国君晨报1129|海外策略、军工、产业研究

核心观点与关键数据

• 港股市场：过去一周港股三大指数延续回落，估值下行。恒生科技指数盈利预测继续上行，但增速小幅下调。恒指市盈率降至8.8倍，处于历史负一倍标准差下方；恒科市盈率降至15.5倍，接近历史负一倍标准差。恒指风险溢价率升至6.9%，位于历史均值附近。南向资金继续保持净流入，11月至今单月净流入规模创三年新高，上周净流入速度小幅放缓，重点流入传媒、银行、医药生物等板块。港股成交额大幅回落，换手率下降，但卖空比例持续上升，市场情绪接近恐慌端。流动性方面，国债期限利差扩大，HIBOR利率下行，美元兑人民币和港币均下降。
• 军工板块：上周国防军工指数下跌9.36%，跑输大盘。中国商飞预测到2043年中国民航机队规模将超1万架。中国航展展出多款新型武器装备，境外展商数量增加。加贺号完成F-35起降测试。大国博弈加剧是长期趋势，军工长期趋势向好，十四五期间有望加速补短板。投资主线包括总装、元器件、分系统和材料与加工。
• 市值管理：市值管理起源于股权分置改革，发展于央企估值体系改革。政策聚焦央企，强调从“软约束”向“硬考核”转变。2024年证监会发布监管指引，完善市值管理工具体系。市值管理不同于股价管理，“伪市值管理”受严监管。核心在于价值创造到价值实现的完整闭环，包括提升企业内在价值（股权激励、资产剥离、战略投资人引入、并购重组等）和外在市值与内在价值的匹配（提升公司治理水平、4R关系管理、分红、回购和增持等）。市值管理政策更加强调市场化原则，将从央企到地方国企全面铺开。

研究结论

• 港股市场：港股估值具备较高配置性价比，后续有改善空间，建议关注海外流动性改善和国内政策加码带来的机会。
• 军工板块：军工板块长期趋势向好，建议重点关注航空航天等装备建设领域及卫星互联网等前沿热点。
• 市值管理：市值管理是系统性工程，核心在于价值创造与价值实现的闭环，政策将推动多部门协同合作，工作策略需动态调整。