点评报告：23H1业绩符合预期，会员业务拓展有望带来新增量

23H1业绩符合预期，会员业务拓展有望带来新增量 证券研究报告|传媒 增持(维持) ——芒果超媒（300413）点评报告 2023年08月21日 报告关键要素: 公司2023H1实现营业收入66.89亿元（YoY-0.37%），归母净利润12.51 亿元（YoY+5.04%），扣非后归母净利润11.74亿元（YoY+7.19%），经营 活动产生的现金流量净额10.33亿元。2023Q2实现营业收入36.33亿元（YoY+1.18%，QoQ+18.86%），归母净利润7.06亿元（YoY+3.29%，QoQ+29.50%），扣非后归母净利润6.55亿元（YoY+5.39%，QoQ+25.96%）。 投资要点: 广告业务降幅显著缩窄，会员、运营商业务稳健发展。从核心业务来看， 芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）微幅下滑，实现营业收入51.41亿元（YoY-1.65%）。1）广告方面：由于整个消费市场和广告行业呈缓慢复苏态势，部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎，公司凭借《乘风2023》、《声生不息宝岛季》等头部综艺节目招商，互联网广告业务呈现边际改善态势，营收同比降幅显著缩窄，下降17.23% 至17.90亿元，未来伴随着行业复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间；2）会员方面：公司依托《去有风的地方》《乘风2023》等优质IP推出全年大剧点映、专享综艺抢先看、参与节目现场录制等会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比针对，实现营收19.61亿元（YoY+5.54%），8月份，芒果TV与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，看好此次合作给公司带来的收入增量；3）运营商方面：依托三大运营商，持续深化大屏业务全国布局，加大内容创新等领域深度合作，实现营收13.89亿元 （YoY+15.18%）。 综艺、剧集持续发力，以内容优势带动发展优势。1）综艺方面，公司拥有48个综艺节目制作团队，2023年上半年上线39部综艺，根据云合数据显示，综N代《乘风2023》、《大侦探8》、《声生不息宝岛季》入选2023H1网络综艺有效播放TOP10，创新综艺《女子推理社》及“小而美”综艺《快乐的大人》等实现口碑、热度双丰收；2）剧集方面，公司拥有22个影视制作团队和36家“新芒计划”战略工作室，在影 2022A2023E2024E2025E 视剧及微短剧双向发力，共推出64部。《去有风的地方》热度口碑双丰 增长比率(%)-10.7615.9514.8312.73 营业收入(百万元)13704.3415889.7318245.7720568.47 净利润(百万元)1824.932284.582778.003274.74 基础数据 总股本（百万股）1,870.72 流通A股（百万股）1,021.70 收盘价（元）29.22 总市值（亿元）546.62 流通A股市值（亿元）298.54 个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 拟收购金鹰卡通，丰富公司内容矩阵 综艺基本盘稳健发力，积极探索AIGC及虚实结合 Q2业绩环比改善，关注下半年优质综艺及创新业务表现 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:李中港 电话：17863087671 邮箱：lizg@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-13.6825.1921.6017.88 市盈率(倍)29.9523.9319.6816.69 每股收益(元)0.981.221.481.75 市净率（倍）2.902.602.282.00 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 收，得到海内外权威媒体高度评价。 小芒电商高速发展，积极探索AIGC内容应用落地。小芒电商通过坚持“新潮国货内容电商平台”定位，通过强化与芒果生态圈层整体联动，背靠芒果独有综艺IP，打造核心垂直产品，2023年上半年成交总额已超过去年全年，继续保持高速发展态势；同时公司充分发挥丰富的应用场景优势，从赋能内容生产、助力降本增效、创新用户交互等方面，积极探索前沿技术落地应用与业态创新。例如开发AIGC视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率；通过虚拟拍摄与VR技术相结合制作 《全员加速中2023》；推出《大宋少年志2》AI角色拟人化产品，建立AI社交系统，试水AI聊天付费场景，看好公司后续更多AIGC等新技术落地应用场景。 盈利预测与投资建议：公司上半年发展符合我们预期，维持此前的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入158.90/182.46/205.68亿元，归母净利润分别为22.85/27.78/32.75亿元，EPS为1.22/1.48/1.75元，对应8月18日收盘价，对应PE为23.93X/19.68X/16.69X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13704 15890 18246 20568 货币资金9687 10444 13505 17203 同比增速(%) -10.76 15.95 14.83 12.73 交易性金融资产2695 2695 2695 2695 营业成本 9067 10431 11880 13309 应收票据及应收账款4660 4767 5018 5256 毛利 4637 5458 6366 7260 存货1600 1623 1650 1664 营业收入(%) 33.84 34.35 34.89 35.30 预付款项1650 1878 2020 2129 税金及附加 90 79 69 62 合同资产929 1112 1277 1440 营业收入(%) 0.66 0.50 0.38 0.30 其他流动资产213 244 273 301 销售费用 2180 2383 2646 2972 流动资产合计21435 22763 26437 30688 营业收入(%) 15.91 15.00 14.50 14.45 长期股权投资4 4 4 4 管理费用 624 715 812 905 固定资产165 177 185 192 营业收入(%) 4.55 4.50 4.45 4.40 在建工程0 0 0 0 研发费用 235 286 365 411 无形资产6965 6965 6965 6965 营业收入(%) 1.71 1.80 2.00 2.00 商誉0 0 0 0 财务费用 -131 -90 -88 -123 递延所得税资产0 0 0 0 营业收入(%) -0.96 -0.57 -0.48 -0.60 其他非流动资产480 473 457 446 资产减值损失 -50 -50 -45 -45 资产总计29050 30382 34049 38295 信用减值损失 -118 -100 -95 -90 短期借款1058 1392 1667 1887 其他收益 119 127 109 103 应付票据及应付账款6477 6462 6798 7283 投资收益 133 159 182 206 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债1045 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬989 782 891 998 资产处置收益 1 2 2 2 应交税费204 238 274 309 营业利润 1725 2222 2716 3208 其他流动负债1346 1727 2023 2265 营业收入(%) 12.59 13.99 14.88 15.59 流动负债合计10060 9210 9986 10854 营业外收支 41 40 35 35 长期借款0 0 0 0 利润总额 1766 2262 2751 3243 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 12.89 14.24 15.08 15.77 递延所得税负债0 15 15 15 所得税费用 0 0 0 0 其他非流动负债183 182 182 182 净利润 1766 2262 2750 3242 负债合计10243 9407 10183 11052 营业收入(%) 12.89 14.24 15.07 15.76 归属于母公司的所有者权益18851 21042 23960 27370 归属于母公司的净利润 1825 2285 2778 3275 少数股东权益-44 -67 -95 -127 同比增速(%) -13.68 25.19 21.60 17.88 股东权益18806 20975 23866 27243 少数股东损益 -59 -23 -28 -32 负债及股东权益29050 30382 34049 38295 EPS（元/股） 0.98 1.22 1.48 1.75 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额552 783 3000 3884 投资0 0 0 0 基本指标 资本性支出-187 -266 -323 -528 2022A 2023E 2024E 2025E 其他841 183 178 202 EPS 0.98 1.22 1.48 1.75 投资活动现金流净额654 -82 -145 -326 BVPS 10.08 11.25 12.81 14.63 债权融资-39 22 0 0 PE 29.95 23.93 19.68 16.69 股权融资286 0 0 0 PEG -2.19 0.95 0.91 0.93 银行贷款增加（减少）1608 335 274 220 PB 2.90 2.60 2.28 2.00 筹资成本-245 -298 -69 -80 EV/EBITDA 7.19 18.69 14.18 10.71 其他-64 -1 0 0 ROE 9.68% 10.86% 11.59% 11.96% 筹资活动现金流净额1545 57 206 140 ROIC 7.43% 9.62% 10.35% 10.64% 现金净流量2751 758 3061 3698 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项