月度观点及策略
1月期货主力合约先抑后扬再下跌。供需驱动延续弱势带动年初下跌，盘面最低触及5043元/吨。中旬原油连续大涨，商品市场整体氛围短线好转，黑色建材系整体超跌反弹，V跟随上行。下旬利多驱动减弱，市场再交易弱现实下跌。
供应方面，1月份PVC开工率整体维持偏高，截至下旬开工率82.03%，同比上升2.06个百分点，供应压力维持高位。
需求方面，1月下游制品开工率季节性走弱，综合开工率同比基本持平，关注节后复苏节奏。出口市场节后需求预期偏强。
库存方面，截至1月末，国内PVC社会库存（21家）40.7万吨，同比增加9.6%。而新口径（41家）样本统计库存75.26万吨，同比增加20.86%；企业库存同比降低10.64%。交易所注册仓单高位。
观点：电石价格继续小幅走低，成本驱动延续弱势。整体看供需面未有好转，外围市场偏空，V中期趋势还偏弱，关注后期政策及旺季需求表现。
策略：V2505合约区间参考5000-5400，节后关注如果库存累积超预期需求启动缓慢，则仍以偏空交易为主。
产业链结构
1月份在1月合约换年度后，1-5价差走高，5-9价差窄幅震荡。整体期货月差结构仍维持近低远高的升水格局，预期强于现实。
供给端
截至目前PVC有效产能为2754万吨。2024年累计产量2343.89万吨，同比增加2.67%。其中电石法有效产能为2037万吨，占比约74%，2024年累计产量1745.26万吨，同比增加2.29%；乙烯法有效产能为717万吨，占比约26%，2024年累计产量598.62万吨，同比增加3.80%。
1月份PVC开工率整体维持偏高，截至下旬开工率82.03%，同比上升2.06个百分点。检修损失量偏低。电石法PVC开工率81.71%，同比上升1.13个百分点；乙烯法PVC开工率82.89%，同比上升4.71个百分点，处于同期最高位。
需求端
2024年PVC累计表观消费量2104.33万吨，同比增加0.6%。截至1月下旬PVC产销率147%，同比降低5个百分点。1月下游制品开工率季节性走弱，综合开工率同比基本持平，管材开工率同比降低4个百分点。型材企业开工率同比略高，薄膜软制品开工率同比增加明显。
2024年PVC累计出口261.7万吨，同比增加15.14%。从出口目的地分析，PVC纯粉主要销往印度、越南、乌兹别克斯坦等，出口至印度占比超50%。2024年中国PVC铺地材料累计出口472.13万吨，同比增加2.75%。
从宏观层面来看，PVC是偏向于房地产后周期需求的商品，下游需求与房地产行业密切相关。2024年，全国房地产开发投资同比下降10.6%，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.7%，房屋新开工面积下降23.0%，房屋竣工面积下降27.7%，新建商品房销售面积同比下降12.9%。总的来看，近期房地产市场在政策组合拳作用下积极变化增多，市场信心在逐步提振。随着存量政策和增量政策的有效落实，下阶段房地产市场有望继续改善。2024年狭义基建投资（不含电力）累计增速4.4%（前值4.2%），年底增速有所回升。目前披露的地方新增专项债发行规模较去年同期大幅降低，考虑到2024年年初新增万亿国债带动下的较高基数，数据上或难看到年初投资增速的大幅提升，全年或将是“前低后高”政策逐步发力的趋势和节奏。
库存
截至1月末，国内PVC社会库存（21家）40.7万吨，同比增加9.6%。而新口径（41家）样本统计库存75.26万吨，同比增加20.86%；企业库存同比降低10.64。注册仓单高位回落。
估值
1月份兰炭价格持稳，同比降低。电石价格先降后升，波动较小，处在近年最弱水平。1月乙烯价格持稳，同比偏弱。1月氯乙烯价格震荡走低，近年同期最弱。1月液碱价格大幅上涨，同比偏高，液氯价格大幅降低，同比弱势。
1月份电石法PVC毛利减亏，但同比仍偏弱，亏损环比扩大，乙烯法亏损收窄，但同比最弱。1月份氯碱生产毛利震荡走高，高于去年同期。
