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宏观：“沪金溢价”与汇率预期
- “沪金溢价”是黄金购买力平价（上海金/伦敦金）*31.1-即期汇率，反映市场对汇率的预期。
- 过去高位溢价源于联储加息周期和国内“资产荒”，当前转负但国内投资者仍维持强预期。
- “沪金溢价”与“掉期溢价”反向，近期趋同，隐含汇率预期在7.38附近，对风险资产关键。
- 沪金溢价是观测跨境资本流动（内资态度）的重要变量，近期小幅转正印证内资行为。
- 持续扩大的溢价对应国内资本寻求多元配置，对流动性有虹吸效应。
- 风险提示：关税落地节奏和幅度超预期；美国通胀风险超预期。
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策略：科技扩散，红利缩圈
- 2024Q4主动型基金减仓且规模降幅较大，科技股获增配、红利向银行缩圈。
- 主动偏股基金股票持仓规模2.90万亿元，环比-3017亿元，其中A股2.53万亿元，环比-3097亿元，港股3676亿元，环比+80亿元。
- 配置上，加仓上证50、沪深300、中证1000，减配中证500；增配科技风格，减配周期、消费。
- 公司类型：公众企业与民企增持，央国企被减持，银行被增配。
- 行业配置：增配TMT/科技制造，减配周期/必选消费。
- 科技：TMT被增持，电子行业获大幅增配，半导体和元件增配幅度居前。
- 周期：普遍被减持，有色/煤炭/基化以及公用/交运减配幅度居前。
- 消费：可选消费受国补支撑景气较高，汽车/轻工增配较大；必选消费平价化，医药/食饮减仓幅度靠前。
- 大金融：非银和房地产减仓幅度居前，银行中的城商行、国有行获增配。
- 港股配置：比例创历史新高，科技龙头获主动基金大幅增配。
- 被动基金持仓：重仓市值规模继续增长，增配电子/非银。
- 风险提示：数据统计口径与测算方法误差，历史数据指引性有限。
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海外策略：新政窗口期下的缓和与修复
- 特朗普2.0时代开启，进入新政观察窗口期，美国长期通胀预期小幅缓和，美元指数回调，上周美股市场表现反弹。
- 特朗普聚焦移民、能源、通胀及关税等议题，移民政策或加剧通胀压力，关税政策未提激进措施。
- 能源议题上，特朗普鼓励国内石油和天然气开采，原油价格迅速回落，市场对长期通胀预期下修。
- 美国经济和就业具备韧性，即期通胀压力缓解，全年降息预期小幅走阔，但仍仅6月一次降息。
- 上周美股市场反弹，道琼斯工业指数领涨，标普500指数创盘中历史新高。
- 日本央行如期加息25BP，并表示预期通胀速度提升，未来将持续加息。
- 上周日股表现强劲，东京日经225指数涨幅居前。
- 原油价格大幅下跌，大宗商品价格多数回落，黄金维持上涨趋势。
- 美元指数震荡下跌，新兴市场货币汇率压力缓和，全球流动性压力缓解。
- 跨境产品方面，美股ETF产品溢价率排名仍然靠前，资金持续净流入港股ETF产品。
- 风险因素：海外衰退预期提升；国际地缘政治摩擦事件升温。
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军工：航空主战装备升级换代加速，需求持续高景气
- 歼-20战机首飞14周年，歼-20是我国自主研制的第五代制空战斗机，具备高隐身性、高态势感知、高机动性等能力。
- 歼-20S是新一代中远程、重型、双座、多用途隐身战斗机，具有优异的中远程制空作战能力和对地、对海精确打击能力。
- 装备升级换代带动需求，有望驱动战斗机行业持续高景气。
- 大国博弈加剧是长期趋势，中国周边紧张局势可能逐步加剧，加大国防投入是必选项，军工长期趋势向好。
- 2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板。
- 考虑到中美航空装备差距，未来装备费有望向航空领域倾斜。
- 航空装备产业链相关上市公司持续受益。
- 风险提示：相关企业业绩释放不及预期。
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今日报告精华
- 保险：四部委合力施策化解行业痛点，利好头部险企承保盈利改善。
- 食饮：食饮配比环比回落，子板块呈现分化。
- 能源运营：配置比例持续下降，燃气关注度提升。
- 非银：非银获减配，看好增量资金入市带来的非银机会。
- 煤炭：公募持仓回落至历史低位。
- 电子：Stargate项目成立，算力规模进一步提升。
- 农业：养殖、宠物利润向好，种子板块继续分化。
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今日深度报告
- 非银：新政下国有保险公司将成为入市增量资金的重要来源。
- 纺服：体育营销稀缺处，运动品牌竞风流。
- 北方国际：一带一路电力运营与蒙煤贸易确定性超预期。
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今日重点活动
- 迈向“转型牛”｜国泰君安证券2025春季策略会 2月18-19日 上海
