工业增加值
- 2024年11月工业增加值同比增长5.4%（前值5.3%），环比动能提升，可能与抢出口下的加速生产有关。
- 对比内需增速回落，生产的强劲可能与抢出口有关。
投资
- 11月固定资产投资同比增长3.4%，环比强于季节性。
- 制造业投资环比弱于季节性，但纺织、汽车、通用设备、运输设备投资走强。
- 房地产投资同比降幅缩小，商品房销售动能仍强，政策支持持续生效，但新开工、施工、竣工增速下滑，主要支撑来自土地购置费。
- 广义基建增速小幅回落，中央主导的水利投资增速回升较快，地方主导的交通运输投资增速回落，表明基建投资增量主要由中央财政支撑。
- 往后看，化债、收储、土储推进下，中央财政主导基建投资增速的趋势或更加显著。
消费
- 11月社零未能向上突破2021年以来的名义增速中枢水平。
- 家电（22.2%）、汽车（6.6%）增速亮眼，以旧换新政策仍强，有望扩围至消费电子等。
- 化妆品（-26.4%，前值40.1%）增速大幅回落，反映双十一提前导致消费量错位。
生产法GDP
- 生产法计算的四季度GDP增速将较第三季度显著提升，预计顺利完成全年5%左右的经济目标。
- 部分产品如纺织、通用设备、运输设备的工业增速显著提升，或反映抢出口现象正在发生。
- 11月社零、投资增速回落说明内需政策有待进一步加力提效。
- 需求侧能否显著回暖取决于财政与货币政策进一步宽松的程度与节奏。
风险提示
策略
- 预期上下修空间不大，股指以横盘震荡为主。
- 政策预期基本充分，上证股指震荡为主。
- 投资者结构分层，高风偏投资者推高风险资产，低风偏投资者偏好低风险资产。
- 面向2025年无风险利率下降是中国股市的内在动力，择时与风格选择取决于对不确定性的认识和风险的预期。
- 农历春节前股指总体震荡，科技主题与稳定红利的结构行情继续推进，关注化债新举措。
1月日历效应
- 大盘风格相对更优，但并不意味着科技行情结束，而是更重视产业特点。
- 1月市场面临年报业绩预告验证压力，叠加机构跨年配置，业绩与个股表现的相关度上升。
- 节前企业、居民取现需求增加，1月全A换手率通常是全年低点，成交活跃度下滑不利于单一依靠流动性的策略表现。
- 春节后市场进入对两会政策的预期阶段，加之流动性环境相对更为宽松，中小成长策略将再度占优。
- 当前市场大小风格分化处于历史偏高水平，春节前股市流动性边际收窄以及临近特朗普上台，风格上预计大盘表现相对更好。
行业比较
- 推荐：AI应用/半导体/机械/新能源/汽车；电力/铁路公路/运营商，与港股互联网；关注化债新举措，加快偿还拖欠企业欠款，关注建筑/环保/计算机。
主题推荐
- AI新基建：算力需求提升叠加各级产业规划落地，我国智算中心建设有望加速，看好服务器/电源/UPS/液冷系统。
- 具身智能：轮式机器人有望率先商业化应用，看好本体制造商和执行器/减速器/丝杠等核心零部件。
- AI应用：大模型迭代加速催化应用端场景突破，看好AI赋能眼镜/玩具和广告营销/教育/影视等。
- 国资并购：国资耐心资本参与股权投资的考核评价持续优化，硬科技资产投资与并购有望活跃，看好央国企科技链主企业并购重组。
风险提示
军工板块
- 国防军工指数上涨1.88%，跑赢大盘0.98个百分点。
- 航天航空与国防Ⅳ表现较好，国防信息化板块表现较好。
- 海军航空兵开展反潜飞行训练；076两栖攻击舰首舰下水；中国第十一批赴南苏丹（朱巴）维和步兵营完成首次联合巡逻任务。
- 伊朗宣布将举行综合军事演习；菲军声称采购美中导系统；以国防部与以航空航天工业公司签署协议，扩大“箭-3”导弹生产。
投资主线
风险提示
- 相关公司军品业务下游需求情况不及预期的风险；相关公司民品业务业绩不达预期的风险。
