Q2业绩边际企稳、PX有望进入新一轮高景气周期

事项： 公司发布23年中报，上半年实现收入1545.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润-11.27亿元，同比下降120.99%。其中Q2单季度实现收入848.05亿元，同比增长7.31%；实现归母净利润3.41亿元，同比下降84.84%，环比Q1已实现显著改善。 评论： 石化产品价差修复，Q2业绩边际企稳。23年上半年，全球油价宽幅震荡，上半年布伦特原油均价79.82美元/桶，同比/环比分别为-26%/-16%，而产品价格端受下游需求修复较慢影响，产品价差与盈利水平有所收窄。公司上半年实现炼油产品/化工产品/PTA/聚酯化纤薄膜毛利率分别为17.47%/7.69%/0.18%/3.31%，同比分别-10.7/-10.4/-1.8/-1.5pct。子公司层面，上半年浙石化/中金石化分别实现净利润-17.52/-1.95亿元，同比分别-120.5%/-130.6%。二季度以来，产品价差稳步修复，二季度PX/乙烯平均价差2831/1676元/吨，环比分别+28%/+21%。公司盈利已出现边际改善，二季度实现销售毛利率/净利率分别13.83%/0.90%，环比分别+9.5/+5.0pct。 PX产能投放已近尾声，高景气周期有望延续。进入23年下半年，芳烃景气度高位上行，截至8月26日，三季度以来PX-石脑油平均价差约2898元/吨，同比/环比分别+18%/+2%。据隆众，23年国内PX产能增至4373万吨，年内新增产能已全部投放完毕；24年之后PX新建装置将十分有限，目前审批的项目仅有华锦阿美200万吨项目以及裕龙石化300万吨项目，国内PX产能投放已近尾声。而下游PTA产能仍处于扩张周期，据百川，23年国内PTA有效产能7147万吨，在建产能合计约2340万吨，预计将带来1500万吨以上的PX新增需求，PX有望进入新一轮高景气周期。公司通过浙石化和中金石化控股1060万吨PX产能，有望显著受益于芳烃盈利上行。 新材料产能稳步释放，平台化布局渐有成效。依托浙石化4000万吨炼化一体化项目的平台优势，公司新能源和高端材料产能稳步释放，23年上半年40万吨ABS、6万吨溶聚丁苯橡胶、10万吨顺丁稀土橡胶/7万吨镍系顺丁橡胶、25万吨功能性聚酯薄膜已顺利投产，产业链持续延伸。截至23H1，公司在建工程余额达307.87亿元，较年初增加近62亿元，高性能树脂、高端新材料及金塘新材料项目稳步推进，研发费用率较2022年提升0.6pct至2.13%，新材料平台转型升级加速。 投资建议：考虑到近期下游化工品价格表现仍较弱，盈利回升尚需时间，我们下调公司23-25年归母净利润预测分别至32.72、71.69、103.33亿元，对应EPS分别为0.32、0.71、1.02元（此前预测为0.61、1.09、1.48元），当前市值对应PE分别为36x、17x、12x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，我们给予公司2024年25倍PE，对应24年目标价17.75元，维持“强推”评级。 风险提示：能源价格大幅波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期。 主要财务指标