年可能出现供需缺口。
• 长期看新增产能可被消化，开工率提升后供需持续改善，价格底部向上。

投资建议

• 建议重点关注具备有机硅产能且上下游产业链布局完善的企业，如合盛硅业、东岳硅材、新安股份和兴发集团。

风险提示

• 下游需求不及预期、新产能建设投产超预期、原料价格大幅波动等风险。